Het is een puzzel om uit te vinden wat de implicaties van een negatieve rente zijn. Het onconventionele beleid heeft grote gevolgen voor de prijsstelling van assets en tart de conventionele logica, volgens Hilde Jensen, fondsbeheerder bij Skagen.
Een combinatie van lage rente en tekenen van groei kan leiden tot een significante rally in aandelen van bedrijven die een duurzame kasstroom weten te genereren, meent Jensen. Volgens haar kan de rente doorgaans niet lang laag blijven, maar demografische ontwikkelingen wijzen op een aanhoudend lage rente. Vergrijzende babyboomers kiezen voor zekerheid en bewegen meer richting cash. Zij zijn bereid stallingskosten te betalen aan de bank voor een stukje zekerheid.
Impulsen
Commerciële banken beschikken over meer geld dan ze nodig hebben, schrijft Jensen. Bankreserves in de VerenigdeStaten bedragen tegenwoordig 2700 miljard dollar. Voor de crisis was het historisch gemiddelde 19 miljard dollar. Het ontbreekt banken domweg aan impulsen om de rente te verhogen.
“Een negatieve rente raakt de grondbeginselen van de financiële theorie. Normaal gesproken is de toekomst onzeker en zoeken beleggers compensatie daarvoor”, betoogt Jensen. Een negatieve rente impliceert volgens haar echter dat de toekomst zekerder is dan het heden. Theoretisch gezien moet een lage rente leiden tot een hogere waardering van aandelen. Maar zodra de rente in de negatieve zone terecht komt, worden aandelen waardeloos.
Mixed blessing
Jensen noemt een lage rente een mixed blessing voor aandelen. Op zich zou het aandelen aantrekkelijker moeten maken ten opzichte van obligaties, vindt ze. Maar als de onderliggende oorzaken lage groei en lage inflatie zijn, dan raakt dit toekomstige kasstromen, wat de positieve effecten van een lage rente weer opheft.
In een aantal belangrijke markten trekt de groei weer aan. “Als groei gepaard gaat met lage inflatie dan hebben we het beste van twee werelden en profiteren aandelen en obligaties”, schrijft Jensen. In de huidige realiteit van lage rente zullen uiteindelijk de bedrijven met een duurzaam winstpotentieel als winnaars uit de bus komen.
Lees meer in het artikel ‘A rally or a race to zero?’ van de hand van Hilde Jensen
