De komende maanden staan in het teken van volatiliteit en onzekerheid na de Britse keuze voor een Brexit. De portefeuillemanagers voor de belangrijkste beleggingscategorieën van Robeco geven hun visie op de gevolgen voor de markten en voor hun beleggingsbeleid.
“De komende dagen en weken krijgen we te maken met veel volatiliteit en onzekerheid, waarbij eerst risicomijdend gedrag de boventoon voert”, stelt Lukas Daalder, Chief Investment Officer voor Robeco Asset Allocation. “Wij kijken liever naar de gevolgen van de situatie als de rook is opgetrokken dan ons nu te richten op deze volatiliteit op de korte termijn.”
“De kans bestaat dat het Verenigd Koninkrijk in een recessie komt door de afnemende investeringen en de onzekerheid die ervoor zorgt dat consumenten minder uitgeven. Wat betreft Europa: er hangt veel af van de oplopende spanningen rond het uiteenvallen van het Verenigd Koninkrijk en het negatieve effect van het producentenvertrouwen. De kans op een zwakkere groei is groter dan de kans op een recessie. En ook de VS zal hier weinig last van hebben.”
Op basis van deze aannames verwacht Daalder voor de middellange termijn een Europese aandelencorrectie van 10%. “Ook denken we dat het pond zo’n 15% daalt ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Maar op de korte termijn zullen de markten zeker overdreven gaan reageren. Ondanks de lage rente verwachten we dat staatsobligaties opnieuw als veilige haven gaan fungeren en de creditspreads zullen stijgen.”
Robeco streeft ernaar deze risicopositie te verkleinen, maar volgens Daalder niet tegen elke prijs. “De markten hebben de neiging om overdreven te reageren, dus koste wat kost verkopen is niet wenselijk. Wat risico betreft hebben we nog steeds een lichte overweging in onze portefeuilles, maar deze overweging wordt afgedekt door een shortpositie in het Britse pond. Al met al verwachten we dat het effect hiervan op onze multi-assetportefeuilles beperkt is.”
Mogelijke besmetting Brexit-virus
Op de vastrentende markten gaat de aandacht uit naar de mogelijke besmetting met het Brexit-virus in andere EU-landen, aldus Kommer van Trigt, portefeuillemanager van het Robeco Global Total Return Bond Fund en hoofd Global Fixed Income Macro. “De markten reageren heftig op de uitslag. De rente op staatsobligaties is gedaald, de creditspreads zijn gestegen en het Britse pond is in dertig jaar nog nooit zo veel gedaald”, zegt Van Trigt. “De grote vraag is wat het effect van een Brexit is op het politieke landschap in Europa. Welk land is de volgende die uit de EU wil stappen? Wat voor invloed heeft dit op de aankomende verkiezingen in Spanje?”
Van Trigt acht de kans groot dat de Europese Centrale Bank (ECB) en de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) met verklaringen en maatregelen komen om de markten te ondersteunen. “Omdat de ECB al op de markt actief is, verwachten we geen herhaling van de schuldencrisis zoals in 2011/2012. Maar de zwakte op de perifere markten wordt hiermee niet omzeild.”
Het Global Total Return Bond Fund is gepositioneerd voor vlakkere yieldcurves. De rente op staatsobligaties uit ontwikkelde landen daalt, en Van Trigt verwacht dat dit een positief effect heeft op het fonds. “Het fonds heeft een lichte voorkeur voor achtergesteld papier van banken. Daar zit ook een aantal Britse banken bij. Deze posities hebben een klap gekregen, maar we verwachten geen ernstige financieringsproblemen voor Britse banken. Het fonds heeft geen exposure naar perifere staatsobligaties, wat positief moet uitpakken voor de totale performance.”
Contrair als het gaat om credits
De verbijsterende keuze voor een Brexit benadrukt het belang van een contraire beleggingsstijl op de creditmarkten, zeggen Victor Verberk en Sander Bus, co-hoofden van het Credit-team bij Robeco. “We zijn er sterk van overtuigd dat je bij dit soort gebeurtenissen op de markt het beste een contraire beleggingsstijl kunt aanhouden. Verkopen na een onverwachte verrassing is nooit een goed idee. De intrinsieke waarde van de fondsen wordt lager, maar Robeco beschikt over marktwaardeprocedures om beleggers te beschermen. De creditmarkten krijgen nog steeds veel steun van het beleid van de centrale banken. En met verdere gecoördineerde maatregelen worden deze markten mogelijk alleen nog maar meer gestimuleerd.”
De huidige marktomgeving heeft invloed op de investmentgrade- en highyieldfondsen van Robeco. “Als we kijken naar het totaalrendement, geldt dit vooral voor de fondsen Financial Institutions Bonds, Global Credits, Global High Yield en European High Yield. Volatiliteit biedt kansen die ontstaan door het irrationele gedrag van beleggers. De fondsmanagers van Robeco kunnen eventuele afwijkingen direct vinden als die ontstaan.”
Aandelen vermijden
Binnen aandelen wordt het belangrijker om de toekomstige winnaars te kiezen, omdat de markten dalen vanwege het Brexit-nieuws, zegt Mark Glazener, portefeuillemanager van het aandelenfonds Robeco NV. “Er was in de wereldeconomie al sprake van een lage groei. En daar doet het Brexit-nieuws nog een schepje bovenop. Dit heeft een effect op de wisselkoersen”, zegt Glazener.
“Een hogere Amerikaanse dollar heeft een negatief effect op de groei in de VS, en een hogere Japanse yen drukt op de groei in Japan. Ook de onzekerheid in Europa en het Verenigd Koninkrijk leidt tot een lagere groei. In Europa gaan de markten kijken of de kans groot is dat er meer landen de EU willen verlaten of zelfs van de euro afstappen. Dit alles leidt wereldwijd ook tot een lagere winstgroei.”
Daarom ziet Glazener dit niet als een kans om aandelen te kopen. “In de portefeuille hebben we een volledige positie in de VS en Canada. Relatief gezien is het effect hierop minder groot. Wij hebben een futurepositie in het Verenigd Koninkrijk van de hand gedaan om het landenrisico te neutraliseren. In het Verenigd Koninkrijk hebben we geen posities in lokale banken of vastgoed. De Britse aandelen die wel in ons bezit zijn, hebben hun afzetmarkt grotendeels buiten het VK. Dus de verzwakking van het pond zou gunstig moeten zijn. We hebben ook posities in financiële dienstverleners uit continentaal Europa, zoals ING en Intesa. De koers van deze posities worden mogelijk meer dan gemiddeld beïnvloed.”
