Ruim een jaar na de verpletterende overwinning van Narendra Modi blijft het nog maar de vraag of hij in staat is ingrijpende structurele hervormingen in India door te voeren. Toch blijven wij ervan overtuigd dat het land momenteel aanzienlijke beleggingskansen biedt.
Het jaar 2022 is de afgekondigde deadline voor het hervormen van India. Dat is de 75e verjaardag van de onafhankelijkheid. Niet iedereen is ervan overtuigd dat hij de juiste man is voor deze enorme klus, gezien het gemengde succes van de eerste twaalf maanden. Modi kan dan wel ambitieuze doelstellingen hebben, wellicht zal hij die nooit halen.
Zo heeft de regering bijvoorbeeld beloofd het huidige systeem met talloze provinciale belastingen per april 2016 te vervangen door een uniforme, landelijke btw. Echter, toen het wetsontwerp met betrekking tot deze Goods and Services Tax (GST) in mei bij het parlement werd ingediend, was de politieke tegenstand groot en het antwoord van de beleggers liet niet op zich wachten, aangezien de index van het land met meer dan 2% daalde.
Politieke aard
Kort daarna, kondigde de regering Modi aan het wetsontwerp te herzien en de invoering van de GST op te schorten. Er dient in dit verband op gewezen te worden dat Modi’s Bharatiya Janata Partij een meerderheid heeft in het Lagerhuis, maar niet in het Hogerhuis en dat deze conflicten, ten minste gedeeltelijk, van politieke aard zijn.
Modi maakt aanzienlijke vooruitgang op andere essentiële gebieden, zoals het aanpakken van de corruptie. De regering is aan het ijveren voor een transparant aanbestedingsproces om zo te vermijden dat grote staatscontracten worden toegewezen aan politiek ingewijden.
En wat nog belangrijker is, er wordt gesneden in de subsidies. Profiterend van de lage olieprijzen, heeft de regering de benzine- en dieselsubsidies verlaagd. Deze hervorming bracht behoorlijk wat geld in de staatskas en zonder dat er een hoge politieke prijs voor werd betaald. Het valt uiteraard nog te bezien of de staat deze fiscale beperking blijft handhaven als de cyclus van de energieprijzen weer omhoog gaat.
Goedkopere olie
Gezien India’s grote afhankelijkheid van de energie-importen, had de goedkopere olie een rechtstreekse positieve impact op het tekort op de lopende rekening van het land, dat is gedaald tot circa 1,5% van het bbp, vanaf het hoge niveau van 5% in 2013. Dankzij de lage energieprijzen kon de Gouverneur van de Centrale Bank, Raguram Rajan, ook de rente verlagen. De basisrente van de Reserve Bank of India is reeds gedaald van 8% naar 7,5% na twee ronden van renteverlagingen.
Er zullen waarschijnlijk nog meer renteverlagingen komen, tenzij er bijvoorbeeld een grote droogte komt die leidt tot aanzienlijk hogere voedselprijzen. Deze maken namelijk de helft uit van de consumentenprijsindex van het land.
Inflatie
Rajan’s bereidheid tot dergelijke renteverlagingen zal ook afhangen van de inflatietendensen. Nadat de inflatie eind 2013 een piek van meer dan 11% bereikte, is hij in de loop van 2014 gestaag gedaald, tot een bodem van 4,3% tegen het eind van vorig jaar. In mei 2015 stond de inflatie net onder de 4,9%.
Hoewel de structurele inflatie beduidend onder het groeipercentage van het bbp ligt (deze bedroeg 31 maart 2015 7,5%, op een geannualiseerde kwartaal-tot-kwartaalbasis), blijft deze een bron van zorg, met name omdat de regering Modi tracht te investeren in de ontwikkeling van de infrastructuur.
Buitenlandse investeringen
Over het algemeen was India in 2014 ’s werelds snelst groeiende bestemming voor nieuwe buitenlandse investeringen. Het land ontving vorig jaar naar schatting 23 miljard dollar aan kapitaalinvesteringen in binnenlandse investeringsprojecten, waarmee het een marktaandeel in Azië-Pacific had van 9%.
De aanhoudende hoge niveaus van buitenlandse investeringen zijn duidelijk essentieel voor Modi’s plan om het de ‘Eeuw van India’ te maken. Momenteel zal ’s werelds op zeven na grootste economie waarschijnlijk Brazilië, het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk, Duitsland en Japan voorbijstreven, om in 2030 op de derde plaats van de wereldranglijst uit te komen. Tegen die tijd zal India, volgens het Internationale Monetaire Fonds (IMF), de grootste beroepsbevolking ter wereld hebben én een van de jongste.
Ook al is het land klaar voor een dergelijke groei, er dienen nog verschillende problemen aangepakt te worden, met name voor wat betreft het Indiase bedrijfsleven.
Schulden
De banken uit de overheidssector zitten aan de grens voor wat betreft de schulden en hetzelfde geldt voor de variabelen ter dekking van de schulden van de Indiase bedrijven in het algemeen. Nu echter de inflatie blijft dalen, zouden de lagere leenpercentages soelaas moeten bieden. Ook de hogere overheidsinvesteringen zullen ertoe bijdragen dat de orderboeken gevuld worden.
Deze buitenlandse investeerders, die na Modi’s verkiezing buitensporig hoge verwachtingen hadden, waren duidelijk teleurgesteld na de ogenschijnlijke terugkeer naar de oude gewoonten van de Indiase politiek. Dit leidde tot de aanpassing van bepaalde posities.
Er zijn momenteel maar weinig internationale beleggers die het land een overweging geven in hun portefeuille – wat ertoe leidde dat sommige dynamische beleggers de markt verlieten, na een winst van 29% op de Sensex (index van 30 meest verhandelde aandelen op de beurs van Bombay) vorig jaar.
Bedrijfswinsten
Ondanks de door Modi toegegeven tegenslagen, blijven wij geloven dat het met India de goede kant op gaat. Neem bijvoorbeeld de groei van de bedrijfswinsten. Deze zal naar verwachting rond de 7% uitkomen dit jaar, wat hoger is dan het gemiddelde winstgroeipercentage in de MSCI All Country World Index.
Intussen staan de voor 2015 geraamde koers-winstverhoudingen momenteel op gemiddeld 15,7, tegen een mediane historische van 18,2 – wat de indruk geeft dat de Indiase markt momenteel ten minste iets is ondergewaardeerd.
Ten slotte staan de Indiase koers-boekwaarden gemiddeld op 2,6, tegen een mediane historische van 3,4, hetgeen er tevens op duidt dat het beleggerssentiment wat gematigder is dan in het recente verleden.
Deze gegevens, en vrijwel alle andere sleutelindicatoren, onderstrepen dat India onbetwist een enorm potentieel heeft. De vraag voor buitenlandse beleggers en politieke waarnemers is echter, wanneer dat potentieel volledig bewerkstelligd wordt en of dit werkelijk de eeuw van India zal blijken te zijn.
