John Greenwood van Invesco, hoofdeconoom van vermogensbeheerder Invesco, gelooft dat grotere blootstelling aan risicovolle vermogenstitels gerechtvaardigd kan zijn vanwege de aanhoudende lage inflatie en de langer dan normale opleving van de conjunctuurcyclus.
Op de financiële markten wordt een steeds terugkerend debat gevoerd over de schijnbare loskoppeling tussen de hoge obligatie- en aandelenprijzen en het contrast met de zwakke mondiale economische activiteit. In het teken van zijn economische vooruitzichten voor het derde kwartaal van 2014 gelooft hij dat deze opvatting een weerslag vormt van twee wijdverspreide misverstanden.
Opheldering daarvan kan een nuttig inzicht geven in de richting waarin de markten zich ontwikkelen. Zijn analyse leidt tot de conclusie dat beleggers er goed aan doen de komende jaren de blootstelling aan risicovolle vermogenstitels op te voeren.
Winstgericht klimaat
Greenwood legt uit dat de aandelenkoersen hoofdzakelijk gebaseerd zijn op de conjunctuurcyclus en bovenal op de monetaire omstandigheden. Verlaging van de rentes door de centrale banken tot bijna nul, heeft met succes de koersen van aandelen en overige risicovolle vermogenstitels omhoog gestuwd. Het beleid heeft echter minder effect gesorteerd als het gaat om herstel van de balansen in de private sector of herstel van de normale groei.
“Hierdoor zal het lang duren, misschien wel meerdere jaren, voordat de conjunctuurcyclus en de aandelenprijzen hun piek bereiken”, aldus Greenwood. Ten tweede weerspiegelen de financiële markten voornamelijk het gunstige effect van de abnormaal lage rentetarieven op activa met een lange ‘duration’. Als de situatie van de huishoudens weer normaal wordt en de balansen van de banken weer toestaan dat de groei aantrekt, zullen hogere kortetermijnrentes worden gecompenseerd door meer economische activiteit.
Dit zal worden ondersteund door herstel van de loonstijgingen en de winstgroei. “Met andere woorden, een aandelenmarkt die wordt voortgestuwd door de koers-winstverhouding of door meerdere factoren, zal plaatsmaken voor een meer winstgericht klimaat”, zegt Greenwood.
Geen bubbel
Invesco’s hoofdeconoom wijst op de trage monetaire groei en trage groei van de kredietverlening en verwacht geen herhaling van de situatie van 2005-2007, toen snelle groei en hoge schulden de balansen kwetsbaar maakten voor nadelige schokken. “Dit is geen financiële zeepbel zoals we die hebben gezien voorafgaand aan de financiële crisis. Integendeel, een belangrijk aspect van het huidige klimaat is de geleidelijke opschoning van de balansen van huishoudens en de financiële sector. Dit zal wat later worden gevolgd door herstel van de balansen van de publieke sector.”
Dankzij de trage groei van de geldhoeveelheid en de kredietverlening zou de inflatie ook langer laag moeten blijven dan in eerdere perioden van een opwaartse conjunctuurcyclus. Bovendien is de verwachting dat de rente meer geleidelijk zal worden verhoogd om ten minste ten dele te zorgen dat risicovolle vermogenstitels met een langere duration; geen neerwaartse schokken krijgen te verduren. “Aanhoudende gematigde groei van het bbp betekent dat een grotere blootstelling aan risicovolle vermogenstitels de komende jaren gerechtvaardigd kan zijn”, concludeert Greenwood.
De economieën van de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk zijn weer op het pad van normale groei terechtgekomen. Greenwood ziet echter weinig kansen voor een sterke opleving in de eurozone op korte termijn, ondanks de reeks stimulerende maatregelen die de Europese Centrale bank (ECB) in juni heeft aangekondigd.
Voor het jaar als geheel gaat de hoofdeconoom van Invesco uit van een reële groei van het bbp met 2% in de VS en met 2,7% in het Verenigd Koninkrijk. Voor de eurozone zal dat echter slechts 1% zijn. Naar verwachting zal de inflatie dit jaar op zijn best dalen naar 0,6%. Greenwood houdt daarom vast aan zijn reeds lang geuite prognose van deflatie in de eurozone.
Azië’s impact
De economische opleving in Japan is even tot stilstand gekomen nadat er in april een hogere consumptiebelasting was opgelegd en de buitenlandse handel wat terugliep. Intussen blijven de lopende rekeningen de groei drukken. Op de langere termijn bekeken is het succes van ‘Abenomics’ daarom nog altijd twijfelachtig. Greenwood wijst erop dat de recente tijdelijke opleving grotendeels terug te voeren is op de waardevermindering van de yen in 2012-13 en de golf van uitgaven voorafgaand aan de belastingverhoging van april. Hij verwacht een groei van het reëel bbp van 1,8% voor het hele jaar.
Ondertussen zijn de vooruitzichten voor China in grote mate afhankelijk van de vooruitzichten voor mondiale handel, die nog altijd stagneert, en de binnenlandse uitgaven, die worden beperkt door de begrijpelijke onwil van de autoriteiten om het monetair beleid te versoepelen. Greenwood verwacht dat de reële groei van het bbp in China in 2014 gemiddeld 7,2% zal bedragen. De rest van Azië uitgezonderd Japan heeft te lijden van dezelfde terugval in de mondiale handel die China momenteel parten speelt. Deze landen kijken daarom toe en wachten op vooruitgang in de ontwikkelde economieën, met name op een wat krachtiger opleving in de eurozone.
Tegen deze achtergrond liggen er volgens Invesco’s hoofdeconoom twee belangrijke pluspunten in het verschiet: aanhoudende lage inflatie en een langer dan normale conjunctuurcyclus. “De gemeenschappelijk reden voor beide ontwikkelingen is dat het herstel van de balansen lagere dan gebruikelijke groeipercentages voor de geldhoeveelheid en de kredietverlening met zich mee brengt, waarbij een groei onder het gemiddelde ervoor zorgt dat er nog een aantal jaren sprake van overcapaciteit is.”
