De Europese Centrale Bank (ECB) zal de rente donderdag ongewijzigd laten. Tegelijk zal de toon waarschijnlijk iets alerter worden, vooral door de sterke stijging van energieprijzen als gevolg van het conflict met Iran. Omdat financiële markten al grotendeels rekening houden met een mogelijke renteverhoging richting eind 2026, zal de ECB die verwachting eerder bevestigen dan tegenspreken. Een directe beleidswijziging ligt niet voor de hand, maar de boodschap zal wel verschuiven naar meer paraatheid om in te grijpen als inflatieverwachtingen oplopen, meent Michael Krautzberger, CIO Public Markets bij Allianz Global Investors.
De recente stijging van olie- en gasprijzen – met zo’n 30% of meer sinds het begin van de spanningen in het Midden-Oosten – zorgt voor een klassieke schok: hogere inflatie gecombineerd met zwakkere groei. De inflatie stond in februari nog op 1,9%, maar zal naar verwachting weer boven de doelstelling uitkomen. Volgens onze inschattingen loopt de inflatie op naar ongeveer 2,4% in maart en richting 3% in mei, waarna deze waarschijnlijk tot ver in 2027 te hoog blijft.
De nieuwe economische prognoses van de ECB zullen waarschijnlijk al deels achterhaald zijn, omdat ze zijn gebaseerd op data van vóór het conflict. De groeivooruitzichten zullen daardoor nog relatief positief ogen, terwijl de recente inflatiedruk er nog niet volledig in verwerkt is. Daarom verwachten we dat de ECB aanvullende scenario’s zal presenteren, waarin zowel hogere inflatie als zwakkere groei worden meegenomen. Iets waar de Nederlandse DNB-president Olaf Sleijpen al op heeft gewezen.
Belang van waakzaamheid
Omdat de inflatie het afgelopen jaar juist richting de doelstelling was gebracht, heeft de ECB enige ruimte om eerst af te wachten en de impact van de nieuwe schok te beoordelen. Tegelijk kan dat eerdere succes er ook toe leiden dat beleidsmakers sneller willen ingrijpen, zoals in 2022, om te voorkomen dat inflatieverwachtingen opnieuw oplopen. Verschillende beleidsmakers hebben hier al voor gewaarschuwd en benadrukken het belang van waakzaamheid.
Voor beleggers betekent dit dat renteverlagingen in 2026 minder waarschijnlijk worden en dat de kans op een renteverhoging juist toeneemt, mogelijk zelfs eerder dan nu wordt verwacht. Kortlopende rentes zullen daardoor waarschijnlijk relatief hoog blijven, zeker als energieprijzen hoog blijven. Ook langetermijnrentes kunnen steun krijgen als markten rekening gaan houden met een langere periode van krapper monetair beleid.
Kans op toenemende volatiliteit obligatiemarkten
Op de obligatiemarkten blijven de verschillen tussen landen voorlopig beperkt, al kan de volatiliteit toenemen als de energieschok aanhoudt. Binnen Europa blijven bijvoorbeeld Spaanse staatsobligaties aantrekkelijk ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties. Voor de euro geldt dat een iets strengere ECB de munt kan ondersteunen, vooral als het renteverschil met de Verenigde Staten groter wordt.
Voor risicovollere beleggingen is de combinatie van lagere groei en hogere inflatie minder gunstig. Een strengere houding van de ECB kan dit effect versterken, al blijven de financiële omstandigheden waarschijnlijk redelijk stabiel zolang de centrale bank geleidelijk en afhankelijk van nieuwe data blijft handelen.
De conclusie is dat de ECB vooral een houding van ‘rustige waakzaamheid’ zal aannemen: geen directe actie, maar wel een duidelijke bereidheid om snel in te grijpen als dat nodig blijkt.
