Terwijl de Amerikaanse economie begint te lopen, blijft Europa vooralsnog achter. De werkloosheid in de eurozone ligt net onder de 12%, het hoogste niveau in veertig jaar. De non-accelerating inflation rate of unemployment (NAIRU), het werkloosheidspercentage waarbij de inflatie constant blijft, stijgt en dat wijst op een structureel hogere werkloosheid. Mogelijk wordt dat deels veroorzaakt door de welvaartsstaat.
Het Multi Asset Solutions team van BNP Paribas Investment Partners voorziet vooral in Duitsland verbetering en gezien de grootte van het land binnen de Eurozone kan dit een positief effect hebben op de inflatie. De ergste deflationaire druk is achter de rug en hoewel de loongroei laag zal zijn, voorzien we niet perse een daling meer.
De Europese inflatie is momenteel laag en waarschijnlijk duurt het lang voordat de grote output gap, het verschil tussen de werkelijke productie en de maximale productie, wordt verkleind. Op dit moment maakt men zich nog vooral zorgen over deflatie. Wij verwachten daarom nog lange tijd een lage rente vanuit de Europese Centrale Bank (ECB). De komende maanden voorzien we desondanks een stijging, maar dat wordt veroorzaakt door een correlatie met het beleid van de Fed.
In de VS voorzien we volgend jaar in het tweede kwartaal een verandering in de rente, vanwege stijgende arbeidskosten en werkgelegenheid. De kans dat de Fed te laat reageert, ligt hoger dan dat de ECB te vroeg ingrijpt.
Stimuleren
De ECB is erg actief geweest in het stimuleren van de economie en we zien al een flinke verbetering wat betreft de werkgelegenheid. Momenteel bevindt de werkloosheid zich op 6,7%, vergeleken met een piek van 10%. Daarmee bevindt de werkloosheid zich dichter bij het neutrale punt van de NAIRU, vanaf waar de inflatie kan gaan stijgen.
BNP Paribas verwacht dat de Europese inflatie de komende paar jaar stijgt tot ongeveer 1,5% – in lijn met de verwachting verdisconteerd in inflatieswaps en met de verwachtingen van het IMF – en voorziet in de VS een stijging van de inflatie tot 2,5-3,0% over de komende vijf jaar.
Sharpe ratio
Gekeken naar de Sharpe ratio, het voor risico gecorrigeerd rendement, doen bij een stijgende inflatie aandelen en bedrijfsobligaties het beduidend minder goed, terwijl grondstoffen en vastgoed een goede performance laten zien. In tijden van een lage inflatie laten de meeste assets een goede performance zien waarbij aandelen en overheidsobligaties het het beste doen.
Gelet op de inflatie zullen naar onze verwachting in de Eurozone vooral aandelen en obligaties het goed doen, terwijl beleggers in de VS kunnen profiteren van een positie in vastgoed of grondstoffen.
