Het valutabeleid van China blijkt een enigma voor veel beleggers. Dat is de kerngedachte van Simon Cox, strateeg bij BNY Mellon Investment Management, in een commentaar op de recente maatregelen van Beijing. Onhandige interventies op de Chinese aandelenmarkt vallen slecht samen met een onbegrepen valutabeleid, net als in afgelopen augustus.
De Chinese markten zijn dit jaar wel erg stroef gestart door de handel twee keer in vier dagen op te schorten. Markten wereldwijd reageerden hier negatief op. Volgens Cox is er sprake van een flinke misinterpretatie van het valutabeleid.
“Internationale beleggers kunnen er geen touw aan vastknopen. De ingrepen werden geïnterpreteerd als signalen dat het er met de Chinese economie nog slechter voor staat dan de rest van de wereld doorheeft.”
Ingrepen zijn verdedigbaar
Cox spreekt van een verkeerde interpretatie van de recente afwaardering van de munt. “De Chinese economie is wel zwak, maar niet zwakker dan reeds bekend was.” Net zoals de herstellingsrally in oktober, die volgde op de koersdalingen in augustus, kunnen markten zich ook nu weer herpakken, zo meent hij.
De valuta-ingrepen acht Cox verdedigbaar, omdat Beijing eigenlijk geen alternatief heeft. “Het voorkomen van een depreciatie van de yuan (renminbi) ten opzichte van een sterke dollar door een renteverhoging of verkoop van de reserves leidt tot krappere monetaire condities en daar wil Beijing niet aan beginnen, omdat het ten koste gaat van het stimuleren van de vraag.”
De strateeg voegt hieraan toe: “Een vrije val van de yuan beschadigt het vertrouwen nog meer, dan dat het de export helpt. Restte alleen een Chinese middenweg: een beetje depreciatie, wat valuta-interventies en enige kapitaalcontrole.”
Geen anker
Het ontbreekt volgens Cox aan een anker voor de middellange termijn. “Beleggers krijgen zo de ruimte om te denken dat Beijing stiekem een forse devaluatie wenst. Sterker nog, aangezien de Chinese statistieken weinig vertrouwen wekken, kunnen beleggers veronderstellen dat de Chinese economie er nog slechter voor staat dan gedacht en die devaluatie eigenlijk hard nodig heeft.”
Hij zegt dat aannames als deze leiden tot een grotere kapitaaluitstroom. Daardoor moeten de Chinese beleidsmakers nog zwaarder interveniëren om de depreciatie binnen de perken te houden. “Verwachtingsmanagement is een belangrijk deel van het macro-economische management en dat ziet Beijing helaas over het hoofd.”
Al vertraagt de groei in China, dat betekent nog niet dat er geen aantrekkelijke beleggingskansen te vinden zijn, met name in de sectoren die structureel groeien. Bij BNY Mellon staat men op het standpunt dat hervormingsmaatregelen zich uiteindelijk moeten vertalen in een kwalitatieve groei, ook al ligt deze op een lager tempo.
