In tegenstelling tot veel andere macro-investeerders, denkt Legal & General Investment Management (LGIM) niet dat aandelen overgewaardeerd zijn. Dat is te lezen in de nieuwste Macro Matters, waarin Emiel van den Heiligenberg, Head of Asset Allocation, ingaat op de strategie van LGIM voor 2015 en de voornaamste risico’s van het moment.
Volgens Van den Heiligenberg is geen van de benodigde fundamentele condities om de bull markt tot een einde te brengen, nadrukkelijk aanwezig. “LGIM’s economische outlook voor de middellange termijn is positief voor risicovolle assets, met name aandelen. De kredietrisico’s groeien, maar zijn nog niet te hoog.
Er bestaat in de huidige markt een risico om te defensief te worden; maar het enige onzinkbare schip is een schip dat nooit de haven verlaat. Deze situatie kan echter gedurende 2015 veranderen; er zijn veel struikelblokken zoals politieke risico’s in Europa, de vertraagde groei in China en de combinatie tussen zwakke grondstofprijzen, een sterke dollar en hogere rentestanden.”
Olieprijs
Lagere olieprijzen en stijgende lonen in de VS kunnen volgens LGIM een snelgroeiende consumptie veroorzaken. “De economie zal dan sneller op volle capaciteit kunnen draaien, hetgeen voor ons een geleidelijke vermindering van risicovolle assets op de middellange termijn kan betekenen, mogelijk al halverwege 2015.”
In tegenstelling tot veel andere macro-investeerders, denkt LGIM niet dat aandelen overgewaardeerd zijn. “Waarderingen zijn immers alleen relevant voor de lange termijn en veel van de langetermijnwaarderingsindicators die gebruikt worden, zijn te conservatief omdat de benodigde risicopremiums de afgelopen 70 jaar aanzienlijk zijn afgenomen, met dank aan betere corporate governance, betere regulering van banken en markten en een verhoogde transparantie.”
Kredietcrisis
Het risico op een kredietcrisis is in meerdere delen van de wereld aanwezig. Van den Heiligenberg: “De drie grootste problemen zijn de eurozone, China en het einde van kwantitatieve verruiming (QE). In de eurozone is de versnipperde toestand van overheidsschulden een groter probleem dan de daadwerkelijke grootte van die schulden.
Schuldquota kunnen gaan afnemen, maar de situatie is precair en er zijn slechts enkele externe schokken nodig om in bij voorbeeld Italië en Frankrijk nieuwe problemen te laten ontstaan. In China vormen de vertraagde huizenmarkt en lagere groeitargets een bedreiging, maar er wordt door beleidsmakers goed op geanticipeerd.
Bijna de volledige schuldenlast is intern gefinancierd en China is daarom minder gevoelig voor een plotselinge stop van externe kapitaalstromen dan andere opkomende landen.
