Afgelopen maandag handelde Brent een vat olie 20% hoger, maar dit zakte naar 8% tegen het eind van de middag. Dit kan het resultaat zijn van de dalende vraag naar olie en de belofte van Saoedi-Arabië om een derde van de totale productie diezelfde ochtend te herstellen. Toch zal het waarschijnlijk weken duren voordat de wereldwijde olie productievoorraad is hersteld. Het is echter onwaarschijnlijk dat dit zich vertaalt in een acute vermindering van de fysieke olievoorziening. De voorraden in OESO-landen stegen in juli tot 2,93 miljard vaten en lag met 20 miljoen vaten ver boven het vijfjarig gemiddelde.

De drone-aanval laat zien hoe makkelijk het is om schade toe te brengen aan de cruciale onderdelen van de energie-infrastructuur. De Houthi-rebellen in Jemen claimden de verantwoordelijkheid voor de aanval, Amerika trekt dit in twijfel en wijst naar Iran. Hoe dan ook gaat dit de vredesonderhandelingen tussen beide landen verder bemoeilijken.

Het blijft lastig om in te schatten hoe beleggers op deze ontwikkelingen gaan reageren. Darwei Kung, Commodity Portefeuillebeheerder DWS: “Voor de drone-aanval, vroeg de markt zich al af hoe om te gaan met een eventueel olie-surplus in 2020, aangezien de kans groot is dat de vraag naar olie daalt door de economische vertraging. De IEA heeft eerder deze week zelfs de vraagprognose voor 2020 naar beneden bijgesteld. De piek in de olieprijs zal weinig invloed hebben op de vraag, andere trends hebben meer gewicht”.

Het kan zijn dat beleggers deze aanval in hun beslissingen meenemen, zeker als de algemene marktstemming er een is van risicoaversie. Ongeacht de acute en middellange termijneffecten van deze aanval, zal de wereldeconomie het hoofd

Het bericht DWS: 'Drone-aanval toont kwetsbaarheid olieproductie' verscheen eerst op The Asset.

Daarnaast moeten beleggers ook de ontwikkelingen in China niet uit het oogverliezen. “De Volksrepubliek kampt namelijk met een toenemende strijd tegen vervuiling die, in combinatie met onzekerheid rondom valuta’s en liquiditeit, een groeiende van vraag naar grondstoffen (vooral industriële metalen) zou kunnen inperken.”

Hansen voorziet dat de oliemarkt gaat afwachten of olieproducerende landen binnen en buiten de Opec in staat zullen zijn om daadwerkelijk hun productie te verminderen conform het akkoord van november. Als grootste risico voor olie in het eerste kwartaal beschouwt hij de potentiële verkoop van long-posities na een record aantal posities op bullish oliefutures in december.

Turbulentie

Een ander risico is dat de vraag onder druk zou kunnen komen te staan door onrust in opkomende markten veroorzaakt door een protectionistisch beleid in Amerika, een sterke dollar en de stijgende kosten van financiering. Een mogelijke terugkeer van sancties tegen Iran zou daarnaast voor verdere turbulentie kunnen zorgen op de oliemarkt.

De Saxo Bank gaat ervan uit dat Brent-olie boven de 50 dollar per vat zal blijven in het eerste kwartaal (rond de 54 dollar per vat). Het hoogtepunt wordt verwacht op 60 dollar per vat in het tweede kwartaal. Wat daarna gebeurt zal in sterke mate afhangen van het daadwerkelijk tot stand komen van een productievermindering.

En dan goud

“Met een potentieel hoogtepunt in zicht voor de Amerikaanse munt wordt er weinig tegenwind meer verwacht van de dollar, die een omgekeerde correlatie kent met goud.” Hansen wijst erop dat de uitverkiezing van Trump in eerste instantie als negatief werd gezien voor edelmetalen. Maar “de door het populisme aangezwengelde golf van onzekerheid in Europa en een Amerikaans buitenlandbeleid gevoerd via Twitter zou de vraag naar safe havens mogelijk kunnen doen oplaaien.”

De Saxo Bank ziet nog wel uitdagingen voor goud aan het begin van dit jaar, maar zodra de negatieve invloeden zullen wegebben zal het edelmetaal in het eerste kwartaal al een solide prijsbasis vinden.

Hier kunt u de Quarterly Outlook van de Saxo Bank lezen. Ook is er een uitleg door Ole Hansen te zien op video

Het bericht Olie en goud balanceren tussen hoop en vrees verscheen eerst op The Asset.

“Turkije heeft een grote behoefte aan buitenlandse financiering, veel balansen zijn niet op orde en er zijn onvoldoende valutareserves”, zo beschrijft Balcells de situatie. Deze situatie wordt volgens hem bemoeilijkt door de politieke context.

Balcells meent dat de grote behoefte aan buitenlandse financiering vergt dat Turkije voldoende vertrouwen opbouwt bij buitenlandse investeerders. “Dat is lastig, want die worden afgeschrikt door de herfinancieringsbehoefte voor de buitenlandse valuta’s.” Pimco heeft berekend dat Turkije zo’n 200 miljard dollar nodig heeft het komende jaar. Volgens Balcells is het niet meer zo vanzelfsprekend dat dit gaat lukken.

President Recep Tayyip Erdogan is voorstander van renteverlagingen om de economie te stimuleren. Toch denken hij (en Pimco) dat de Turkse rente juist verhoogd wordt, omdat Turkije moet concurreren met andere landen die ook op buitenlandse investeringen azen.

“Externe factoren kunnen gunstig uitpakken voor Turkije, zeker in omstandigheden waarin beleggers naarstig op zoek zijn naar rendement. Bovendien is Turkije belangrijk genoeg om het een goede kandidaat te maken voor buitenlandse steun.” Niettemin wil Balcells eerst tekenen van verbeterd vertrouwen zien voordat Pimco meer in Turkije gaat beleggen.

Klik hier om het hele artikel van Francesc Balcells te lezen

Het bericht Turkije schreeuwt om buitenlandse valuta’s verscheen eerst op The Asset.

In de politieke arena zegevierde de pro-Europese kandidaat, in de Oostenrijkse presidentsverkiezingen. En bij een referendum in Italië wees een grotere meerderheid dan de peilingen voorspelden het voorstel tot grondwetsherziening van de regering van de hand.

Na de Italiaanse nee-stem vielen de euro en Europese aandelen eerst terug en liepen de obligatierente en risicopremies op, maar al snel herstelde de markt. We hechtten bij BNP Paribas Investment Partners inderdaad vooraf al weinig geloof aan een scenario waarin een nee-stem op korte termijn een correctie zou inluiden. Toch vinden we de tegenvallende groeivooruitzichten, het stokkende hervormingsproces en de zwakke banksector in Italië zorgwekkend.

Aandelen eindigden recent voor het eerst sinds de Amerikaanse presidentsverkiezingen met verlies. De roes die het vooruitzicht van hogere economische groei dankzij een expansief begrotingsbeleid had teweeggebracht, ebde weg. Per saldo bleef de volatiliteit op de aandelenmarkten echter beperkt. De obligatiemarkten verkeerden in zwaarder weer.

Inkoopmanagersindices

Onze voorlopende wereldwijde, naar bbp gewogen PMI voor de industrie klom in november 0,3 punt hoger tot 52,5, het hoogste niveau sinds september 2014. Dit betekent niet dat de wereldeconomie het tijdperk van zwakke groei achter zich laat, maar wijst wel op een versnelling. Met name in de ontwikkelde economieën gingen de PMI’s er de afgelopen drie maanden op vooruit.

Ook in de opkomende landen was er beterschap, maar minder uitgesproken dan in de ontwikkelde wereld. De kloof verbreedde doordat China nog steeds ondermaats presteert en ook Brazilië en Zuid-Korea achterblijven. In Mexico daalde de PMI als gevolg van de onzekerheid na de zege van Donald Trump.

In de dienstensector vertonen de PMI’s een gelijkaardig verloop: algemene vooruitgang in de ontwikkelde landen, terwijl de opkomende economieën achterblijven. Daarin speelde de forse terugval van de PMI in de Indiase dienstensector echter een doorslaggevende rol. Die noteerde met 46,7 op zijn laagste peil sinds december 2013.

Die ontwikkeling houdt ongetwijfeld verband met de demonetisatiemaatregelen van de regering. Zij besliste plots om de bankbiljetten van 500 en 1000 INR af te schaffen, terwijl 98% van de consumententransacties cash wordt betaald, aangezien zowat 600 miljoen Indiërs geen bankrekening hebben en bankkantoren en pinautomaten niet alomtegenwoordig zijn. Bovendien loopt de vervanging allesbehalve van een leien dakje.

Geen uniform monetair beleid

In de Verenigde Staten waren de cijfers voor november sterk noch zwak. De werkgelegenheid tekende opnieuw een licht vertragende groei op, zoals te verwachten is op een arbeidsmarkt die volledige werkgelegenheid nadert. De werkloosheid daalde tot 4,9%, het laagste peil sinds augustus 2007, maar deels om de verkeerde reden: een afname van de participatiegraad.

De grote afwezige was de loongroei. Deze arbeidsmarktcijfers lijken ons niettemin overtuigend genoeg om de Federal Reserve deze maand tot een renteverhoging te bewegen. Verschillende maatstaven van de kostprijs van arbeid stegen sterker dan het gemiddelde uurloon.

In Brazilië verlaagde de centrale bank de rente zoals verwacht met 25 basispunten. Doordat de reële rente nu 5,2% bedraagt en het economische herstel de laatste tijd teleurstelt, moet de bank de rente wellicht veel verder terugschroeven. Volgens ons hielden de internationale ontwikkelingen en de recente zwakte van de Braziliaanse real de bank tegen om forser in te grijpen en de rente met 50 basispunten te verlagen.

Nadat hij de rente dit jaar al tweemaal verlaagde, zal de Australische centrale bank de rente deze week waarschijnlijk ongemoeid laten. Het aantal nieuwe bouwvergunningen lag in oktober echter het laagst sinds oktober 2011 en de bouwsector kende in het derde kwartaal zijn zwakste periode sinds eind 2000. Dat na zwakke cijfers over de detailhandelsverkoop, de loongroei en de arbeidsmarkt nu ook de huizenmarkt teleurstelt, kan de verwachting aanwakkeren dat de centrale bank de rente verlaagt. Beleggers houden daar momenteel amper rekening mee.

Opec bereikt een akkoord

De belangrijkste betekenis van de productieafspraken die de Opec-landen maakten, is misschien wel dat het kartel van olie-exporterende landen hiermee vermijdt irrelevant te worden. Doordat hun begrotingstekorten onhoudbaar hoog opliepen, was voor sommige leden een productieverlaging broodnodig geworden.

Het akkoord voorziet in een verlaging van de productie met 1,2 miljoen vaten per dag, terwijl niet-Opec-landen hun productie met 600.000 vaten per dag zullen terugschroeven. Binnen noch buiten de Opec bestaan er echter garanties dat alle landen zich aan de afspraken houden. Bovendien kunnen hogere prijzen de productie van schalieolie in de VS nieuw leven inblazen. Wij betwijfelen dan ook dat er een duurzame stijging van de olieprijzen komt.

Het bericht Risico’s veroorzaken golven, maar geen tsunami verscheen eerst op The Asset.

De deal bestaat eruit dat de Opec de olieproductie gaat verminderen tot 32,5 tot 33 miljoen vaten per dag, tegenover 33,3 miljoen vaten per dag nu. Eigenlijk steunt deze deal in essentie op een overeenkomst tussen Iran en Saudi-Arabië. Iran mikt op een olieproductie van 4 miljoen vaten per dag, zoals vóór de sancties tegen het land.

Het haalde 3,6 miljoen vaten per dag en kan nu een stabilisering aanvaarden, aangezien het land heel dicht bij zijn maximale potentiële productieniveau zit. Bovendien heeft Saudi-Arabië aanvaard om zijn productie te verlagen, waardoor het weer op de niveaus van januari komt en eigenlijk gewoon de verhoging van deze zomer terugschroeft.

Deze deal kan vraag en aanbod tegen medio 2017 wereldwijd in evenwicht brengen. Aangezien de productie in de Verenigde Staten niet langer afneemt en volgens de meest recente voorspelling van de Energy Information Administration (EIA) stabiel zou moeten blijven, zou de stabilisering door de Opec ervoor moeten zorgen dat de toenemende vraag sneller aansluit bij het wereldwijde aanbod.

Er blijven echter nog enkele risico’s bestaan met betrekking tot de uitvoering van deze deal. De formele overeenkomst moet nog worden ondertekend tijdens de vergadering op 30 november. De quota’s per land moeten opnieuw worden vastgelegd en we zien nu al dat sommige landen hun huidige productieniveaus in twijfel trekken. Rusland heeft zich ook afzijdig gehouden en moet deelnemen aan de bevriezing/verlaging.

Deze overeenkomst zou de olieprijzen moeten ondersteunen, omdat de verleiding om te verkopen zou moeten afnemen en bijgevolg stabiliseren boven 50 dollar per vat, terwijl die al enkele maanden tussen 40 en 50 dollar zit. Om van die stijging te profiteren, geven wij de voorkeur aan grondstofvaluta’s zoals de Noorse kroon, die bijzonder interessant oogt in vergelijking met de Zwitserse frank. De correlatie met de olieprijs is hoog en het potentieel is interessant, aangezien de technische niveaus net overschreden zijn.

Het bericht Profiteer van de Opec-deal dankzij grondstofvaluta’s verscheen eerst op The Asset.

De Opec bereikte voor het eerst sinds 2008 onverwachts een akkoord om de olieproductie te verlagen. De overeenkomst deed de olieprijs direct stijgen. “Het venijn zit hem echter in de details en die moeten nog worden uitonderhandeld bij de volgende bijeenkomst van de Opec op 30 november”, reageert Hansen.

Hansen verwacht daarom dat we de gevolgen van het akkoord op zijn vroegst pas in januari van 2017 gaan voelen. Een belangrijke (nog onbeantwoorde) vraag is hoe de productieverlaging onder de Opec-leden verdeeld wordt. Volgens Hansen ziet het er nu naar uit dat Nigeria, Libië en Iran uitgezonderd worden. Saudi-Arabië zal waarschijnlijk het grootste deel van de productievermindering op zich nemen.

Hoewel de olieprijs na de aankondiging van het akkoord steeg, is deze nog lang niet op het niveau van augustus dit jaar. Toen hintte de Saudische minister van Energie op een mogelijke productieverlaging. Hansen gaat uit van een olieprijs op de korte- en middellange termijn van tussen de 45 en 50 dollar per vat.

Het bericht Voor de Opec moet het moeilijkste nog komen verscheen eerst op The Asset.

Vanwege de huidige lage olieprijzen hebben oliemaatschappijen flink gesneden in hun kosten om winstgevend te blijven. Ze verminderden hun capital expenditures (capex), ofwel investeringen. Ook op de exploratiekosten is flink beknibbeld.  De break-even olieprijzen zijn dan ook fors gedaald. Het break-evenpoint van Amerikaanse tight oil, schalie-olie en olie uit andere poreuze en permeabele gesteentes, is gedaald van meer dan 80 dollar per vat in 2014 tot minder dan 40 dollar per vat in 2016.

In Saudi-Arabië is het fiscale break-even, oftewel de prijs van olie waarmee de overheid haar uitgaven en belastinginkomsten in evenwicht brengt, gedaald van 105,7 dollar per vat in 2014 tot 66,7 dollar per vat in 2016 volgens het Internationaal Monetair Fonds (IMF).

“Als olie rendabel kan worden geproduceerd tegen lagere prijzen, denken we dat 55 dollar per vat een bovengrens op de korte termijn vormt”, meldt Shah. De strateeg verwacht dat de productie in de flexibele Amerikaanse markt zal oplopen. In de afgelopen acht weken is het aantal producerende olieplatforms in de Verenigde Staten weer gestegen. Dit geeft aan dat de tight oil die van deze platforms afkomstig is waarschijnlijk winstgevend is bij de huidige prijs.

“Maar om er zeker van te zijn dat de toekomstige productie tegemoet komt aan de wereldwijde vraag, denken we dat de prijzen niet veel lager kunnen zakken dan 40 dollar per vat”, zegt Shah. “Het break-even voor de meeste nieuwe onshore olie bijvoorbeeld bedraagt dollar 43 per vat en voor nieuwe tight oil is dit 65 dollar per vat.”

Lees meer in ‘Oil stuck in USD 40-55/bbl range’ van Nitesh Shah

Het bericht Olieprijzen kunnen niet veel lager verscheen eerst op The Asset.

De opkomende markten hebben geleerd van de Azië-crisis eind jaren ’90. Afgezien van regionale verschillen, beschikken ze tegenwoordig over grotere valutareserves en zijn ze niet meer zo afhankelijk van kortlopende schuld, vooral in harde valuta, zoals in het verleden het geval was.

De marktschok als gevolg van de Brexit heeft de verwachtingen ten aanzien van meer interventies van centrale banken vergroot en de zoektocht naar rendement opgevoerd. ETF Securities blijft op de lange termijn positief over schuld van emerging markets. De meesten hebben namelijk beperkte blootstelling aan de Britse economie. Verder stelt een lage inflatie ze in staat een ruim monetair beleid te voeren die de economische groei op middellange termijn stimuleert.

Tenslotte is de waardering van staatsobligaties van opkomende markten aantrekkelijker ten opzichte van aandelen. De Chinese economie en de Federal Reserve blijven de meeste invloed houden op de rendementen van staatsobligaties van opkomende markten. Staatsobligaties van opkomende markten zijn aantrekkelijker gewaardeerd dan aandelen in opkomende markten.

Door de lage rendementen die traditionele beleggers nu realiseren, zullen zij meer richting opkomende markten geduwd worden en in hun zoektocht naar rendement hun exposure daaraan vergroten.

Butterfill en Delledonne wijzen er verder nog op dat de Brexit de verwachtingen ten aanzien van meer interventies van centrale banken heeft vergroot. Beleggers gaan in meerdere mate op zoek naar rendement. De politieke onrust in Turkije heeft waarschijnlijk een beperkte impact op emerging markets buiten het Midden Oosten.

Lees hier de hele analyse van Morgane Delledonne en James Butterfill

Het bericht Mooie rendementen gloren in opkomende markten verscheen eerst op The Asset.

De Federal Reserve trekt in de Verenigde Staten de teugels aan, in tegenstelling tot de ECB in Europa. Voor bedrijven uit opkomende markten zou financiering in euro’s daarmee goedkoper moeten worden dan financiering in dollars. De vraag is nu of door het gevoerde monetaire beleid EM-bedrijven hun kansen zullen grijpen en de duurdere dollar-funding zullen inruilen voor goedkopere, in euro genoteerde bedrijfsobligaties.

Binnen de totale markt van bedrijfsobligaties uit opkomende markten is het aandeel in euro genoteerde schuld relatief laag. Volgens AXA IM is er dus voldoende ruimte voor groei van dit marktsegment.

“Bij de keuze tussen uitgifte in dollars en euro’s kijken bedrijven vooral naar de divergentie in het monetaire beleid van de VS en de Eurozone, het verschil in export naar de EU en de VS, de bestaande mismatch in valuta en het algehele mondiale risico”, weten Davradakis en Venizelos.

Oost Europese bedrijven zullen sneller geneigd zijn schuldpapier in euro’s uit te geven bedrijven uit opkomend Azië. Tsjechië, Zuid Afrika, Rusland en Turkije zijn volgens AXA IM de meest aannemelijke kandidaten voor het uitgeven van schuldpapier in euro’s vanwege het relatief hoge aandeel van export naar de Eurozone en een geringe mismatch in valuta.

Binnen investment grade zijn de mogelijke besparingen het hoogst voor Azië, gevolgd door Latijns-Amerika en het Midden Oosten en Afrika (MEA).

Meer in de uitgebreide analyse van Manolis Davradakis en Greg Venizelos

Het bericht Financiering in euro's aantrekkelijker voor bedrijven opkomende markten verscheen eerst op The Asset.

De burgeroorlog in Syrië en voortdurende conflicten in andere delen van het Midden-Oosten hebben een humanitaire crisis veroorzaakt en geleid tot één van de grootste migratiestromen sinds de Tweede Wereldoorlog, waarbij de meeste migranten hun toevlucht in Duitsland zochten.

In de juli-editie van de visieserie 'Fundamentals' bespreekt Mehta de gevolgen van de migranten-instroom voor de Europese begrotingen op korte termijn, de mogelijke economische effecten op de langere termijn en andere risico’s als gevolg van de crisis.

“We schatten dat de recente massa-migratie tegen het einde van 2017 zo’n 2% aan de Duitse populatiegroei zal bijdragen en de beroepsbevolking mettertijd zal versterken”, legt Mehta uit. “Uit een onderzoek van de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (Oeso) naar de netto impact van de migratie van de afgelopen vijftig jaar op begrotingen blijkt dat de gemiddelde impact nul is, en meestal tussen de -0,5% en 0,5%.”

Over de budgettaire gevolgen op de korte termijn zegt Mehta: “De Duitse economie is in goede conditie, dus de uitgaven aan vluchtelingen zouden gemakkelijk ingepast kunnen worden zonder dat de begroting sterk verslechtert. Bovendien is elke additionele besteding van Duitsland erg welkom in de rest van Europa.”

De snelle toestroom van migranten heeft de nationalistische partijen en het anti-immigratie sentiment in een aantal Europese landen gevoed. Dat roept vragen op over sociale cohesie en politieke instabiliteit. “De komende achttien maanden is er een aantal landelijke verkiezingen in grote landen op komst en de mogelijke gevolgen zijn daarom aanzienlijk. Maar vanwege de grote positieve bijkomstigheden van de huidige migrantenstroom, voorzien we toch een positief economisch effect”, concludeert Mehta.

Lees hier het volledige commentaar Hetal Mehta, getiteld: 'Fundamentals: Mass Movement'

Het bericht Een positief bericht over massa-migratie verscheen eerst op The Asset.