De nieuwe economische ramingen van de ECB zullen naar verwachting iets positiever uitvallen. De bbp-groei voor 2026 wordt vermoedelijk verhoogd van 0,8% naar 0,9% en voor 2027 naar 1,3%. De totale inflatie kan in 2026 dalen naar 2,8%, mede door tijdelijke effecten. Voor 2027 wordt juist een stijging naar 2,6% verwacht. De kerninflatie blijft naar verwachting in beide jaren op 2,5%.

Daarbij spelen verschillende factoren een rol. De economie blijft veerkrachtig, terwijl de sterk gestegen gasprijzen en een zwakkere euro de inflatie kunnen aanjagen.

Voorzichtig met volgende stappen

ECB-president Christine Lagarde zal naar verwachting vasthouden aan de bekende lijn dat de centrale bank haar besluiten baseert op de economische cijfers en per vergadering bekijkt wat nodig is. Toch zijn de oplopende inflatieverwachtingen en de voorzichtige houding van de ECB veelzeggend.

De drempel voor een volgende renteverhoging ligt volgens ons laag. Een verhoging met 0,25 procentpunt in december is daarom het meest waarschijnlijke scenario.

Marktimplicaties: rentecurve wordt steiler

De markt lijkt al relatief veel renteverhogingen door de ECB in te prijzen, zeker voor de korte rente. Hierdoor kan het verschil tussen de korte en lange rente verder oplopen en wordt de Europese rentecurve steiler. Drie factoren spelen daarbij een rol:

• Veel toekomstige renteverhogingen zijn al in de markt verwerkt;
• De vooruitzichten voor de economische groei verbeteren;
• Overheden geven meer staatsobligaties uit.

De Duitse 30-jaarsrente zal in het vierde kwartaal van 2026 naar verwachting verder stijgen. Nu deze rente richting 4% gaat, worden obligaties weer interessanter voor langetermijnbeleggers, zeker wanneer wordt gekeken naar het rendement na inflatie.

Positionering

We verwachten dat de renteverhoging van september maar beperkt effect heeft op de markt. De ECB heeft de stap immers al ruim van tevoren aangekondigd.

Onze portefeuille is ingericht op een verdere stijging van het verschil tussen de korte en lange rente in Europa. We spelen hier onder meer op in met een positie die profiteert van een steilere Duitse 2s30s-rentecurve. Daarnaast hebben we meer korte Duitse staatsobligaties dan Amerikaanse staatsobligaties en meer langlopende Britse staatsobligaties dan langlopende Duitse staatsobligaties.

Conclusie

De ECB bevindt zich in een overgangsfase: van een beleid dat vooral gericht was op het voorkomen van problemen naar een beleid dat de economie en inflatie nadrukkelijker afremt. Tegelijk kijkt de centrale bank steeds meer naar de ontwikkeling van de vraag in de economie.

Voor beleggers biedt dit mogelijkheden om kritisch te kijken naar de looptijd van obligaties en de verdeling binnen hun vastrentende portefeuille.

De rente gaat omhoog, maar waarschijnlijk niet in hoog tempo. Dat biedt vooral aan de lange kant van de rentecurve ruimte voor interessante kansen.

Het bericht Tweede renteverhoging in september, verdere stappen waarschijnlijk verscheen eerst op The Asset.

De verwachting is dat de ECB de rente deze week ongewijzigd laat. Dat past bij de huidige aanpak van de centrale bank: per vergadering wordt bekeken of nieuwe economische cijfers aanleiding geven om het beleid aan te passen.

De ECB verhoogde nog in juni de rente met 25 basispunten naar 2,25% om de opgelopen inflatie, die werd aangewakkerd door stijgende energieprijzen, onder controle te houden. Dit was de eerste renteverhoging sinds september 2023.

Hoewel de inflatie langzaam afneemt, zijn er nog steeds onzekerheden. Vooral de hernieuwde volatiliteit van de energieprijzen en de geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten maken het lastig om te voorspellen hoe de economie zich ontwikkelt.

Inflatie blijft belangrijk

De ECB heeft als belangrijkste doel om de inflatie onder controle te houden. Ondanks dat de prijsstijgingen minder hard gaan dan eerder, ziet de centrale bank nog steeds risico’s. Daarom is de kans groot dat de ECB voorzichtig blijft en de mogelijkheid openhoudt om de rente na de zomer opnieuw te verhogen.

Een renteverhoging in september is nog altijd het meest waarschijnlijke scenario. Als de Amerikaanse centrale bank de rente ook verder verhoogt, zou de ECB later dit jaar zelfs nog een extra stap tot 2,75% kunnen zetten.

Meer aandacht voor het bredere beleid

Omdat er deze vergadering waarschijnlijk geen rentebesluit valt en er ook geen nieuwe economische prognoses worden gepubliceerd, zal de aandacht vooral uitgaan naar de toelichting van ECB-president Christine Lagarde.

Beleggers zullen onder meer letten op eventuele uitspraken over de liquiditeit in het financiële systeem. Zo gaan er berichten dat de ECB overweegt om de minimumreserve voor banken te verhogen. Ook kan er meer duidelijkheid komen over hoe de centrale bank haar obligatieportefeuille in de toekomst wil beheren.

Beperkte impact op de markten

Wij verwachten niet dat de vergadering van juli grote bewegingen op de financiële markten zal veroorzaken. Andere economische en geopolitieke ontwikkelingen zullen waarschijnlijk meer invloed hebben op het sentiment.

De voorkeur van beleggers blijft uitgaan naar Europese obligaties boven Amerikaanse. Daarnaast blijven inflatiegerelateerde obligaties en een iets steilere rentecurve aantrekkelijke keuzes binnen de huidige marktomstandigheden.

De ECB lijkt in juli kortom even op de pauzeknop te drukken, maar dat betekent niet dat verdere renteverhogingen van tafel zijn. Zolang de inflatie niet volledig onder controle is en de economische onzekerheid groot blijft, houdt de centrale bank alle opties open.

Het bericht ECB neemt een pauze, maar is nog niet klaar met renteverhogingen verscheen eerst op The Asset.

Voor Fed-voorzitter Kevin Warsh wordt dit de eerste beleidsvergadering in een uitdagende omgeving. Hij neemt de leiding over van een sterk verdeelde commissie. Tijdens de vergadering in april stemden al drie leden tegen de versoepelende beleidslijn, terwijl vertrekkend gouverneur Stephen Miran juist opnieuw pleitte voor een renteverlaging.

Uit de notulen blijkt dat de meerderheid van de commissie inmiddels een voorzichtiger, meer op inflatie gerichte houding aanneemt. De aanhoudende onzekerheid over de duur en economische gevolgen van het conflict in het Midden-Oosten speelt daarbij een belangrijke rol.

Meerdere beleidsmakers gaven aan dat een renteverhoging opnieuw bespreekbaar wordt als de inflatie langdurig boven de doelstelling van 2% blijft.

Inflatie blijft hardnekkig hoog

Recente economische cijfers bieden weinig aanleiding voor optimisme. De kerninflatie op basis van de PCE-index, de favoriete inflatiemaatstaf van de Fed, steeg in april naar 3,3%. Dat is het hoogste niveau in ruim twee jaar.

Daarnaast signaleert het meest recente Beige Book van de Fed dat prijsstijgingen zich breder door de economie verspreiden. Bedrijven melden gematigde tot sterke prijsverhogingen, wat kan wijzen op zogenoemde tweederonde-effecten. Tegelijkertijd blijft de Amerikaanse economie veerkrachtig en stabiliseert de arbeidsmarkt. Dat ondersteunt de verwachting dat de Fed voorlopig geen haast zal maken met renteverlagingen.

Nieuwe prognoses bevestigen voorzichtige koers

De bijgewerkte economische prognoses en de zogeheten dot plot – waarin Fed-bestuurders hun verwachtingen voor de rente delen – zullen waarschijnlijk dezelfde boodschap afgeven.

Wij verwachten dat de inflatieverwachtingen voor dit jaar en volgend jaar naar boven worden bijgesteld. De groeiverwachtingen op middellange termijn blijven vermoedelijk grotendeels ongewijzigd, mede dankzij vertrouwen in hogere productiviteit en verbeteringen aan de aanbodzijde van de economie.

Persconferentie van Warsh onder vergrootglas

De persconferentie van voorzitter Warsh zal nauwlettend worden gevolgd. Hij zal waarschijnlijk vragen krijgen over zijn ambitie om een nieuwe koers voor het monetaire beleid uit te zetten. Hoewel Warsh bekendstaat als een uitgesproken voorstander van inflatiebestrijding, gelooft hij ook dat kunstmatige intelligentie en productiviteitsgroei op termijn een remmend effect zullen hebben op de inflatie.

Volgens Warsh kunnen deze ontwikkelingen, samen met een verdere afbouw van de balans van de Fed, uiteindelijk leiden tot structureel lagere renteniveaus. Die visie wordt echter niet breed gedeeld binnen de commissie en kan de beleidsdiscussies in de komende periode ingewikkelder maken.

Vooruitzichten

In een snel veranderende economische en geopolitieke omgeving verwachten wij dat de Fed de rente dit jaar ongewijzigd laat.

Tegelijkertijd zorgen de veerkrachtige economische groei, een stabiliserende arbeidsmarkt en oplopende inflatiedruk ervoor dat de risico’s verschuiven richting een strenger monetair beleid. De kans op extra renteverlagingen lijkt daarmee kleiner te worden.

Het bericht Fed neemt waarschijnlijk afstand van renteverlagingen verscheen eerst op The Asset.

De argumenten voor een renteverhoging zijn overtuigend. De inflatie in de eurozone is opnieuw boven de doelstelling van 2% uitgekomen en bedroeg in mei 3,2% op jaarbasis. De belangrijkste aanjager hiervan is de recente stijging van de olieprijs. Deze ligt inmiddels aanzienlijk hoger dan de aannames die de ECB gebruikte in haar economische projecties van maart. Daardoor ligt het voor de hand dat de inflatieverwachtingen van de ECB naar boven worden bijgesteld.

Wij verwachten dat de inflatie gedurende de gehele projectiehorizon boven de doelstelling zal blijven, met niveaus rond de 3% in 2026 en circa 2,2% in 2027. Bovendien zorgt de aanhoudende verstoring van de scheepvaart door de Straat van Hormuz ervoor dat energieprijzen mogelijk langer hoog blijven dan eerder werd aangenomen. Daarnaast zien we eerste signalen van bredere prijsdruk, met name in consumentengoederen. Dit wijst erop dat tweede-ronde-effecten langzaam zichtbaar worden.

Lessen uit de post-Covidperiode

De huidige situatie verschilt op belangrijke punten van de inflatiegolf na de coronapandemie. Destijds werd de inflatie mede veroorzaakt door een sterke inhaalvraag van consumenten op een moment dat mondiale toeleveringsketens nog ernstig verstoord waren.

Toch wil de ECB voorkomen dat zij dezelfde fout maakt als toen: te lang wachten met ingrijpen. In een economie die wordt geconfronteerd met opeenvolgende aanbodschokken bestaat het risico dat de centrale bank achter de feiten aanloopt wanneer zij wacht op duidelijk bewijs van afnemende vraag. Dat zou uiteindelijk kunnen leiden tot nog scherpere renteverhogingen in de toekomst.

Groei vertraagt, maar blijft veerkrachtig

Tegelijkertijd wordt de economische omgeving uitdagender. De spanningen rond Iran vergroten de onzekerheid en drukken via hogere energieprijzen op de koopkracht van huishoudens. Daardoor kunnen de groeiverwachtingen voor de eurozone enigszins neerwaarts worden bijgesteld.

Toch blijft de economische groei naar verwachting voldoende robuust om de ECB ruimte te geven haar strijd tegen inflatie voort te zetten. Juist die veerkracht maakt het mogelijk om nu actie te ondernemen zonder direct ernstige schade aan de economie toe te brengen.

Uiteraard brengt verdere verkrapping risico’s met zich mee. Hogere rentes kunnen de kredietverlening afremmen en de financiële voorwaarden verder aanscherpen. Naar onze mening is het echter een groter risico wanneer inflatieverwachtingen zich op een hoger niveau gaan vastzetten. Vanuit dat perspectief blijft een gematigde, preventieve renteverhoging de meest verstandige keuze.

Wat gebeurt er na juni?

Voor de periode na de vergadering van juni verwachten wij dat ECB-president Christine Lagarde een flexibele en data-afhankelijke toon zal blijven hanteren. Tegelijkertijd zal zij waarschijnlijk de deur openhouden voor verdere verkrapping indien de inflatie daar aanleiding toe geeft.

Ons basisscenario gaat uit van nog één laatste renteverhoging van 25 basispunten in september. Een extra stap in juli achten wij alleen waarschijnlijk wanneer de inflatie opnieuw duidelijk sterker oploopt, vooral binnen de kerninflatie. Omgekeerd zou een pauze pas in beeld komen wanneer de economische groei merkbaar verslechtert of de inflatiedruk sneller afneemt dan momenteel wordt verwacht.

Het bericht Renteverhogingen ECB in juni én september verscheen eerst op The Asset.