Francis Gannon, Co-Chief Investment Officer en Managing Director van Royce & Associates, geeft ons vijf karakteristieken die elke belegger in het huidige volatiele beleggingsklimaat volgens hem moet kennen over Amerikaanse smallcaps.
[1] De Russell 2000 Index kent nu zijn grootste correctie sinds 2011
Op 13 oktober stond de Russell 2000 Index 12,9 % lager dan zijn hoogste cijfer van 2014 op 3 juli. Ook al zijn er in recente tijden een aantal correcties geweest, toch was het bijna twee jaar geleden dat we nog een correctie met dubbele cijfers hadden gezien.
In meer dan drie jaar hebben we geen correctie meegemaakt die groter is dan 12%. In het derde kwartaal van 2014 zagen we bovendien het eerste negatieve kwartaal voor de smallcapindex in de laatste negen kwartalen. Is dit zorgwekkend? Nee. Om het met de woorden van Warren Buffet te zeggen: we moeten marktschommelingen beschouwen als onze vriend, niet als onze vijand.
Omdat langetermijnbeleggers zoeken naar waarde en bedrijven van hoge kwaliteit, beschouwen wij de correctie als een opportuniteit om geweldige ondernemingen te vinden tegen aantrekkelijke prijzen.
[2] De helft van de ondernemingen in de Russell 2000 index noteerde 20 % of lager tegen het einde van september
Als we de smallcapindex grondig bekijken, zien we dat 49 % van de onderdelen ervan momenteel 20 % lager noteert dan hun respectieve hoogste jaarniveau. Meer dan 1 op 10,11% om precies te zijn, presteert meer dan 30% slechter in de afgelopen 12 maanden. Dit wijst er volgens ons op dat de correctie rotationeel is geweest. Met andere woorden: het is een proces dat al een lange tijd rustig aan de gang is.
Dit is ten dele toe te schrijven aan de angsten in de wereldeconomie, in het bijzonder in Europa, China en zelfs Japan. We kunnen het echter ook de ‘Janet Yellen Correctie’ noemen. Nadat ze het onderwerp voor het eerst aansneed in mei, noemde de voorzitster van de Fed de smallcapmarkt in juli “gespannen”. Zo wees zij er de beleggers op hoe rijk veel waarderingen van smallcaps waren.
Sindsdien hebben ze natuurlijk een daling ingezet. Begin oktober werden aandelen in de Russell 2000 index verhandeld tegen een koers-winstverhouding van 17. Dat is nog altijd duur, maar bij een nader onderzoek van de index merken we dat veel smallcapaandelen van hoge kwaliteit nog altijd ondergewaardeerd lijken.
Een waarde die volgens ons duidelijk wijst op kwaliteit is het ROIC (Return On Invested Capital, oftewel het rendement op geïnvesteerd vermogen). Het is interessant dat de smallcapondernemingen binnen de Russell 2000 index met de hoogste kwaliteit, gemeten volgens het ROIC, eind september verhandeld werden met een korting ten opzichte van de largecapondernemingen met de hoogste kwaliteit, terwijl de ondernemingen met het laagste ROIC bijna het volledige smallcappremium uitmaakten.
Het positieve ervan is dat in de korf van smallcaps er momenteel veel kwaliteitsvolle ondernemingen zitten, met volgens ons een aantrekkelijke prijs.
[3] Een kwart van smallcapbedrijven brengt niets op
Verrassend genoeg brengt 25 % van de ondernemingen in de Russell 2000 index momenteel niets op (van deze 25 % behoort 40 % tot de gezondheidssector). Ze geven helemaal geen rendement. Dat zegt ons twee dingen. Ten eerste kan de index in zijn geheel niet zo duur zijn als hij lijkt, omdat hij een groot aantal bedrijven omvat die momenteel niets opbrengen.
Ten tweede, en dat vinden wij belangrijker, is er het idee dat smallcapbeleggers echt moeten begrijpen wat ze in handen hebben. Een actief beheer kan een groot verschil maken bij smallcaps, zelfs in een grotere mate dan bij andere activaklassen. We beschouwen kwaliteit als essentieel voor het inperken van het risico en het bereiken van langetermijnrendementen boven het gemiddelde.
[4] De Russell 2000 index heeft nooit een rendement opgeleverd tussen 6 % en 16 % in een kalenderjaar
Dat is een verrassende statistiek aangezien het gemiddelde rendement van de index sinds het ontstaan ervan 11,8% is per 30 september 2014. Dat de index nooit een rendement heeft gegeven in de buurt van het meest recente gemiddelde jaarlijkse totaalrendement, zegt ons veel over de volatiliteit van de index. We zijn van mening dat na vijf jaar van meestal lage volatiliteit we wellicht een stijging zullen zien, wat historisch goed is geweest voor actieve beheerders.
[5] Smallcaps hebben zelden een laag rendement als de S&P 500 een positief jaar heeft
Sinds het ontstaan ervan in 1979 heeft de Russell 2000 index slechts vijf keer een negatieve opbrengst in een kalenderjaar getoond wanneer de S&P 500 een positief jaar had. Sinds het begin van de correctie van de smallcaps die zich begin juli inzette, is de spread tussen largecaps en smallcaps groter geworden. (Per 30 september 2014 is de Russell 2000 index in de eerste negen maanden van het jaar 7,4% gedaald in vergelijking met de respectieve winsten van 8,3% en 8,0% voor de S&P 500 en de Russell 1000.)
Smallcaps kunnen zich nog herstellen en positieve resultaten voor het jaar vertonen. Het is echter interessant om op te merken dat telkens wanneer de Russell 2000 index een negatief jaarresultaat had en de S&P 500 een positief resultaat, smallcaps het daaropvolgende jaar sterk presteerden.
Francis Gannon is Co-Chief Investment Officer en Managing Director van Royce & Associate, een onderdeel van Legg Mason
