De afgelopen tien jaar zijn de emerging markets ingrijpend veranderd. De oude perceptie dat deze markten voornamelijk cyclisch, grondstofgedreven en afhankelijk van de wereldhandel waren, weerspiegelt niet langer de realiteit van deze beleggingscategorie. De groeimotor is duidelijk verschoven naar sectoren die worden aangedreven door wereldwijde technologie en innovatie. De blootstelling van EM aan internet/software en halfgeleiders is in de MSCI Emerging Markets Index ongeveer verdrievoudigd, aangedreven door de opkomst van Noord-Aziatische platforms en chipfabrikanten. Emerging markets bieden ook een duidelijke toegang tot snelgroeiende sectoren van de nieuwe economie, zoals digitale handel en media, aanzienlijk meer dan Europa of het Verenigd Koninkrijk. Op veel gebieden zijn EM een directe uitdrukking geworden van de wereldwijde technologiecyclus, waarbij de technologische samenstelling steeds meer die van de Verenigde Staten weerspiegelt.

Neem nu Nvidia, vaak gezien als het duidelijkste symbool van de AI-investeringscyclus. Wanneer beleggers NVIDIA kopen, worden ze ook indirect blootgesteld aan een breed netwerk van bedrijven uit emerging markets die de AI-hardwarestack mogelijk maken. Deze bedrijven leveren cruciale componenten en productiecapaciteiten op het gebied van geavanceerde halfgeleiderfabricage, geheugen, energiebeheer, sensoren, gespecialiseerde materialen, verpakking en testen. Ze vormen de ruggengraat van de wereldwijde AI-waardeketen, terwijl ze vaak tegen aanzienlijk lagere waarderingen worden verhandeld dan de meest zichtbare AI-begunstigden in ontwikkelde markten.

Dat maakt het een van de meest over het hoofd geziene aspecten van de AI-handel: de markt beloont vaak de bedrijven die het dichtst bij de eindgebruiker staan, terwijl veel van de bedrijven die de onderliggende infrastructuur mogelijk maken, minder erkenning krijgen.

Structurele kans

Waardering staat centraal in de kansen rond EM. Beleggers betalen in feite een premie voor blootstelling in de VS aan AI-gerelateerde sectoren die ook via emerging markets toegankelijk zijn tegen aanzienlijk lagere waarderingen. Halfgeleiders, software en digitale infrastructuur in EM maken allemaal deel uit van dezelfde wereldwijde AI- en automatiserings-investeringscyclus, met vergelijkbare winstgroei, maar worden verhandeld tegen kortingen van ongeveer 30% tot 50%.

Een groot deel van de technologieblootstelling in EM bevindt zich eerder in de wereldwijde toeleveringsketen en is gekoppeld aan concrete vraag naar hardware, halfgeleiders en infrastructuur, in plaats van alleen aan langetermijngroeiverhalen. Tegelijkertijd geeft de wereldwijde uitbreiding van AI en AI-gerelateerde kapitaaluitgaven emerging markets een nieuwe vorm. Volgens Delphos is er een wereldwijde verschuiving van investeringen ter waarde van ongeveer 750 miljard dollar gaande in de bouw van datacenters, high-performance computing, geavanceerde halfgeleiderproductie, geheugen, netwerkapparatuur en ondersteunende toeleveringsketen-ecosystemen, waarbij EM de belangrijkste begunstigden zijn.

EM versnellen ook de connectiviteit van de volgende generatie door middel van spectrumveilingen, gerichte stimuleringsmaatregelen, regelgevende sandboxes en publiek-private partnerschappen, waardoor de snelle uitrol van 5G- en verdergaande infrastructuur mogelijk wordt. Ik ben er dan ook van overtuigd dat EM de volgende fase van AI-ready connectiviteit zullen aansturen, ter ondersteuning van data-intensieve workloads, gelokaliseerde AI-modellen en nieuwe toepassingen op het gebied van mobiliteit, logistiek en digitale diensten.

Noord-Azië in de lift

Geen enkele EM-regio heeft meer geprofiteerd van deze transformatie dan Noord-Azië. Taiwan blijft het epicentrum van de halfgeleiderproductie met geavanceerde knooppunten, terwijl Zuid-Korea profiteert van de stijgende vraag naar geheugen met hoge bandbreedte, een cruciaal onderdeel van AI-servers. Beleidshervormingen gericht op het verbeteren van corporate governance en het verhogen van het rendement voor aandeelhouders zorgen voor een extra structurele steun. De kansen reiken echter verder dan Taiwan en Zuid-Korea. ​ Maleisië en Vietnam blijven zich integreren in de regionale toeleveringsketen voor halfgeleiders en elektronica en worden belangrijke knooppunten voor het testen, verpakken en de midstream-elektronicaproductie. Daarnaast blijft ook het Chinese AI-ecosysteem zich verdiepen, ondersteund door investeringen in binnenlandse hardware, lokale basismodellen en onafhankelijkheid op het gebied van geheugen, zelfs nu exportbeperkingen de beschikbaarheid van producten blijven bepalen.

Niet alleen een verhaal van ontwikkelde markten

Het verhaal van AI wordt meestal verteld via de bedrijven aan het zichtbare einde van de waardeketen. Maar het vermogen van AI om op te schalen hangt af van een veel breder ecosysteem — en dat ecosysteem loopt rechtstreeks door emerging markets. Als je AI alleen bekijkt door de lens van Amerikaanse megacap-technologiebedrijven, zie je slechts een deel van de kansen. De volgende fase van de AI-cyclus zal deels worden gevormd door de bedrijven en landen die de hardware, infrastructuur en connectiviteit mogelijk maken waarvan AI afhankelijk is. In die zin kan het verhaal van AI niet worden geschreven zonder EM.

Het bericht Lazard: ‘Kan het verhaal van AI worden geschreven zonder emerging markets?’ verscheen eerst op The Asset.