De afgelopen vijf jaar hebben bedrijven veel kasgeld opgespaard. Wat moeten ze ermee, vraagt Ole Søeberg, Chief Investment Officer (CIO) van Skagen zich af. Sinds 2012 worden kasstromen voornamelijk gebruikt voor dividenduitkeringen en aandeleninkoop, voor fusies en overnames en voor investeringen om marktaandeel en concurrentiepositie te versterken.
A
ls aandelen ingekocht worden geeft Søeberg er wel de voorkeur aan dat deze definitief van de markt verdwijnen, om benadeling van langetermijnbeleggers te voorkomen. “Helaas houdt een aantal ondernemingen de stukken op de plank of geeft ze aan het personeel, waardoor ze toch weer op de markt komen.”
De aandelenkoersen zijn de laatste jaren fors opgelopen. Søeberg: “Men verwacht dan dat er geïnvesteerd wordt in research and development (R&D) om de aandeelhouderswaarde op termijn te verhogen. Maar sinds de financiële crisis heeft dit een beduidend lagere prioriteit. Volgens mij creëert een goed management, dat investeert in organische groei, de meeste waarde op lange termijn.”
Acquisities
De historie bewijst volgens Søeberg dat acquisities het meest succesvol zijn tijdens moeilijke economische omstandigheden, als de koersen laag zijn. “Toch lijken bedrijven daar niet van te leren, getuige de mergers and acquisitions (M&A) activiteit in 2007 en 2015. Het zou beleggers voorzichtig moeten maken, maar beleggers hebben last van animal spirits. Na een aantal succesvolle jaren denken ze financiële genieën te zijn. Daar lijden ook bedrijven aan die hun beurswaarde zien stijgen.”
Skagen doet volgens hem liever een stapje terug als dit soort tendensen in de markt zichtbaar wordt. “Wij verkiezen een langetermijnvisie. De groeisnelheid van de wereldeconomie en de inflatie suggereren dat de rente gematigd blijft. Dan zijn aandelen te prefereren boven obligaties. Het voordeel wordt kleiner door de hogere aandelenkoersen, maar toch zijn er nog altijd kansen te vinden. Met name bij ondernemingen die wegblijven bij al dat acquisitiegeweld en op verstandige wijze met hun cash omgaan. Met lage financieringskosten bestaat de kans dat de investeringen in R&D en infrastructuur gaan toenemen.”
