Of het nu gaat om absolute en relatieve rendementen, economische groei of gerealiseerde winstgroei, de afgelopen jaren vielen de cijfers uit de opkomende markten vaak bitter tegen. Dat het beeld voor de opkomende markten zo teleurstellend was, heeft echter sterk te maken met de manier waarop de index is samengesteld.
Een aanzienlijk deel van de beleggingsverliezen werd namelijk geleden in de grootste markten, vooral de BRIC’s (Brazilië, Rusland, India en China). Die zorgden voor een omslag in de krachtige trend van gestage en consistente outperformance die volgde op de financiële crises in Azië en Rusland in 1997-1998 en goeddeels eindigde toen de wereldeconomie in 2008 instortte.
Waarom hebben aandelen uit andere opkomende markten het beter gedaan? Dat komt volgens ons vooral doordat ze er beter in zijn geslaagd de beleggingsthese voor opkomende markten die een decennium geleden opgeld deed, waar te maken.
Kwetsbaar
Economische groei, gevoed door binnenlandse factoren zoals gunstige demografische kenmerken en groeiende consumentenuitgaven, zou leiden tot een hogere rentabiliteit van de bedrijven aldaar en vervolgens tot superieure rendementen voor beleggers.
In landen als de Filippijnen, Peru, Indonesië, Egypte en Thailand is dit inderdaad uitgekomen, al ging het niet zonder horten en stoten. De beursprestaties van landen waar de prognose niet is uitgekomen, zoals Rusland, zijn achtergebleven bij die van de andere opkomende markten en de ontwikkelde markten.
Kijken we naar de fundamentals van Brazilië en Rusland, dan zien we dat de economische groei is ingestort en in 2015 misschien zelfs zal krimpen. Brazilië blijft demografisch gezien een dynamisch land met uitstekend potentieel op lange termijn, maar het dubbele tekort op begroting en handelsbalans, gecombineerd met de politieke onwil om de economie aan te passen aan blijvend lagere groeicijfers en grondstoffenprijzen, hebben deze voor de korte termijn zeer kwetsbaar gemaakt.
Rusland schiet tekort op een groot aantal voorwaarden waarop de oorspronkelijke BRIC-these berust. Ongunstige bevolkingsopbouw, politiek isolement en een hoge afhankelijkheid van de energieprijzen dragen er stuk voor stuk aan bij dat de economie op zowel de korte als de lange termijn forse risico’s loopt.
Herbalancering
China kent nog steeds een behoorlijke economische groei, ondersteund door de toenemende verstedelijking en industrialisatie en een stijgende binnenlandse consumptie. De tijd waarin de economie met meer dan 10% per jaar groeide, is echter voorbij. Op middellange termijn is een bbp-groei van 6% à 7% waarschijnlijk, nog steeds hoog vergeleken met de rest van de wereld, maar verontrustend voor degenen die op een snellere groei rekenen.
Inmiddels vindt een herbalancering van de Chinese economie plaats, ten koste van Rusland en Brazilië, waarbij het accent verschuift van kapitaalinvesteringen, die het afgelopen decennium voor zulke sterke grondstoffenprijzen zorgden, naar een meer bestendige, door consumentenbestedingen gedreven groei. Vanwege problemen als een hoge schuld en overcapaciteit zal dit niet gemakkelijk zijn, maar er blijven volop kansen op sector- en aandelenniveau.
Wat India betreft is er veel meer reden voor optimisme, omdat deze economie nog steeds veel van de positieve fundamentals heeft die een vruchtbare voedingsbodem voor economische groei scheppen. Bemoedigend zijn ook de structurele hervormingen die premier Narendra Modi heeft doorgevoerd. In slechts achttien maanden heeft het land zich aan het oog van de ‘Fragile Five’-storm ontworsteld om nu als voorbeeld bij uitstek te dienen van een hervormende, groeiende economie met een dalende inflatie en een gering tekort op de lopende rekening.
Minder correlatie
Kortom, de BRIC-markten zijn het afgelopen decennium fundamenteel veranderd en de optimistische prognoses zijn niet overal in gelijke mate waargemaakt. Daarom achten wij aanpassingen de komende tijd onontkoombaar. Naar onze mening zijn er zeer sterke argumenten om selectief te werk te gaan, wat betekent dat we weinig heil zien in een passieve, benchmarkgerichte benadering.
Het einde van de supercyclus voor grondstoffen en de veranderingen die zich binnen veel opkomende economieën voltrekken, zijn een feit en zullen ingrijpende gevolgen hebben, zowel negatieve als positieve. Om hiervan te kunnen profiteren, zullen beleggers zich sterker moeten richten op het vinden van individuele beleggingskansen.
Wij verwachten dat de verschillen wereldwijd zullen groeien, met minder correlatie en meer dispersie tussen rendementen uit de verschillende landen, regio’s en aandelen. Hierdoor ontstaat een zeer complexe situatie die voor scherpinnige beleggers echter extra kansen schept om te profiteren van onjuiste waarderingen en tijdelijke vertrouwenscrises.
