De onconventionele maatregelen van de centrale banken van de Verenigde Staten en de Europese Unie (EU) brengen instabiliteit teweeg in het financiële stelsel. Zo kunnen in bepaalde activaklassen zeepbellen ontstaan. Dit meent Didier Saint-Georges, Managing Director en lid van het Investeringscomité bij Carmignac, in zijn jongste commentaar op het reilen en zeilen van de markten.
“Na 4000 miljard dollar door de Fed gekochte obligaties is de S&P-index met 170% gestegen, terwijl de economische groei in de VS blijft steken op 2,5% per jaar en het gemiddelde jaarinkomen van de Amerikaanse huishoudens nog altijd 9% lager ligt dan in 1999.”
Hij noemt het ‘economische rendement’ van de Quantitative Easing gering omdat het positieve welvaartseffect voor de meest kapitaalkrachtige banken en spaarders niet volstaat om de remmende werking van schuldafbouw op consumptie en investeringen te compenseren.
Overloopzwembad
Wereldwijd zijn ruim 2000 miljard dollar aan obligaties gekocht, 80% daarvan uit de eurozone. Nu dat schuldpapier reeds een negatief rendement heeft, zijn de markten door de grootschalige toevoer van extra liquiditeiten te vergelijken met een overloopzwembad, zo stelt Saint-Georges. “Door het verdringingseffect onder beleggers breidt de zeer hoge prijs van ‘risicoloze’ obligaties zich geleidelijk uit naar andere activaklassen.”
De hoge waarderingen op de aandelenmarkten worden zijn inziens gerechtvaardigd door de sterke stijging van de risicopremie die het gevolg is van de dalende obligatierente in de eurozone. Door op grote schaal obligaties op te kopen, brengt de Europese Centrale Bank (ECB) volgens Georges ongekende onevenwichtigheden in de prijzen van financiële activa teweeg.
Aandelen
Als gevolg van de aanhoudende steun van de centrale banken in de EU en Japan hebben deze markten maart met groei afgesloten, ondanks een algehele correctie op aandelen. Saint-Georges handhaaft zijn voorkeur voor aandelen waarvan de winstverwachtingen meer berusten op hun intrinsieke kwaliteiten dan op een verbetering van het economische klimaat. “Deze aanpak weerspiegelt het feit dat men voorzichtig moet zijn voor toenemende economische onevenwichtigheden op middellange termijn.”
Carmingnac heeft deelgenomen aan de beursgang van de Spaanse luchthavenexploitant Aena, waarvan de degelijke concurrentiepositie en de potentiële optimalisering van de kostenbasis naar verwachting een fraaie winstgroei zullen opleveren, ongeacht de economische cyclus.
