Een zwakkere dollar zorgt bij beleggers in euro’s vaak voor onrust. De geschiedenis leert echter dat dollardalingen zelden een blijvende rem zetten op rendement – en vaak zelfs het omgekeerde effect hebben. Internationale ondernemingen bieden immers een natuurlijke bescherming tegen valutabewegingen, stelt Aurélien Duval, fondsbeheerder bij Degroof Petercam Asset Management (DPAM).
In eerste instantie vermindert een zwakkere dollar de waarde van Amerikaanse beleggingen in euro’s. Amerikaanse multinationals profiteren echter vaak van hogere buitenlandse inkomsten in dollars, wat winstherzieningen en aandelenkoersen kan ondersteunen. Veel bedrijven in de S&P 500 halen zo’n 40% van hun omzet buiten de VS, en die wereldwijde spreiding fungeert als natuurlijke bescherming.
Zwakke dollar, sterke aandelen
Tijdens eerdere periodes van aanzienlijke dollardalingen – zoals tijdens het Plaza-akkoord (1985–1987), de periode tussen 2003 en 2007, en in 2017 – zette de S&P 500 sterke prestaties neer. Goedkopere export en hogere dollarwaarderingen van buitenlandse verkopen compenseerden steeds de wisselkoersdruk voor wie in euro belegd was. Aandelenmarkten slagen er dus vaak in om valutaverlies op te vangen, zeker wanneer bedrijven internationaal actief zijn.
Europese aandelen: het spiegelbeeld
Dezelfde logica geldt in Europa. Ongeveer 60% van de omzet van STOXX 600-bedrijven komt uit het buitenland. Een zwakkere euro is gunstig voor Europese exporteurs, omdat de eurowaarde van buitenlandse verkopen stijgt en de concurrentiepositie van exportprijzen verbetert. Luxe- en luchtvaartbedrijven verdienen bijvoorbeeld vaak een groot deel van hun inkomsten in Amerikaanse dollars. Als de dollar sterk is, rapporteren deze bedrijven hogere inkomsten. Een sterke euro kan daarentegen druk uitoefenen op de inkomsten. Maar ook hier geldt dat aandelenkoersen zich doorgaans in de loop van de tijd aanpassen. Dat bleek duidelijk in 2014–2015, toen de euro zo’n 25% verloor tegenover de dollar en zowel Europese winsten als aandelenmarkten sterk presteerden.
Overschat het wisselkoersrisico niet
Onderzoek toont aan dat aandelenrendementen op lange termijn veel sterker gedreven worden door winstgroei en economische cycli dan door valutabewegingen. Wisselkoerseffecten middelen zich doorgaans uit in de tijd, zeker in portefeuilles met een spreiding in wereldwijde ondernemingen.
Een systematische valuta-afdekking kan het rendement zelfs drukken en de complexiteit verhogen. Dat neemt niet weg dat sommige bedrijven wel degelijk reëel wisselkoersrisico lopen wanneer kosten en opbrengsten in verschillende valuta worden geboekt. Luxe bedrijven produceren bijvoorbeeld vaak in Europa (kosten in EUR of CHF) en verkopen in de VS (inkomsten in USD). Daalt de dollar, dan krimpen de marges tenzij prijzen stijgen. Hetzelfde verhaal zien we bij de Zweedse industrieel Atlas Copco: kosten in Europa, een aanzienlijke omzet in de VS. Een zwakkere dollar kan dan de winsten in Zweedse kronen of euro doen dalen. In deze gevallen speelt actief beheer een sleutelrol.
Beursnotering ≠ economische blootstelling
Waar een bedrijf genoteerd staat, zegt weinig over zijn economische blootstelling. MercadoLibre bijvoorbeeld noteert op Nasdaq, maar is alleen actief in Latijns-Amerika en heeft geen dollarinkomsten of -kosten. Linde verplaatste zijn hoofdnotering van Duitsland naar de VS. Ondanks het feit dat zijn wereldwijde activiteiten en fundamenten niet veranderd zijn, zou je het als een ‘Amerikaans’ bedrijf kunnen beschouwen. Voor beleggers telt in welke valuta een onderneming verdient en kosten maakt – niet op welke beurs het aandeel wordt verhandeld.
Verlies het grotere plaatje niet uit het oog
Valuta kunnen op korte termijn schommelingen veroorzaken in de waarde van een aandelenportefeuille, maar op lange termijn bepalen fundamenten het rendement. Wereldwijde ondernemingen passen zich aan wisselkoersbewegingen aan, en historisch vielen periodes van dollardalingen vaak samen met sterke Amerikaanse beursjaren. Actief beheer blijft cruciaal om bedrijven met echte valutamismatches te identificeren en tijdig bij te sturen.
Voor beleggers in euro’s is een zwakkere dollar zelden een reden om wereldwijde aandelen te mijden. In veel gevallen fungeert ze zelfs als rugwind voor winstgroei en waarderingen.
