De afgelopen week heeft het Verenigd Koninkrijk een snelle opeenvolging van gebeurtenissen gekend. Hoewel premier Keir Starmer niet is afgetreden, is de strijd om het leiderschap nog steeds gaande. Volgens nieuwsberichten heeft deze onzekerheid het pond verzwakt. In werkelijkheid is het pond sinds het einde van vorige week inderdaad gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar, maar dat geldt ook voor de euro. Beide munten zijn sinds 13 mei met ongeveer 0,9% gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar (zie grafiek links hieronder).

De valutamarkten, waaronder die voor het pond, zijn sterk beïnvloed door veranderingen in olie- en gasprijzen. Eerder deze week stegen deze prijzen doordat het optimisme over een mogelijke heropening van de Straat van Hormuz afnam. Hierdoor presteerden zowel de euro als het pond slecht tegenover de Amerikaanse dollar (zie grafiek rechts hieronder).

Onzekerheid en speculatie over mogelijke veranderingen in het begrotingsbeleid zullen naar verwachting de volatiliteit op zowel de markt voor Britse staatsobligaties (gilts) als de valutamarkt vergroten, vooral als er een leiderschapsstrijd plaatsvindt. Wij verwachten echter dat deze periode van instabiliteit van korte duur zal zijn. Een nieuwe regering zal waarschijnlijk snel handelen om haar positie ten aanzien van de begrotingsregels te verduidelijken, hoewel het herstel van normale marktomstandigheden mogelijk pas na een volledige begrotingscyclus plaatsvindt. Als Rachel Reeves aanblijft als minister van Financiën, getuigt dat van consistentie en een toewijding aan de begrotingsregels die de marktstabiliteit hebben ondersteund.

Wij denken dat, zelfs bij politieke veranderingen, nieuwe beleidsmaatregelen niet zullen leiden tot een verslechtering van de financiële situatie van het Verenigd Koninkrijk. Sterker nog, het nieuwe leiderschap kan leiden tot hogere overheidsuitgaven, terwijl het tegelijkertijd vasthoudt aan de begrotingsregels, wat het pond zou kunnen versterken.

Hogere obligatierentes en verwachtingen Fed ondersteunen de dollar tegenover euro

Valutamarkten zijn niet alleen beïnvloed door veranderingen in energieprijzen, maar ook door bewegingen op de obligatiemarkten en verwachtingen omtrent de Amerikaanse Federal Reserve. De markt verwacht nu geen renteverlagingen in de VS meer dit jaar of volgend jaar; sommige beleggers voorspellen zelfs een renteverhoging tegen het einde van het jaar (waarbij 18 basispunten zijn ingeprijsd). Daartegenover zijn de verwachtingen voor de Europese Centrale Bank recentelijk onveranderd gebleven, waarbij de markt nog steeds uitgaat van 70 basispunten aan renteverhogingen dit jaar. De rendementen op Amerikaanse staatsobligaties zijn sneller gestegen dan die van overheidspapier in de eurozone, wat extra druk op de euro zet. Op de korte termijn blijven valutamarkten beïnvloed door ontwikkelingen in het Midden-Oosten, die zowel de obligatiemarkten als het monetair beleid van grote centrale banken beïnvloeden.

Het bericht Georgette Boele (ABN Amro): ‘Britse pond en euro onder druk’ verscheen eerst op The Asset.

Waarom blijft het pond dan toch veerkrachtig? Allereerst is de Bank of England terughoudend geweest met het verlagen van de beleidsrente. Nu de energieprijzen stijgen, verschuift de aandacht naar rentes gecorrigeerd voor inflatie en de vraag of de rente wellicht omhoog moet. Bij de meest recente vergadering besloot de Bank of England de rente niet te veranderen: acht leden stemden om deze gelijk te houden, slechts één stemde tegen, waardoor de beleidsrente op 3,75% bleef staan. Gouverneur Bailey gaf aan dat de rente omhoog kan als er een ernstig probleem ontstaat met de energievoorziening. Wij verwachten dat zowel de Bank of England als de Europese Centrale Bank de rente met ongeveer hetzelfde percentage zullen verhogen en waarschijnlijk agressiever zullen zijn dan de Amerikaanse Fed. Dit zou het pond moeten ondersteunen, vooral ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Daarnaast hebben speculanten al aanzienlijke netto short-posities in het pond, dus is er weinig ruimte voor meer.

Onzekerheid en speculatie over mogelijke wijzigingen in het begrotingsbeleid waarschijnlijk zorgen voor volatiliteit op obligatie- en valutamarkten. Deze volatiliteit zal waarschijnlijk toenemen zodra er daadwerkelijk een leiderschapsstrijd plaatsvindt, maar wij verwachten dat deze periode van onzekerheid van korte duur zal zijn. Een nieuwe regering zal waarschijnlijk snel duidelijkheid geven over de begrotingsregels, al kan het zijn dat markten eerst een volledige begrotingscyclus moeten doorlopen voordat alles weer normaal wordt. Een belangrijke factor zou zijn wanneer Rachel Reeves haar functie als minister van Financiën behoudt; dat zou continuïteit en een commitment aan haar begrotingsregels betekenen, die tot nu toe voor relatief stabiele markten hebben gezorgd. Wij geloven dat zelfs als de politieke situatie verandert, nieuwe beleidsmaatregelen waarschijnlijk niet zullen leiden tot een verslechtering van de Britse overheidsfinanciën. Sterker nog, nieuwe leiders kunnen verstandige financiële keuzes maken, wat het pond ten goede zou komen.

Om de bovengenoemde redenen blijven wij constructief over het pond voor de nabije toekomst.

Poolse złoty voorlopig in een bandbreedte

Sinds het conflict in Iran is begonnen, is de Poolse zloty volatiel geweest, maar een duidelijke richting ontbreekt. Polen, net als veel andere Europese landen, is een energie-importeur, dus hogere olieprijzen werken negatief door. In april liet de Poolse centrale bank het belangrijkste rentetarief onveranderd op 3,75%. De centrale bank gaf aan dat de recente schok in het energie-aanbod door het conflict in het Midden-Oosten waarschijnlijk de groei in aan Polen gelieerde landen vertraagt en de mondiale economie onzekerder maakt. Deze schok is echter niet zo groot als de schok door de Russische aanval op Oekraïne: de prijzen van grondstoffen zijn minder sterk gestegen en de toeleveringsketens zijn minder verstoord. De binnenlandse vraag groeit momenteel minder hard en de arbeidsmarkt is minder krap, wat het effect op de inflatie beperkt.

De centrale bank gaf ook aan dat zij eerst nieuwe informatie over inflatie en economie afwacht, voordat er verdere beleidswijzigingen worden doorgevoerd. De belangrijkste risico’s zijn veranderingen in mondiale prijzen voor olie en andere goederen, overheidsuitgaven, stijgende brandstofprijzen, loonontwikkelingen en internationale gebeurtenissen.

Daarnaast werd aangegeven dat het huidige renteniveau te laag zou zijn. De volgende vergadering is gepland op 1-2 juni. De Poolse inflatie steeg tot 3,2% op jaarbasis in april, nog altijd binnen de bandbreedte van het inflatiedoel van de centrale bank, dat 2,5% bedraagt met een symmetrische marge van +/-1 procentpunt op middellange termijn. Sinds het begin van dit jaar beweegt EUR/PLN voornamelijk tussen 4,2 en 4,3 en wij verwachten dat dit voorlopig zo blijft.

Het bericht Georgette Boele (ABN Amro): ‘Britse pond weerstaat tegenwind’ verscheen eerst op The Asset.

De Amerikaanse Federal Reserve heeft haar rentetarieven ongewijzigd gelaten, maar er was verdeeldheid onder de leden over de vraag of er een ‘versoepelingsvoorkeur’ in de verklaring moest blijven staan. De bewoording bleef ongewijzigd, waarbij het FOMC niet bereid was een expliciet signaal af te geven. De Amerikaanse dollar steeg licht tijdens de bekendmaking en de persconferentie, maar dit kwam waarschijnlijk door stijgende olieprijzen en niet door het besluit van de Fed. Ook de Bank of England hield haar beleid ongewijzigd waardoor de rente op 3,75% bleef staan.

Gouverneur Bailey gaf aan dat de rente mogelijk verhoogd moet worden als er grote problemen ontstaan met de energievoorziening. Het pond veranderde nauwelijks na de bekendmaking. De ECB hield haar beleid eveneens onveranderd, maar klonk verkrappingsgezind. Toch waren deze besluiten van centrale banken minder belangrijk op de marktbewegingen dan interventie in de Japanse yen en de gevolgen van hoge olieprijzen.

Interventie na een laatste waarschuwing gaf de yen steun

Aan het begin van de week boog de Bank of Japan (BoJ) zich over het monetaire beleid. De rente bleef ongewijzigd op 0,75%. De stemming was nipt: zes leden wilden de rente ongemoeid laten en drie wilden verhogen vanwege de sterke inflatie. De Bank of Japan verhoogde ook haar inflatieverwachting en verwacht nu dat de prijzen in 2026 met 2,8% zullen stijgen, in plaats van de eerder voorspelde 1,9%. BoJ-president Ueda zei dat de prijzen mogelijk nog verder kunnen stijgen en liet doorschemeren dat de rente in de toekomst omhoog zou kunnen gaan.

Dit nieuws zorgde ervoor dat de yen sterker werd ten opzichte van de euro en de Amerikaanse dollar. Toch verzwakte de yen snel daarna weer, doordat de energieprijzen stegen. Japanse functionarissen maakten opmerkingen en waarschuwden dat zij mogelijk zouden ingrijpen om de yen te ondersteunen. Zoals vorige week al vermeld, zijn de Japanse autoriteiten bereid om in te grijpen als dat nodig is. Marktbronnen geven aan dat de Japanse autoriteiten hebben geïntervenieerd nadat zij de markt een duidelijke waarschuwing hadden gegeven. Als gevolg daarvan veerde de yen scherp op. Zo daalde USD/JPY van 160,50 naar het niveau van 156, ofwel meer dan -2,5%.

De Canadese dollar presteert goed

Sinds het uitbreken van het conflict in het Midden-Oosten doet de Canadese dollar het goed. Dat is te verwachten, want Canada exporteert veel energie en ligt ver van het conflictgebied. Eerder deze week besloot de Bank of Canada om haar belangrijkste rente ongewijzigd te laten op 2,25%, gezien de onzekerheid rond het Iran-conflict en de handel met de VS. De Bank of Canada geeft aan indien nodig te zullen ingrijpen. Hun belangrijkste doel is om de inflatie rond de 2% te houden, het midden van hun streefbandbreedte van 1% tot 3%.

De inflatie in Canada bedraagt momenteel 2,4% (headline) en 2,5% (kerninflatie), beide binnen de doelstelling van de Bank. De markten denken dat de beleidsrente dit jaar met 80 basispunten zou kunnen stijgen. Wij verwachten dat de Canadese dollar het beter zal doen dan de euro als de energieprijzen hoog blijven of verder stijgen, omdat Canada energie-exporteur is.

Het bericht Georgette Boele (ABN Amro): ‘Interventie en hoge olieprijzen centraal’ verscheen eerst op The Asset.

Bij de laatste parlementsverkiezingen heeft de regering-Takaichi een stabiele meerderheid behaald. Dat heeft de politieke continuïteit en de voorspelbaarheid van het beleid vergroot. De kans neemt toe dat het beleid verschuift van maatregelen die op de korte termijn herverdelen en de economie ondersteunen, naar meer nadruk op begrotingsdiscipline en structurele groei op de middellange en lange termijn.

Normalisering van het monetair beleid

“Wanneer het vertrouwen van de markt in het begrotingsbeleid aanhoudt of verder toeneemt, krijgt de Bank of Japan meer ruimte om het monetaire beleid geleidelijk en ordelijk te normaliseren. Een duidelijkere rolverdeling tussen het begrotingsbeleid en het monetair beleid helpt de marktvolatiliteit te beperken die vaak samengaat met beleidswijzigingen”, aldus Hiroaki Amemiya.

In dat scenario kan de yen zich losmaken van de neerwaartse trend en op de middellange termijn stabiliseren. Daarmee verliest een beleggingsomgeving, die vooral leunde op valutavoordelen, geleidelijk aan betekenis, en ontstaat er ruimte voor een meer genuanceerde beoordeling van risico’s en rendement.

Fundamentals winnen aan belang

Voor aandelenbeleggers verschuift de aandacht dan naar ondernemingen die duurzame groei weten te realiseren, bijvoorbeeld via prijsmacht, hogere winstgevendheid en robuuste bedrijfsmodellen. Dat maakt beleggingen minder afhankelijk van gunstige macro-economische omstandigheden of wisselkoersen, en vergroot het belang van bedrijfsspecifieke fundamenten die aansluiten bij het beleidskader en de lopende structurele hervormingen.

“Tegen deze achtergrond heeft de regering een aantal belangrijke investeringsdomeinen aangewezen. Die richten zich op het verminderen van structurele kwetsbaarheden, zoals kwetsbare toeleveringsketens, afhankelijkheid van het buitenland en demografische uitdagingen, en op het stimuleren van innovatie en economische veerkracht. Door beleidsmiddelen sterker langs deze thematische lijnen in te zetten, vormen ze een steviger basis voor investeringen op de middellange en lange termijn, waarbij economische veiligheid en duurzame groei in balans worden gebracht”, aldus Hiroaki Amemiya.

Het bericht Capital Group: ‘Van yen-rugwind naar fundamentals: nieuwe fase Japanse aandelen’ verscheen eerst op The Asset.

Eind januari schreven we in onze FX Weekly dat de rol van de yen als financieringsvaluta aan het afzwakken is. De Japanse rente liep op en de volatiliteit op de valutamarkten was hoger, waardoor carry trades minder aantrekkelijk werden. Tegelijkertijd waren de Japanse autoriteiten niet blij met een te zwakke yen. Sindsdien zijn er verschillende belangrijke ontwikkelingen geweest. Ten eerste heeft het Iranconflict de kwetsbaarheid van Japan als grote energie‑importeur blootgelegd, vooral de afhankelijkheid van energie uit het Midden-Oosten. Hierdoor hebben beleggers de yen verkocht. Vóór het conflict hielden speculanten een bescheiden netto-longpositie in yen aan. Inmiddels hebben zij een forse netto-shortpositie opgebouwd.

Ten tweede is er sinds het begin van het conflict geen grote vraag geweest naar traditionele veiligehavenvaluta’s. In plaats daarvan hebben beleggers winst genomen op bestaande posities. Ze kochten de valuta’s van energie‑exporterende landen en verkochten de valuta’s van landen die sterk afhankelijk zijn van energie‑importen, met name uit het Midden-Oosten. Als beleggers in de valutamarkten veiligheid hadden gezocht, zou de yen – net als de Amerikaanse dollar – zijn gestegen. Dat is niet gebeurd.

Ten derde blijven de relaties tussen China en Japan gespannen. Premier Sanae Takaichi hanteert een hardere lijn dan haar voorganger. Zij bracht een offer bij het Yasukuni‑heiligdom en Japan heeft de beperkingen op wapenexport opgeheven, waardoor voor het eerst sinds de Tweede Wereldoorlog weer wapenverkopen mogelijk zijn. In China worden bezoeken of offers van een Japanse premier aan het Yasukuni‑heiligdom gezien als het eren van Japans militaire agressie uit het verleden en oorlogsmisdadigers. Dit ligt in China uiterst gevoelig en raakt direct aan de historische beeldvorming. China heeft ook enkele exportbeperkingen ten opzichte van Japan aangescherpt. Samen hebben deze ontwikkelingen het beleggerssentiment ten aanzien van Japan verslechterd.

Verwachtingen voor de yen

Op dit moment heeft het conflict in Iran een grote invloed op de valutamarkten, waaronder ook op de Japanse yen. Als het conflict wordt opgelost door een akkoord, verwachten wij dat de yen sterker wordt. Maar als er geen akkoord komt, blijft de yen waarschijnlijk zwak ten opzichte van de euro en de Amerikaanse dollar. Toch denken wij dat de yen niet veel verder zal dalen, en wel om drie redenen. Ten eerste staan Japanse autoriteiten klaar om in te grijpen om de yen te ondersteunen. Als Japan zelfstandig actie onderneemt, zal dit waarschijnlijk niet lang effect hebben, maar als zowel Japan als de VS samen optreden op de valutamarkten én het Iranconflict eindigt, kan de yen sterker herstellen.

Ten tweede hebben veel beleggers al aanzienlijke netto-shortposities op de yen, waardoor ze waarschijnlijk niet nog meer posities zullen innemen, uit vrees voor interventie door de autoriteiten.

Ten derde verwacht men dat de Bank of Japan dit jaar de rente verder geleidelijk zal verhogen, en een zwakke yen geeft hiervoor extra aanleiding. De volgende vergadering van de Bank of Japan is op 28 april, maar er worden dan geen veranderingen verwacht. De financiële markten schatten de kans op een renteverhoging in juni hoger in.

Als er een akkoord wordt bereikt en de energieprijzen dalen, zou de yen sterker moeten worden ten opzichte van de euro en de Amerikaanse dollar. Hogere rentes in Japan zouden de yen ook ondersteunen, maar beleggers moeten dan wel meer vertrouwen krijgen in het economische en buitenlandse beleid van premier Takaichi. Vooralsnog laten we onze yenramingen ongewijzigd.

Het bericht Georgette Boele (ABN Amro): ‘Yen onder druk, maar neerwaarts risico beperkt’ verscheen eerst op The Asset.

‘Als we kijken naar de prijsbewegingen van verschillende financiële activa, zien we dat de prijzen van ‘veilige havens’ over het algemeen stijgen wanneer de risicoperceptie toeneemt. Maar het enige financiële instrument waarvan de prijs sinds eind februari 2026 is gestegen, is de dollar’, zegt Artus.

In dezelfde periode zijn de aandelenmarkten in de Verenigde Staten, Europa, Japan en de opkomende markten gedaald, terwijl de langetermijnrentes op staatsobligaties zijn opgelopen in de VS, Europa en Japan. ‘We zien een stijging van alle langetermijnrentes, zonder dat obligaties als veilige haven fungeren’, aldus Artus.

Ook activa die vaak gebruikt worden voor diversificatie, zijn verzwakt. ‘Sinds eind februari 2026 zijn zowel de bitcoin- als de goudprijs gedaald’, zegt Artus.

De valutamarkten laten daarentegen een ander beeld zien. Sinds eind februari is de Amerikaanse dollar in waarde gestegen ten opzichte van de euro en de Japanse yen.

Ook binnen de markten voor staatsobligaties zijn verschillen zichtbaar. De renteverschillen tussen Duitse Bunds en Franse, Italiaanse en Spaanse staatsobligaties zijn toegenomen. De prestaties op de aandelenmarkten lopen eveneens uiteen: Amerikaanse aandelen zijn minder sterk gedaald dan die in Europa, Japan en de opkomende markten. Dat hangt waarschijnlijk samen met de positie van de Verenigde Staten als exporteur van olie en aardgas.

Alles bij elkaar laat de analyse zien dat van de door Ossiam onderzochte financiële activa alleen de Amerikaanse dollar tijdens de huidige onrust als veilige haven heeft gefungeerd.

Het bericht Ossiam (Natixis IM): ‘Alleen Amerikaanse dollar fungeert momenteel als veilige haven’ verscheen eerst op The Asset.

Sinds het uitbreken van het conflict is de Amerikaanse dollar sterker geworden ten opzichte van de belangrijkste valuta’s. Zo is de euro met circa 2% verzwakt tegenover de dollar. Dit weerspiegelt vooral de grotere gevoeligheid van de eurozone voor hogere energieprijzen, terwijl de VS energieproducent is en geografisch ver van het Midden-Oosten ligt. De stijging van olie‑ en gasprijzen heeft de euro daardoor verder onder druk gezet.

Een vergelijkbaar patroon deed zich voor aan het begin van de oorlog in Oekraïne, al is de macro-economische impact ditmaal duidelijk beperkter.. In de eerste zes maanden van dat conflict liepen de gasprijzen op tot 339 euro per megawattuur en verzwakte de euro met 10% ten opzichte van de dollar. Dit keer is de stijging van gasprijzen gematigder gebleven. Daarnaast wordt de impact op Europa beperkt doordat de blootstelling aan de schok minder direct is dan in 2022. Tegelijkertijd is het energielandschap in Europa sinds 2022 sterk veranderd, met een geringere afhankelijkheid van fossiele brandstoffen en een groter aandeel hernieuwbare energie en elektrische voertuigen. Hierdoor is de neerwaartse druk op EUR/USD beperkter.

Daarnaast weegt het verschil in reële rentevoeten tussen de VS en de eurozone op de euro (zie grafiek hieronder rechts). In de VS zijn de reële rentes gestegen doordat de nominale rentes sneller zijn opgelopen dan de inflatieverwachtingen. In de eurozone is het tegenovergestelde het geval: daar zijn de inflatieverwachtingen sterker gestegen dan de nominale rentes, wat heeft geleid tot licht lagere reële rentes. Dit renteverschil vergroot de aantrekkelijkheid van de dollar.

Tot slot hebben beleggers hun netto longposities in de euro verder afgebouwd (zie grafiek hieronder links). Doordat deze posities inmiddels relatief beperkt zijn, is de euro minder kwetsbaar voor een verdere dollarappreciatie, aangezien het risico op gedwongen afbouw van posities kleiner is.

Nieuwe ramingen EUR/USD

Op basis van ons nieuwe basisscenario hebben wij ook onze EUR/USD‑ramingen aangepast. Voor de komende maanden verwachten wij dat de euro licht zal verzwakken ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Dit heeft verschillende oorzaken. Zo blijven de olie‑ en gasprijzen naar verwachting hoog en zal het verschil in reële rentevoeten tussen Duitsland en de VS waarschijnlijk in het voordeel van de dollar uitvallen. Daar staat tegenover dat de Europese Centrale Bank naar verwachting binnenkort de rente zal verhogen, terwijl de Amerikaanse Federal Reserve de rente waarschijnlijk ongewijzigd laat in de komende maanden. Daarnaast hebben de meeste speculanten hun posities in de euro al afgebouwd. Al deze factoren samen maken dat wij op korte termijn slechts een beperkte daling van EUR/USD voorzien.

Later in 2026 en in 2027 verwachten wij dat de euro weer zal aantrekken ten opzichte van de dollar. Dit hangt samen met onze verwachting dat de olie‑ en gasprijzen vanaf het tweede kwartaal van 2026 zullen dalen, wat de euro zou moeten ondersteunen. Bovendien zal, naarmate de tussentijdse verkiezingen in de VS naderen, de Federal Reserve een nieuwe voorzitter krijgt en de effecten van het beleid van de regering‑Trump duidelijker worden, de aandacht weer meer op de VS komen te liggen. Deze verschuiving in focus zal eveneens steun bieden aan de euro ten opzichte van de dollar.

Op basis hiervan hebben wij onze EUR/USD‑raming verlaagd naar 1,20 aan het einde van 2026 (van 1,25) en naar 1,25 aan het einde van 2027 (van 1,30).

Het bericht Georgette Boele (ABN Amro): ‘Bescheiden daling van EUR/USD in zicht’ verscheen eerst op The Asset.

Voor het conflict hadden veel investeerders longposities in euro’s, maar ze hebben een deel daarvan verkocht toen de situatie zich ontwikkelde. De linker grafiek laat zien hoeveel europosities er tot vorige week dinsdag in de futuresmarkt waren, en waarschijnlijk zijn er sindsdien nog meer verkocht. Nieuwe cijfers komen vrijdag.

Veranderingen in de obligatiemarkt en verwachtingen van inflatie hebben een grote rol gespeeld in de daling van de euro tegenover de dollar. De rechtergrafiek laat zien dat het verschil in reële rendementen (het tienjaars rendement op staatsobligaties minus verwachte inflatie) tussen Duitsland en de VS is gedaald, tegelijk met EUR/USD. Opvallend genoeg laat het verschil in nominale rendementen (de daadwerkelijke rente) niet dezelfde trend zien, vooral omdat hogere olieprijzen de inflatieverwachtingen hebben opgedreven. Op dit moment beïnvloeden reële rendementen de waarde van de euro tegenover de dollar sterker dan de nominale rente.

Scenario’s

In het midden-scenario eindigt het conflict binnen twee maanden, de energielevering wordt hersteld. Energieprijzen blijven voorlopig hoog, waardoor de ECB een eenmalige renteverhoging van 25 basispunten doorvoert en de Fed dit jaar niet verlaagt. We verwachten dat de valutamarkten doorgaan zoals nu. Dit houdt in dat valuta’s van landen die energie exporteren, zoals Canada en Noorwegen, sterk blijven, vooral in vergelijking met de euro en de yen. We denken dat speculanten euro’s blijven verkopen, met name tegenover de Amerikaanse dollar. Valutamarkten hebben vooral aandacht voor stijgende olie- en gasprijzen en hoe centrale banken in de VS (de Fed) en Europa (de ECB) reageren. We verwachten dat het verschil tussen Duitse en Amerikaanse reële rente verder in het voordeel van de VS groeit (het verschil wordt negatiever), wat de euro waarschijnlijk verder laat zakken tegenover de dollar, naar een niveau tussen 1,10 en 1,15.

In het negatieve scenario duurt het conflict tot een jaar. Energieprijzen zijn langdurig hoger dan in het midden-scenario. Er ontstaat een tekort aan fysieke energielevering, ook naar Europa. De ECB verhoogt de rente drie keer met 25 basispunten. De Fed verhoogt mogelijk één keer met 25 basispunten voordat voorzitter Powell vertrekt; onder nieuw management verwachten we geen verdere verhogingen. Het verschil tussen de Duitse en Amerikaanse reële rente kan nog negatiever worden. Speculanten zouden dan al hun euro’s verkopen. Dat kan de euro verder laten dalen tegenover de dollar, naar een bereik van 1,05 tot 1,10. Valuta’s van energie-exporterende landen blijven waarschijnlijk stijgen, terwijl de yen zwak blijft. Dit negatieve scenario gaat niet uit van paniek op de valutamarkten. Bij paniek is liquiditeit bepalend voor valutamarkten en niet nominale of reële rendementsverschillen. In zo’n geval kopen beleggers alleen zeer liquide valuta’s zoals de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.

In het positieve scenario eindigt het conflict deze maand. De energielevering normaliseert sneller en de olieprijzen dalen vlot. De ECB laat de rente ongewijzigd, zoals in het basisscenario, en de Fed verlaagt de rente drie keer met 25 basispunten in juni, september en december. De euro en yen herstellen zich. Reële en nominale rentes laten weer dezelfde beweging en richting zien die de euro steunt tegenover de dollar. Dit komt doordat het verschil tussen centrale banken, obligatierendementen en reële rentes tussen de VS en Europa in het voordeel van de euro verschuift. De markt let weer op de Amerikaanse economie, de Fed en de aankomende tussentijdse verkiezingen. We verwachten dat de euro eind dit jaar uitkomt op 1,25 tegenover de dollar, zoals we nu voorspellen. Valuta’s van energie-exporteurs kunnen een deel van hun recente winst verliezen doordat beleggers hun winst nemen.

Het bericht Georgette Boele (ABN Amro): ‘Valutascenario’s voor het Midden-Oosten conflict’ verscheen eerst op The Asset.

In onze eerdere FX Weekly-updates heb ik uitgelegd dat beleggers vaak winst nemen op hun posities als het sentiment op de financiële markten verandert. Financiële markten proberen zich ook aan te passen aan de nieuwe werkelijkheid. De hogere olieprijzen hebben ervoor gezorgd dat men meer inflatie verwacht. Hierdoor zijn de rentes op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties gestegen. De volatiliteit op de aandelenmarkt (de VIX) is toegenomen (maar het niveau geeft nog geen paniek aan), en de aandelenmarkten zijn gedaald. De Amerikaanse dollar is over de hele linie sterker geworden, terwijl de euro juist is verzwakt, vooral ten opzichte van de Amerikaanse dollar, Canadese dollar, Australische dollar en Japanse yen.

Wij denken dat verwachtingen van hogere inflatie en minder renteverlagingen door de Amerikaanse centrale bank de dollar sterker hebben gemaakt. De euro heeft waarde verloren ten opzichte van valuta’s van landen die olie en gas exporteren, omdat deze landen waarschijnlijk profiteren van hogere olie- en gasprijzen. De Noorse kroon steeg gisteren maar verloor vandaag weer terrein.

De euro is ook verzwakt ten opzichte van de yen, omdat beleggers een deel van hun eerder gekochte euro’s hebben verkocht. De linker grafiek op de volgende pagina laat zien dat speculanten tot afgelopen dinsdag grote netto-long posities in euro’s aanhielden.

Na de Amerikaanse dollar en Canadese dollar presteerde de yen goed. Waarom verzwakte de yen ten opzichte van de Amerikaanse dollar en Canadese dollar? De VS en Canada liggen ver van het conflict in het Midden-Oosten en produceren beide energie, waardoor ze minder kwetsbaar zijn voor verstoring in de aanvoer van olie en gas aanbod. Japan daarentegen is sterk afhankelijk van energie-import en is daardoor kwetsbaarder.

Valutavooruitzichten te midden van het conflict in het Midden-Oosten

Beleggers lijken te denken dat de VS en Canada het minst worden getroffen door de huidige crisis. Dit denkpatroon kan voorlopig aanhouden. Voor EUR/USD zijn de belangrijke niveaus om in de gaten te houden 1,15 en daaronder 1,14. EUR/USD staat nu onder het niveau van de langetermijntrend (1,1670). Dit zou kunnen betekenen dat de langetermijntrend is veranderd. Een ander valutapaar om in de gaten te houden is EUR/JPY. Beleggers hadden veel EUR/JPY gekocht, wat EUR/USD heeft geholpen. Als beleggers EUR/JPY weer gaan verkopen, kan EUR/USD verder dalen.

Maar de situatie kan snel veranderen. Wat er hierna gebeurt op de valutamarkten hangt sterk af van hoe het conflict in het Midden-Oosten zich ontwikkelt. Er zijn drie mogelijke uitkomsten voor de valutamarkten. Ten eerste: het huidige denkpatroon blijft aanhouden, waarbij de Amerikaanse dollar de voorkeur krijgt en de euro onder druk blijft staan, doordat speculanten verder winst nemen op de euro. Ten tweede kunnen beleggers Amerikaanse activa en de dollar helemaal vermijden vanwege de betrokkenheid van de VS bij het conflict. Ten derde, als het beleggerssentiment verder verslechtert of de markten in paniek raken, kunnen beleggers hun geld verplaatsen naar veilige activa zoals Amerikaanse staatsobligaties, Duitse staatsobligaties (Bunds), Amerikaanse dollar, Japanse yen en in mindere mate de Zwitserse frank. De eerste vier worden geprefereerd omdat deze markten zeer liquide zijn. De Zwitserse frank wordt gezien als een lokale veilige valuta, maar is niet zo makkelijk te verhandelen als de dollar of yen, en de Zwitserse centrale bank zal waarschijnlijk ingrijpen om te voorkomen dat de frank te sterk wordt.

Om tekenen van verslechterend sentiment op de valutamarkten te herkennen, is het belangrijk om in de gaten te houden of energiegevoelige valuta’s (zoals de Canadese dollar en Noorse kroon) beginnen te dalen – zelfs ten opzichte van de euro – wanneer olie- en gasprijzen stijgen. Zo’n ontwikkeling zou aangeven dat beleggers liquiditeit boven alles verkiezen. Een ander signaal is dat rendementen op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties dalen terwijl de dollar en de yen over de hele linie stijgen.

Voor nu houden we vast aan onze prognoses en verwachten we dat de dollar tijdens onze prognoseperiode zal verzwakken ten opzichte van andere valuta.

Het bericht ‘Het effect op de valutamarkten door de oorlog in het Midden-Oosten’ verscheen eerst op The Asset.

Op 21 januari 2026 besloot de Norges Bank (de centrale bank van Noorwegen) de beleidsrente op 4% te houden. Zij gaf aan dat de situatie nog steeds onzeker is, maar dat zij de rente later dit jaar mogelijk verlaagt als de economie zich ontwikkelt zoals verwacht. Het Monetary Policy Report van december suggereert dat er in 2026 één of twee renteverlagingen kunnen plaatsvinden en dat het rentetarief eind 2028 net boven de 3% kan uitkomen.

De centrale bank streeft ernaar de inflatie rond de 2% te houden. De meest recente cijfers voor januari laten echter zien dat de inflatie veel hoger is dan verwacht: headline 3,6% en 3,4% voor de kerninflatie, ruim boven het streefcijfer van de Norges Bank. Hierdoor wordt op financiële markten nu gedacht dat de centrale bank de rente dit jaar niet zal verlagen. Dit steunt de Noorse kroon, samen met de hogere olieprijzen en de dagelijkse aankopen van Noorse kronen door de centrale bank. De Norges Bank koopt en verkoopt valuta namens de overheid en faciliteert de overdracht van dividenden.

We blijven positief over de kroon om verschillende redenen. Als de inflatie hoog blijft en niet dichter bij het streefcijfer van de centrale bank komt, dan is het onwaarschijnlijk dat de rente dit jaar wordt verlaagd. Ook spanningen in het Midden-Oosten, zoals mogelijke Amerikaanse aanvallen op Iran, kunnen de olieprijzen hoog houden. Omdat Noorwegen veel olie en gas exporteert, zijn hogere energieprijzen gunstig voor de Noorse economie en de kroon. Tot slot heeft de Noorse economie sterke basis, met grote overschotten op de lopende rekening en de overheidsbegroting.

Er zijn echter ook enkele risico’s. De Noorse kroon wordt niet zo veel verhandeld als de euro, dollar of yen, dus als beleggers zich zorgen maken, kunnen ze overstappen op de valuta’s die vaker verhandeld worden.

Als de geopolitieke spanningen afnemen en de olieprijzen snel dalen op basis van een ruim aanbod, kan de kroon ook in waarde verliezen. Op technisch vlak ligt de EUR/NOK‑wisselkoers nu dicht bij een sterke steunzone tussen 11,00 en 11,30. Als de wisselkoers niet duidelijk onder deze bandbreedte zakt, kunnen beleggers hun winst nemen, wat de kroon zou kunnen verzwakken. Al met al denken we dat de kroon een goede keuze is voor beleggers die willen diversifiëren, vooral als de financiële markten relatief stabiel zijn. We hebben onze prognoses voor de Noorse kroon verhoogd.

Beperkte opwaartse potentie voor de Zweedse kroon

Tussen februari 2024 en september 2025 heeft de centrale bank van Zweden, de Riksbank, haar belangrijkste rente verlaagd van 4% naar 1,75%. Sindsdien is de beleidsrente gelijk gebleven. Op 4 februari hield de Riksbank de rente op 1,75%, zoals de meeste mensen hadden verwacht. De centrale bank gaf aan van plan te zijn de rente voorlopig op dit niveau te houden. Men gelooft dat het vasthouden aan deze rente de economie sterker zal maken en de inflatie op lange termijn dicht bij het doel van 2% zal houden.

Vooruitkijkend denken we dat er weinig kans is dat de Zweedse kroon sterk in waarde zal stijgen, omdat er factoren zijn die zowel een positieve als negatieve invloed hebben. Positief is dat de langetermijnfundamenten, zoals de lopende rekening, sterk zijn en dat de kroon behoorlijk ondergewaardeerd is op basis van koopkrachtpariteit. Bovendien is de centrale bank klaar met het verlagen van de rente. Omdat we verwachten dat de zowel de Riksbank als de ECB geen renteverlagingen meer doorvoeren en deze verwachting ook is ingeprijsd op financiële markten, zal de wisselkoers tussen de euro en de Zweedse kroon waarschijnlijk stabiel blijven.

Een kanttekening daarbij is wel dat de Zweedse economie sterk verbonden is met de wereldhandel en de mondiale economische groei en dat de kroon de neiging heeft om te verzwakken in een omgeving van handelsspanningen. Recente ontwikkelingen wijzen op meer onzekerheid in de wereldhandel (zie
voor meer informatie). Net als de Noorse kroon is de Zweedse kroon bovendien een valuta, waarin relatief weinig wordt gehandeld, waardoor de waarde sterk kan dalen als beleggers risicoavers worden.

Het bericht Georgette Boele: ‘Nieuwe ramingen voor de Noorse kroon’ verscheen eerst op The Asset.