De Schweizerische Nationalbank (SNB) heeft zijn valutaplafond van 1,20 Zwitserse frank per euro losgelaten. Ook verlaagde de centrale bank de depositorente tot min 0,75%. Een goede zet? Of het begin van het einde van de Zwitserse economie? Dirk Aufderheide, valutastrateeg bij Deutsche Asset & Wealth Management (Deutsche AWM), en Bill Street, Head of Investments EMEA bij State Street Global Advisors, geven hun commentaar.
Aufderheide spreekt van een verrassende stap van de SNB. “De bank heeft onder ogen moeten zien hoe moeilijk het is om een valutakoppeling in stand te houden. De beslissing is nu om een pijnlijk einde te accepteren in plaats van eindeloze pijn.”
Hij wijst erop dat de SNB een van de grootste kopers van euro’s is, voornamelijk in de vorm van beleggingen in euro-obligaties. “Door het expansieve monetaire beleid van de Europese Centrale Bank (ECB) werd dit steeds moeilijker vol te houden. Tevens ontstonden er enorme koersrisico’s voor de Zwitserse valutareserves.”
Contraproductief
Aufderheide stelt dat de SNB een minder ontwrichtende keuze zou hebben kunnen maken door bijvoorbeeld de Zwitserse frank te koppelen aan een mandje van valuta’s. “Dit drastische einde is echt contraproductief voor de ECB. Het is wel bevrijdend voor de SNB, die zich nu weer kan richten op het monetaire beleid en op de macro-economie.”
Bill Street van State Street Global Advisors beschouwde de Zwitserse frank al als duur voordat het plafond van de euro/Zwitserse frank werd losgelaten. Dat standpunt is niet gewijzigd. “Bekeken vanuit een ‘carry’-perspectief, maakt de nieuwe negatieve rente dit de meest onaantrekkelijke valuta voor beleggers ten opzichte van alle andere valuta’s uit van de G10.”
Terwijl de kerninflatie rond de nul blijft, kan een sterke Zwitserse frank volgens hem bijdragen aan deflatie en daarom zal het een negatieve impact op de markt blijven hebben. “De koers versus de euro is moeilijk te voorspellen met de verwachtingen dat de ECB op grote schaal kwantitatieve verruiming zal voorspellen.”
Street zag vandaag bewijs dat de Zwitserse centrale bank nog steeds bereid is om in te grijpen en EUR/CHF te kopen. “Voorlopig lijken ze tevreden met de huidige situatie, maar het gaat interessant worden om te zien of ze weer zullen ingrijpen als pariteit nogmaals doorbroken wordt.”
Recessie
De belangrijkste vraag is wat de move van de Zwitserse centrale bank voor de reële economie betekent. “In combinatie met de aanzienlijke daling van de olieprijzen zorgt de flashcrash-appreciatie van de Zwitserse frank voor een toegenomen deflatierisico”, aldus Aufderheide. “Zwitserse bedrijven hebben aan concurrentiekracht ingeboet.”
Hij oordeelt dat sommige beleggers in de kou blijven staan. “Het blijkt riskant te zijn om een beleggingsstrategie te baseren op veronderstellingen over het beleid van de centrale bank. Na vandaag zullen meer beleggers zich afvragen hoe betrouwbaar centrale banken eigenlijk zijn.”
De Zwitserse private bank Pictet stelt in een commentaar op het verrassende besluit van de SNB dat dit besluit significante gevolgen zal hebben voor de financiële markten. “De kans is groot dat de Zwitserse economie in recessie raakt als gevolg van de sterk gestegen munt. Daarnaast vergroot deze ommekeer de kans op kwantitatieve verruiming van de ECB, die waarschijnlijk 22 januari aangekondigd zal worden.”
Bovenal denkt Pictet dat de geloofwaardigheid van de SNB door dit besluit is geschaad, omdat die enkele dagen geleden nog beloofde alles te zullen doen om de koppeling van de euro en de Zwitserse frank in stand te houden. “Er zijn verschillende gevolgen voor aandelen- en obligatiemarkten. Het besluit is ronduit negatief voor de toch al dure Zwitserse aandelen. Beleggers zullen sceptischer tegenover ‘guidance’ van de SNB komen te staan. De volatiliteit gaat toenemen en Europese indices lijken te zullen stijgen op de hogere kans op kwantitatieve verruiming.”
