Recente kwartaalcijfers uit de Verenigde Staten overtreffen de verwachtingen van analisten, toch gaan de aandelenbeurzen hier niet echt in mee. Hiervoor zijn een aantal redenen te noemen.
Griekenland verscheen opnieuw op de radar en de cijfers uit de opkomende markten lieten doorgaans nog altijd een gemengd zien. Chinese aandelen stegen echter nadat de People’s Bank of China (PBoC) besliste om meer groeibevorderende maatregelen te treffen en de vereisten voor de bankreserves verlaagde.
Het wachten is op een opleving in de VS. Mogelijk zien we alleen wat we willen zien, maar volgens mij zijn er inmiddels tekenen van verbetering. Het consumentenvertrouwen herstelde aanzienlijk en knoopte weer aan bij zijn op één na hoogste niveau sinds de recessie van 2008/09.
Het herstel sinds vorige zomer was aanzienlijk en doorgaans consequent. Het laatste cijfer bevestigt mijn standpunt dat de dip in de privébestedingen in het eerste kwartaal van tijdelijke aard was. De volgende maanden zouden we opnieuw een opleving moeten zien.
De cijfers van de arbeids- en huizenmarkt zouden dat herstel moeten ondersteunen. Het aantal eerste aanvragen van een werkloosheidsuitkering, een actuele en doorgaans betrouwbare maatstaf van de arbeidsmarkt, was laag in het eerste kwartaal.
In feite is dit cijfer sinds 2000 niet zo laag geweest, wat gelet op de bevolkingsgroei echt opmerkelijk is. Daaruit maken wij op dat de vertraging van de werkgelegenheidsgroei in maart wellicht eveneens tijdelijk was.
Vertrouwen huizenmarkt neemt toe
Het vertrouwen van huizenbouwers steeg sterker dan verwacht. Het staat weliswaar nog onder de uitbundige niveaus van 2004/05, maar dat is niet meer dan normaal. Het herstel van de nieuwbouw bleef onder de verwachtingen en de daling van het aantal bouwvergunningen was steiler dan verwacht.
Toch is het volgens ons te vroeg om het einde aan de zacht stijgende trend in de huizenbouw te verkondigen. Het aantal nieuwe huishoudens steeg recent en de hypotheekrente staat laag. De banken stellen vanzelfsprekend strengere hypotheekvoorwaarden, maar volgens ons keert de huizenbouw niet snel naar zijn niveaus van voor de recessie terug.
Minder positief waren de voorlopende indicatoren zoals de Conference Board Leading Economic Index die de laatste maanden vaart minderde. De Chicago Fed National Activity Index ging verder in het rood. Dit wijst erop dat de groei nog verder onder zijn langjarige trend kan dalen wat wij echter niet verwachten. Vooralsnog wijzen alle indicatoren op een positieve trend.
Fed-rente
Wil mijn standpunt betreffende de renteverhogingen door de Federal Reserve dit jaar juist blijken, dan moeten we sterkere cijfers zien. Ontbreken die sterke cijfers echter en beslist de Fed om haar beleid pas in september te verstrakken, dan nog zou dit een opleving van de groei impliceren.
De inflatie zal wellicht niet bepalend zijn voor het rentebeleid van Fed. Een kerninflatie op 1,8% jaar op jaar is laag genoeg om de Fed tegen te houden als de groei en de cijfers van de arbeidsmarkt onvoldoende sterk zijn, maar ook hoog genoeg om de rente te verhogen als de cijfers verbeteren.
Centrale bank China treft stimuleringsmaatregelen
De recent zwakke cijfers brachten een respons op gang. De PBoC verlaagde de reservevereisten voor de vier grootste banken met 100 bp naar 18,5%. Voor andere banken bedroeg de verlaging 200 bp of meer. De verlagingen van de vereiste reserves waren weliswaar ingrijpender dan verwacht, maar de impact ervan op de economie blijft mogelijk beperkt. Met de hoge ratio’s wilde de PBoC onder meer het geld dat via het overschot op de lopende rekening naar China stroomt beheersbaar houden.
De laatste tijd vloeide er kapitaal weg uit China wat de noodzaak om de instroom te steriliseren verlaagde en de PBoC ruimte gaf om de ratio’s te verlagen. De maatregel ging echter verder dan verwacht, was de tweede dergelijke maatregel dit jaar en kwam bovenop de verlagingen van de beleidsrente. Dat betekent volgens ons dat er echt sprake van een economische vertraging is waardoor de overheden wel moeten optreden.
Weinig verbetering opkomende markten
De cijfers uit de opkomende markten zijn globaal genomen niet sterk. Door de daling van de productie in Zuid-Korea, Brazilië, Chili, Rusland en China, daalde ons gewogen gemiddelde van twaalf grote opkomende economieën naar -2,0% jaar op jaar. De exportgroei in de dertien opkomende economieën die wij volgen leefde op in februari na een daling in januari, hoofdzakelijk als gevolg van het Chinese Nieuwjaar.
Op basis van de cijfers van vijf landen, zonder China die vroeg rapporteren, daalde de export jaar op jaar met 9,7%. Gecorrigeerd voor seizoenseffecten gingen de exportprijzen aanzienlijk omlaag. Normaal gesproken zouden de vooruitzichten van de opkomende markten moeten verbeteren dankzij de aantrekkende groei in de VS en de eurozone, maar de zwakte in China, Rusland en Brazilië kan dit herstel op de lange baan schuiven.
Shortpositie in Vastgoed gesloten
De Amerikaanse kwartaalcijfers van de bedrijven zijn per saldo beter dan verwacht. Daarom handhaafden wij onze overweging in aandelen, maar onze shortpositie in Britse aandelen versus long Amerikaanse aandelen keerde zich tegen ons. Britse aandelen profiteerden van het sterke rendement in de energiesector nadat de olieprijzen hun bodem hadden bereikt en minder van het goede rendement in de financiële sector.
De markt was niet al te nerveus in de aanloop van de Britse verkiezingen. De stijging van Amerikaanse aandelen in het licht van de kwartaalcijfers bleef beperkt. Volgens ons kan dit alles veranderen. Daarom hielden we de positie aan.
We zijn zuiver overwogen in Europees vastgoed, maar we sloten het shortgedeelte van onze positie long Duits/short Amerikaans vastgoed. De kans op een aanzienlijke stijging van de obligatierente nam recent af. Daardoor loopt Amerikaans vastgoed volgens ons minder risico wat ons aanzette om de onderweging te sluiten.
