De Amerikaanse aandelenmarkten presteren sinds de wereldwijde financiële crisis beter dan de Europese. De Amerikaanse outperformance kan worden verklaard door het accommoderende monetaire beleid in het recente verleden, sterke bedrijfswinsten en technologische innovatie.
De eurozone daarentegen kreeg sinds de financiële crisis met twee recessies te maken. Desondanks is het tij voor Europa ten goede gekeerd. De Europese economie trekt aan en dat begint zich nu te vertalen in de winstgevendheid van bedrijven, zegt Aneeka Gupta, grondstoffen- en aandelenstrateeg bij ETF Securities in haar nieuwste Equity Research.
Voor het achtste opeenvolgende kwartaal valt de groei van het BBP in de eurozone in het vierde kwartaal van 2017 (2,7% op jaarbasis) hoger uit dan de Amerikaanse (2,4% op jaarbasis). De groei van het BBP in de eurozone is sterk afhankelijk geweest van een sterke buitenlandse vraag. Naarmate Frankrijk en de periferielanden zich ook verder ontwikkelen, wordt de expansiecyclus meer aangedreven door de binnenlandse vraag.
Inflatie
Ondanks de stijgende inflatieverwachting in de VS is de loonstijging in de VS al meer dan tien jaar beperkt. De loonstijging van afgelopen januari was de sterkste stijging op jaarbasis sinds 2009 en betekende een ommekeer. Nu de loonstijging naar verwachting een vlucht gaat nemen, kan de Federal Reserve (Fed) besluiten de rente sneller te verhogen. De Europese Centrale Bank (ECB) daarentegen ziet in de zwakte op de Europese arbeidsmarkt rechtvaardiging om de normalisatie van het monetaire beleid langzamer te laten verlopen. Hierdoor zal de Fed zijn monetaire beleid veel sneller verkrappen dan de ECB. Het effect van de hogere loonstijging in de VS zal op zijn beurt waarschijnlijk leiden tot afvlakkende Amerikaanse winstmarges, terwijl de Europese marges blijven stijgen. Bovendien zou de verslechtering van het begrotingssaldo in de VS als gevolg van de hervorming van het Amerikaanse belastingstelsel en de substantiële stijging van de overheidsuitgaven de Amerikaanse dollar een flinke duw in de rug moeten geven. Dit zou de winstgevendheid van exportgerichte sectoren in de VS aanzienlijk kunnen aantasten.
Winsten
Zowel in de VS als in Europa is het vierde kwartaal sterk geweest. Vooruitkijkend naar de eurozone PMI’s, zullen naar verwachting de winstmarges van Europese bedrijven verder toenemen, zelfs als rekening wordt gehouden met de dip in februari. De prognoses voor de groei van de winst per aandeel (WPA) blijven voor beide economieën stijgen. In de VS loopt het groeitempo echter terug, in schril contrast met Europa, waar naar verwachting de groei tegen het einde van het jaar zal versnellen. De cyclisch gecorrigeerde koers-winstverhouding (CAPE) voor Europese aandelen staat op 22 tegen 25 voor Amerikaanse aandelen, ondanks de recente sell off (bron: Bloomberg). Daarnaast keren Europese bedrijven van oudsher een groter deel van hun winst aan aandeelhouders uit in dividend dan Amerikaanse bedrijven dat doen. Het hogere Europese dividendrendement in Europa met 3,3% ten opzichte van Amerikaans dividendrendement met 1,9% versterkt de zaak voor beleggingen in Europese aandelen verder.
Gupta verwacht dat Europa in de loop van dit jaar de kloof met Amerikaanse aandelen zal overbruggen, ondersteund door hogere winstprognoses, een betere macrocontext en lagere waarderingen. Hoewel de politieke tegenwind blijft hangen, wat blijkt uit het succes van de anti-establishment Vijfsterrenbeweging in Italië tijdens de recente Italiaanse verkiezingen, is zij van mening dat het onwaarschijnlijk is dat dit de economische expansie van Europa kan doen ontsporen.
