De zwakke euro, die groeipotentieel biedt, evenals de gunstige liquiditeit, kan Europese aandelen stimuleren. De recente verbetering in de monetaire aggregaten van de regio en de zwakkere valuta lijken erop te wijzen dat het deflatierisico (waar iedereen sterk rekening mee lijkt te houden) misschien overdreven wordt.
Daarnaast is het programma van de Europese Centrale Bank (ECB) om ‘asset-backed’ effecten en gedekte obligaties aan te kopen een laatste stap voor een uitgebreidere kwantitatieve verruiming.
Als deze meer gerichte maatregelen niet het gewenste effect hebben, kan de centrale bank overgaan op obligatieaankopen op grote schaal. Maar ook als de ECB niet overgaat op kwantitatieve verruiming hoeft dat niet negatief te zijn voor aandelen, omdat dit er op zou wijzen dat de economische situatie verbetert.
Niet overtuigend
De waarderingen voor Europese aandelen zijn nog niet bijzonder overtuigend. Dit komt echter vooral omdat de bedrijfswinsten ongebruikelijk laag zijn voor dit punt in de cyclus. Wij geven nog altijd de voorkeur aan goedkope cyclische aandelen en zijn overwogen in energie, materialen en de industrie. De energiesector corrigeerde deze maand gelijk op met de sterke daling van de olieprijzen en is nu goedkoop. De sector kan opveren, vooral omdat de toenemende geopolitieke risico’s nog steeds kunnen leiden tot mogelijke productieproblemen.
De valuta’s van opkomende landen zijn de afgelopen weken gedaald tegenover de dollar. Hierdoor wonnen deze landen aan concurrentiekracht, terwijl tegelijkertijd de externe vraag stijgt. De waarderingen voor aandelen uit opkomende markten zijn nog steeds aantrekkelijk, hoewel de discount waartegen de vermogenscategorie noteert ten opzichte van ontwikkelde markten is afgenomen. Deze positieve factoren worden echter getemperd door de zwakke economische dynamiek en omdat aandelenbeleggers hun kapitaal terugtrekken.
Wij zijn voorzichtig voor de Verenigde Staten, omdat wij ons zorgen maken over de wat ongunstige liquiditeitssituatie en de hoge waarderingen. Deze brengen enig risico met zich mee, vooral nu de Fed zijn monetaire stimulering vermindert. We blijven neutraal voor Japan. De aandelen noteren grotendeels in lijn met de bredere markt.
Selectief
Schuldeffecten uit opkomende markten in lokale valuta’s worden echter aantrekkelijker. De waarderingen voor zowel obligaties als valuta’s zijn gedaald tot niveaus die niet meer overeenstemmen met de economische vooruitzichten op langere termijn van deze landen. Dit geldt in het bijzonder voor valuta’s van opkomende landen. In totaliteit noteren deze aanzienlijk onder hun reële waarde.
Zodoende passen wij onze positionering voor deze vermogenscategorie aan, maar wij blijven wel selectief. De Braziliaanse real en de Turkse lira behoren tot de valuta’s die in onze visie het sterkste potentieel bieden voor een stijging op de korte termijn. Valuta’s zoals de Russische roebel blijven echter sterk beïnvloed door geopolitieke risico’s.
De waarderingen van bepaalde obligatiemarkten zijn ook bijzonder aantrekkelijk. Zo lijken bijvoorbeeld in peso luidende Mexicaanse staatsobligaties bijzonder interessant. Om deze positie te financieren, verminderden wij onze positie in bedrijfsobligaties uit opkomende markten van overwogen naar neutraal. Deze reductie weerspiegelt ook onze zorgen over de handelsmogelijkheden op deze markt. De liquiditeit is niet meer zo gunstig als voorheen.
Neutraal
Ook in andere segmenten van de bedrijfsobligatiemarkt lijkt de liquiditeit te verslechteren. Dit geldt vooral voor hoogrentende schuldeffecten. Hier is er een gebrek aan evenwicht tussen het effectenvolume in beleggingsfondsen, dat nog steeds toeneemt, en de bestanden van de marketmakers in de vermogenscategorie, die zich in de andere richting bewegen.
Wij zijn nu neutraal voor alle obligatiesegmenten, omdat wij per saldo voorzichtiger zijn geworden voor de kredietrisico’s wereldwijd. Wij hebben onze winst genomen op een aantal valutaposities die wij al lange tijd in bezit hadden. Zo verminderden wij bijvoorbeeld onze onderweging in de Japanse yen tegenover de dollar in aanzienlijke mate nadat deze valuta recent aan waarde verloor.
Het ruimere monetaire beleid heeft waarschijnlijk minder effect op staatsobligaties uit de eurozone, vooral Italiaanse en Franse, die op dit moment al duur zijn.
Luca Paolini is Chief Strategist van Pictet Asset Management
