De koers-winstverhouding (K/W) en de ‘price-to-book ratio’ (P/B) zijn twee populaire instrumenten voor beleggers om inzicht te krijgen in de waarde van een onderneming. Zij zijn beide eenvoudig te berekenen, maar kunnen ook misleidend zijn. Hiervoor waarschuwt Chris-Tommy Simonsen, portefeuillebeheerder van Skagen Global.
Het negeren van bedrijven simpelweg omdat ze een hoge multiple hebben kan namelijk betekenen dat mooie kansen worden misgelopen. Het omgekeerde is ook waar. Een bedrijf met een lage K/W of P/B is nog geen garantie voor een fraai rendement.
“Beide graadmeters zijn desondanks nuttig en horen bij de basisuitrusting van een waardebelegger, maar men moet er niet al zijn vertrouwen op bouwen. Ze bewijzen hun nut in combinatie met andere kwantitatieve en kwalitatieve waarderingsmethoden. Het beste risico-gewogen rendement valt te behalen door het gebruik van zowel harde financiële analyse en intuïtieve logica.” Simonsen noemt dat de kunst van het gezonde verstand.
“De K/W kan eenvoudig gemanipuleerd worden, of beïnvloed worden door eenmalige gebeurtenissen. De graadmeter mist ook zijn doel bij cyclische bedrijven, of als de winsten erg volatiel zijn en moeilijk voorspelbaar.” Als voorbeeld noemt Simonsen Google, dat momenteel verhandeld wordt tegen een K/W van 22, maar de hoge groei in omzet en winst kan vasthouden.
De andere populaire graadmeter is de P/B, die de aandeelhouderswaarde vergelijkt met de boekwaarde van de onderneming. Ondernemingen die onder hun boekwaarde noteren, worden daarbij als aantrekkelijk gezien. De tekortkoming van deze graadmeter zit in de immateriële activa, zoals bijvoorbeeld intellectueel eigendom, aldus de portefeuillebeheerder van Skagen.
“Dat leidt tot een lage boekwaarde en een kunstmatig hoge P/B, zoals bijvoorbeeld bij Microsoft en Lenovo het geval is. In de farmaceutische sector spelen patenten en merknamen een grote rol.” Roche heeft een P/B van 13 en een K/W van 17, maar volgens Simonsen is het bedrijf ondergewaardeerd gezien de marktpositie. “Dit zijn voorbeelden van aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven, die niet boven komen drijven bij een strikte toepassing van de K/W of de P/B.”
Lees meer in de bijgevoegde paper ‘Looking beyond the numbers’
