Vanwege de golf van acties van centrale banken en de daling van de olieprijzen heeft Pimco voor 2015 de groeiverwachting verhoogd voor de wereldeconomie als geheel. Deze groei is echter ongelijk verdeeld. De Amerikaanse vermogensbeheerder anticipeert tevens op een verdere monetaire versoepeling.
Dit stelt Pimco naar aanleiding van het Cyclical Forum, het driemaandelijkse overleg van de eigen beleggingsexperts, dat eerder deze maand plaatsvond. Sinds het laatste forum in december hebben ruim twintig centrale banken hun beleidsrentes verlaagd, sommige zelfs tot negatieve tarieven, en met name de Europese Centrale Bank (ECB) heeft een groter dan verwacht opkoopprogramma aangekondigd.
Als het om groei gaat profiteren ontwikkelde economieën als Europa, de Verenigde Staten en Japan juist meer, terwijl de vooruitzichten voor China en voor veel olie-exporterende landen juist iets zijn teruggezakt.
In de olie
Bovendien zijn de olieprijzen verder gedaald dan indertijd voorzien. Intussen zijn er steeds meer aanwijzingen dat wereldwijd begrotingsbeleid voor de komende 12 tot 18 maanden een neutraal effect heeft, en dus niet langer de vraag negatief beïnvloedt, zoals in de voorgaande jaren.
“De daling van de olieprijzen heeft duidelijk winnaars en verliezers, en de eurozone hoort tot de regio’s die er het meest van profiteren, aangezien de olie-import van de regio voor de daling van de energieprijzen 3% van het bbp bedroeg”, zegt portefeuillebeheerder Mike Amey (foto). “Daarnaast heeft de eurozone baat bij de zwakkere euro en de groter dan verwachte monetaire versoepeling van de ECB.”
Voor de eurozone voorziet Pimco de komende twaalf maanden circa 1,5% groei. Dat is waarschijnlijk niet genoeg om de schuldproblematiek op te lossen, dus acht de asset manager het denkbaar dat de ECB het QE-programma gaat uitbreiden. De kerninflatie komt naar schatting op net boven de 1%. “We denken dat de groeiverbetering en de verzwakking van de euro een verdere daling van de CPI-inflatie voorkomt, en dat er zelfs een lichte stijging mogelijk is”, denkt Amey.
Over de VS is men bij Pimco positiever, met een groeiverwachting rond 2,75%, omdat consumenten meer kunnen besteden dankzij het herstel van de arbeidsmarkt en de lage grondstofprijzen. Wel kunnen de sterkere dollar en lagere investeringen door de energiesector de groei wat afremmen. Een eventuele renteverhoging is afhankelijk van macro-economische data. De vermogensbeheerder houdt er rekening mee dat de Fed daar later dit jaar mee gaat beginnen, maar dan wel trager en met kleinere stappen dan bij voorgaande rate hikes.
Risico’s
De eventuele renteverhogingen van de Fed kunnen tot een wanordelijke marktreactie leiden en negatieve macro-economische consequenties voor opkomende markten hebben. Andere risico’s voor de wereldeconomie zijn de geopolitieke spanningen en de kwetsbaarheid van landen die de verliezers zijn van de lagere grondstofprijzen, alsmede de mogelijkheid van een valutaoorlog. Overigens denkt Pimco niet dat China op een valutaoorlog zal aansturen, mede omdat het land vastberaden lijkt om over te stappen op een economisch model dat meer op binnenlandse vraag steunt.
Er wordt voorzien dat China niet de verwachte 7% groei zal behalen, en rekent op hooguit 6%. Het land kampt met een vastgoedzeepbel en kan niet langer met lage lonen de exportgroei voortzetten. Rusland en Brazilië komen in een recessie door de gedaalde grondstofprijzen en geopolitieke ontwikkelingen.
Voor Mexico en India zijn de vooruitzichten gunstiger, mede dankzij ambitieuze plannen voor structurele hervormingen die een positieve invloed op de groei en het sentiment zullen hebben. En er bestaat kans dat de Japanse centrale bank bij onvoldoende economisch herstel zijn QE-programma opvoert in het tweede halfjaar.
Beleggingsimplicaties
Pimco adviseert beleggers om wat kruit droog te houden voor het geval acties van de Fed leiden tot meer volatiliteit, wat koopkansen kan opleveren. Bovendien moet de markt meer risicopremie in de koersen moet verwerken. Vanwege de huidige lage yields is de vermogensbeheerder terughoudend over staatobligaties uit de VS en de kernlanden van de eurozone.
Vanwege het opkoopprogramma van de ECB kunnen technische effecten op Europese staatsobligaties echter meer invloed hebben dan economische fundamentals. Het opkoopprogramma kan leiden tot krappere spreads tussen staatsobligaties uit de periferie en de kernlanden van de eurozone.
De fundamentals van bedrijfsobligaties blijven sterk, al is voorzichtigheid geboden vanwege de onzekerheid rondom de mogelijke renteverhogingen van de Fed. Tevens worden er goede mogelijkheden gezien in de Europese bankensector. Die kan profiteren van het ECB-beleid. De aangescherpte regulering is bovendien gunstig voor obligatiebeleggers.
