Ondanks velerlei verontrustende gebeurtenissen die wereldwijd afspelen, heeft de populaire barometer voor marktvolatiliteit en risico, de ‘VIX’ (Chicago Board Options Exchange Volatility Index), in 2014 een historisch dieptepunt bereikt. “De markten zijn per definitie onzeker. Echter, overal waar we kijken zien we dat de mate van onzekerheid toeneemt”, meent Emmanuel Bourdeix, hoofd van Seeyond en Co-CIO van Natixis Asset Management.
Hij denkt, dat als gevolg hiervan de volatiliteit wel eens zeer binnenkort een tandje bij zou kunnen gaan zetten. Volgens hem zijn we op dit moment bij een cruciaal punt voor het alloceren van assets zijn aanbeland. Wanneer de inflatie in de komende maanden in de Verenigde Staten zou aantrekken, dan zal de Fed moeten kiezen tussen behoud van de ondersteunende koers en dus de aandelenmarkten zich naar meer bruisende wateren laten manoeuvreren of voor het verhogen van de rente.
“We mogen het gebrek aan liquiditeit in bepaalde segmenten van de vastrentende markt niet onderschatten: zelfs een kleine renteverhoging door de Fed kan aanleiding zijn voor een significante technische marktbeweging”, aldus Bourdeix.
Amerikaanse aandelen
Bourdeix stelt dat Amerikaanse aandelen er prijzig uit beginnen te zien, wanneer hij de CAPE Shiller Index analyseert (Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio ontwikkeld door Robert Shiller). “Zouden de aandelenprijzen in een sneller tempo blijven stijgen dan de bedrijfswinsten, dan komen ze in de buurt van de ‘bubble’ zone, vergelijkbaar met de configuratie van eind jaren negentig toen de volatiliteit steeg in de euforie-fase van de bull-markt.”
Een soortgelijke situatie deed zich ook helemaal aan het einde van de bull-markt in 2003-2007 voor. Sinds 2009 zitten investeerders in een nultarief-omgeving. De langste en laagste ooit, volgens Bourdeix. Daarom is de onzekerheid met betrekking tot mogelijke rentestijging veel groter vergeleken met de laatste twee rondes van rentestijgingen die in 1994 en 2004 hebben plaats gevonden.
Bourdeix en zijn groep hebben grondig onderzocht waar de “echte” rentetarieven in de afgelopen tijd zijn geweest ten opzichte van waar ze theoretisch hadden moeten zijn volgens de belangrijkste economische modellen van Seeyond. “De daling naar nul werd gerechtvaardigd doordat de theoretische percentages op weg naar nul waren en omdat de kwantitatieve versoepeling gewaarborgd werd door het feit dat de theoretische tarieven zich onder nul evolueerden.”
Duidelijke trend
Hij geeft aan dat sindsdien de theoretische tarieven zich hebben hersteld en dat de trend vrij duidelijk is.”Van nu af aan zijn noch kwantitatieve versoepeling noch nultarieven gerechtvaardigd en hoe langer we in de huidige nultariefomgeving blijven hangen, hoe groter het risico voor de Fed dat ze de grip op het monetaire beleid verliezen.”
Dit is de reden dat hij gelooft dat conservatieve leden van de Federal Market Operating Committe (FMOC) op dit moment druk uitoefenen op Janet Yellen, voorzitter van de Fed, om verdere renteverhogingen te versnellen.
Indien de groei in Europa teleurstellend blijft, zou de economie niet voldoende veerkrachtig kunnen zijn om een stijging van de energiekosten aangewakkerd door geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten op te vangen, waarschuwt Bourdeix. Daarom zou Europa mogelijk geconfronteerd kunnen worden met het risico van deflatie.
Daarop anticiperend, zullen de markten waarschijnlijk dalen en de volatiliteit stijgen. Bovendien vindt Japan het moeilijker dan verwacht om de laatste toegevoegde waarde (btw) renteverhoging te overwinnen en heeft duidelijk nog niet alle schaapjes op het droge, besluit Bourdeix.
