Wanneer de rente inderdaad stijgt, stelt Laurence Boone van het Investment & Strategy Team van AXA Investment Managers, dat beleggers moeten overwegen om uit hun defensieve asset allocatie te stappen. “Pluk de vruchten van een versnelde opwaartse cyclus zolang die aanhoudt.”
Dit betekent afstappen van staatsactiva (behalve Inflation Linked Short Duration), profiteren van de aandelencyclus voordat deze last gaat ondervinden van rentetarieven en defensiever inzetten op Amerikaanse aandelen en sommige real assets. Beleggers moeten daarbij op hun hoede blijven voor een eventuele teleurstelling, wanneer het beleid van Donald Trump tegenvalt.
AXA IM verwacht een mondiale groeistijging in de westerse wereld aangedreven door de Verenigde Staten en Japan en in opkomende landen door Brazilië en Rusland die zichzelf uit de recessie trekken. Daarmee neemt de wereldwijde groei toe van 3,1% in 2016 naar 3,4% in 2017. “Door de hogere olieprijs zou de rente in ontwikkelde economieën bijna verdubbelen naar 1,5% omdat veel belangrijke gebieden loonstijging en een depreciatie van hun valuta ondervinden.” De wereldwijde nominale groei komt volgens Boone waarschijnlijk boven 5% uit. Dat is het hoogste punt sinds 2011.
De 17 nationale schatkisten
Er zijn uiteraard regionale verschillen, zo erkent hij, en Europa blijft wederom achter op de rest van de wereld. In Japan zal de combinatie van fiscaal en monetaire beleid meer effect hebben dan in Europa, omdat de minister van financiën daar stimulerende budgetten kan maken waarbij de centrale bank schuldpapier sneller terugkoopt.
In de eurozone ligt dat ingewikkelder omdat het centrale beleid dat afgestemd moet worden met 17 nationale schatkisten. In de VS is de mate van fiscale stimulans nog onduidelijk, maar volgens AXA IM is het in ieder geval niet zoveel als Trump tijdens de verkiezing beloofd heeft. Bovendien zal het effect waarschijnlijk pas in 2018 voelbaar zijn.
Centrale banken zullen voorzichtig hun steunmaatregelen terugtrekken die oorspronkelijk tijdens de financiële crisis zijn geïmplementeerd. Boone: “Ze zijn zich wel bewust van de risico’s dat dit mogelijk met zich meebrengt, zoals bijvoorbeeld in het geval van de Federal Reserve een overweldigend en plotseling enthousiasme van de markt naar aanleiding van de verwachtingen van het fiscale programma van Trump. Of de mogelijke consequenties voor opkomende markten door een sterke stijging van de dollar.”
Nieuwe zwarte zwaan
Boone vervolgt: “Verwachting van reflatie door het naderende fiscale beleid kunnen mogelijk tot een teleurstelling leiden. In de VS is het fiscale beleid voornamelijk gericht op vennootschapsbelasting en de belastingen op rijkere huishoudens, zonder investeringen te stimuleren voor een duurzaam herstel. Daarbij zullen deze maatregelen waarschijnlijk weinig effect hebben buiten Amerika, helemaal als een protectionistisch beleid in Amerika werkelijk tot stand komt.”
Beleggers zijn ondertussen op zoek naar de nieuwe zwarte zwaan, maar Boone verwacht dat de golf van verkiezingen in Europa minder risico met zich mee brengt dan het Britse Brexit-referendum en de verkiezing van Trump. Wel is de Italiaanse bankensector een grote zorg met weinig zicht op een oplossing. “Publieke steun aan de bankensector lijkt onvermijdelijk, hetgeen de steun voor de politiek ernstig kan beschadigen.”
Kijkend naar het komende jaar, ziet de strateeg van AXA IM de stijgende rente en sterker wordende dollar als voornaamste (financiële) risico’s. “Voor de Europese periferie is rentestijging een reëel probleem en is het verlengen van het monetaire verruimingsprogramma gunstig. Opkomende markten zullen ongetwijfeld last ondervinden van een stijgende dollar, door grote hoeveelheden uitstaande schuld in deze munt.”
