De spelingen van de markt en de protectionistische neigingen van de regering Trump zullen de dollar verder doen verzwakken.Aldus Robert O. Abad, Product Specialist bij Western Asset Management.
Velen vragen zich af in welke richting de Amerikaanse dollar evolueert. De recente retoriek van de regering Trump heeft het over een sterk muntbeleid. Maar dit leidde enkel tot nog meer vertroebelde vooruitzichten, omdat deze uitspraken contrasteren met de protectionistische neigingen van dezelfde regering die – vanuit historisch oogpunt – de Amerikaanse dollar niet ondersteunen.
De dollar begon in 2001 aan een tienjarige daling tegenover een brede korf van munten (kort onderbroken door de wereldwijde financiële crisis van 2008 die resulteerde in een grote druk op de Amerikaanse dollar). Aan de val van de dollar kwam plots een einde in 2011, ironisch genoeg op een ogenblik dat S&P de Amerikaanse overheidsschuld een lagere rating gaf. Paniek onder de marktspelers over de integriteit van de euro en de schuldcrisis van de Europese periferie zorgden voor het begin van een stijging van de dollar gedurende verschillende jaren. De dollar steeg nog verder na de taper tantrum van 2013. Het momentum van de dollar bereikte een hoogtepunt in 2014-2015, toen het plotse einde van de supercyclus van de vastgoedprijzen een deuk toebracht aan de ogenschijnlijke onverstoorbaarheid van het Chinese verhaal. Dat leidde tot een vlucht naar de kwaliteit van de Amerikaanse dollar. Het kantelpunt voor de Amerikaanse dollar was de verrassende uitslag van de Amerikaanse presidentsverkiezingen in 2016. In 2017 begon de koers van de dollar te dalen, toen de euforie rond meer stimuli voor de groei van de Amerikaanse economie vervangen werden door de protectionistische “America first” retoriek en de politieke blokkering in Washington.
De Amerikaanse dollar heeft het momenteel moeilijk wegens een aantal macro-economische en technische obstakels.
- Vanuit het oogpunt van de traditionele waarderingsmethoden schijnt de Amerikaanse dollar overgewaardeerd te zijn, vooral tegen de achtergrond van een blijvend tekort van belastinginkomsten en op de lopende rekening.
- De dollar concurreert nu met andere, meer aantrekkelijke munten. De beleggers zien nu de meeste kansen in obligaties van groeimarkten uitgegeven in lokale munten. Ook de euro versterkt verder dankzij het cyclische herstel van de economie, wat verder ondersteund wordt door het accomoderende muntbeleid. Bovendien kan de euro verder stijgen als vermogensbeheerders hun ondergewogen posities in Europese aandelen en obligaties omkeren.
- De USD heeft zich losgekoppeld van de belangrijkste renteverschillen.
- Periodes van een strakker muntbeleid van de Fed voorspellen niet noodzakelijk een versterking van de dollar
- Het Amerikaanse fiscale beleid ondersteunt de groeivooruitzichten, maar de impact op langere termijn is onzeker.
- De scherpe, protectionistische retoriek vertroebelt het plaatje voor de dollar op korte termijn
Als we naar de toekomst kijken, dan geloven we niet dat de recente periodes van een sterke dollar de start van iets meer permanent inluiden. We zien daarentegen de dollar bezwijken voor de neerwaartse druk van cyclische en technische krachten die de aantrekkingskracht van niet-Amerikaanse munten (zoals de euro en bepaalde EM munten) zou versterken. Het risico van dit gezichtspunt is een sterkere groei van de Amerikaanse economie en inflatie, wat de dollar hoger zou stuwen, of een belangrijke verzwakking van de economie van de eurozone die de euro lager zou duwen. Een wereldwijde plotse vertraging van de groei zou ook een belangrijke uitdaging vormen, maar op dit ogenblik suggereren alle cyclische data dat een dergelijke gebeurtenis weinig waarschijnlijk is.
De volledige tekst leest u in The US Dollar: Fighting Gravity, door Robert O. Abad, Product Specialist bij Western Asset Management (een filiaal van Legg Mason).
