Voor Fed-voorzitter Kevin Warsh wordt dit de eerste beleidsvergadering in een uitdagende omgeving. Hij neemt de leiding over van een sterk verdeelde commissie. Tijdens de vergadering in april stemden al drie leden tegen de versoepelende beleidslijn, terwijl vertrekkend gouverneur Stephen Miran juist opnieuw pleitte voor een renteverlaging.

Uit de notulen blijkt dat de meerderheid van de commissie inmiddels een voorzichtiger, meer op inflatie gerichte houding aanneemt. De aanhoudende onzekerheid over de duur en economische gevolgen van het conflict in het Midden-Oosten speelt daarbij een belangrijke rol.

Meerdere beleidsmakers gaven aan dat een renteverhoging opnieuw bespreekbaar wordt als de inflatie langdurig boven de doelstelling van 2% blijft.

Inflatie blijft hardnekkig hoog

Recente economische cijfers bieden weinig aanleiding voor optimisme. De kerninflatie op basis van de PCE-index, de favoriete inflatiemaatstaf van de Fed, steeg in april naar 3,3%. Dat is het hoogste niveau in ruim twee jaar.

Daarnaast signaleert het meest recente Beige Book van de Fed dat prijsstijgingen zich breder door de economie verspreiden. Bedrijven melden gematigde tot sterke prijsverhogingen, wat kan wijzen op zogenoemde tweederonde-effecten. Tegelijkertijd blijft de Amerikaanse economie veerkrachtig en stabiliseert de arbeidsmarkt. Dat ondersteunt de verwachting dat de Fed voorlopig geen haast zal maken met renteverlagingen.

Nieuwe prognoses bevestigen voorzichtige koers

De bijgewerkte economische prognoses en de zogeheten dot plot – waarin Fed-bestuurders hun verwachtingen voor de rente delen – zullen waarschijnlijk dezelfde boodschap afgeven.

Wij verwachten dat de inflatieverwachtingen voor dit jaar en volgend jaar naar boven worden bijgesteld. De groeiverwachtingen op middellange termijn blijven vermoedelijk grotendeels ongewijzigd, mede dankzij vertrouwen in hogere productiviteit en verbeteringen aan de aanbodzijde van de economie.

Persconferentie van Warsh onder vergrootglas

De persconferentie van voorzitter Warsh zal nauwlettend worden gevolgd. Hij zal waarschijnlijk vragen krijgen over zijn ambitie om een nieuwe koers voor het monetaire beleid uit te zetten. Hoewel Warsh bekendstaat als een uitgesproken voorstander van inflatiebestrijding, gelooft hij ook dat kunstmatige intelligentie en productiviteitsgroei op termijn een remmend effect zullen hebben op de inflatie.

Volgens Warsh kunnen deze ontwikkelingen, samen met een verdere afbouw van de balans van de Fed, uiteindelijk leiden tot structureel lagere renteniveaus. Die visie wordt echter niet breed gedeeld binnen de commissie en kan de beleidsdiscussies in de komende periode ingewikkelder maken.

Vooruitzichten

In een snel veranderende economische en geopolitieke omgeving verwachten wij dat de Fed de rente dit jaar ongewijzigd laat.

Tegelijkertijd zorgen de veerkrachtige economische groei, een stabiliserende arbeidsmarkt en oplopende inflatiedruk ervoor dat de risico’s verschuiven richting een strenger monetair beleid. De kans op extra renteverlagingen lijkt daarmee kleiner te worden.

Het bericht Fed neemt waarschijnlijk afstand van renteverlagingen verscheen eerst op The Asset.

De argumenten voor een renteverhoging zijn overtuigend. De inflatie in de eurozone is opnieuw boven de doelstelling van 2% uitgekomen en bedroeg in mei 3,2% op jaarbasis. De belangrijkste aanjager hiervan is de recente stijging van de olieprijs. Deze ligt inmiddels aanzienlijk hoger dan de aannames die de ECB gebruikte in haar economische projecties van maart. Daardoor ligt het voor de hand dat de inflatieverwachtingen van de ECB naar boven worden bijgesteld.

Wij verwachten dat de inflatie gedurende de gehele projectiehorizon boven de doelstelling zal blijven, met niveaus rond de 3% in 2026 en circa 2,2% in 2027. Bovendien zorgt de aanhoudende verstoring van de scheepvaart door de Straat van Hormuz ervoor dat energieprijzen mogelijk langer hoog blijven dan eerder werd aangenomen. Daarnaast zien we eerste signalen van bredere prijsdruk, met name in consumentengoederen. Dit wijst erop dat tweede-ronde-effecten langzaam zichtbaar worden.

Lessen uit de post-Covidperiode

De huidige situatie verschilt op belangrijke punten van de inflatiegolf na de coronapandemie. Destijds werd de inflatie mede veroorzaakt door een sterke inhaalvraag van consumenten op een moment dat mondiale toeleveringsketens nog ernstig verstoord waren.

Toch wil de ECB voorkomen dat zij dezelfde fout maakt als toen: te lang wachten met ingrijpen. In een economie die wordt geconfronteerd met opeenvolgende aanbodschokken bestaat het risico dat de centrale bank achter de feiten aanloopt wanneer zij wacht op duidelijk bewijs van afnemende vraag. Dat zou uiteindelijk kunnen leiden tot nog scherpere renteverhogingen in de toekomst.

Groei vertraagt, maar blijft veerkrachtig

Tegelijkertijd wordt de economische omgeving uitdagender. De spanningen rond Iran vergroten de onzekerheid en drukken via hogere energieprijzen op de koopkracht van huishoudens. Daardoor kunnen de groeiverwachtingen voor de eurozone enigszins neerwaarts worden bijgesteld.

Toch blijft de economische groei naar verwachting voldoende robuust om de ECB ruimte te geven haar strijd tegen inflatie voort te zetten. Juist die veerkracht maakt het mogelijk om nu actie te ondernemen zonder direct ernstige schade aan de economie toe te brengen.

Uiteraard brengt verdere verkrapping risico’s met zich mee. Hogere rentes kunnen de kredietverlening afremmen en de financiële voorwaarden verder aanscherpen. Naar onze mening is het echter een groter risico wanneer inflatieverwachtingen zich op een hoger niveau gaan vastzetten. Vanuit dat perspectief blijft een gematigde, preventieve renteverhoging de meest verstandige keuze.

Wat gebeurt er na juni?

Voor de periode na de vergadering van juni verwachten wij dat ECB-president Christine Lagarde een flexibele en data-afhankelijke toon zal blijven hanteren. Tegelijkertijd zal zij waarschijnlijk de deur openhouden voor verdere verkrapping indien de inflatie daar aanleiding toe geeft.

Ons basisscenario gaat uit van nog één laatste renteverhoging van 25 basispunten in september. Een extra stap in juli achten wij alleen waarschijnlijk wanneer de inflatie opnieuw duidelijk sterker oploopt, vooral binnen de kerninflatie. Omgekeerd zou een pauze pas in beeld komen wanneer de economische groei merkbaar verslechtert of de inflatiedruk sneller afneemt dan momenteel wordt verwacht.

Het bericht Renteverhogingen ECB in juni én september verscheen eerst op The Asset.