“Zowel het wel, als het niet verhogen van de rente wordt beschouwd als een beleidsfout. Dat typeert de netelige situatie waarin de centrale banken zichzelf hebben gemanoeuvreerd met hun onorthodoxe reactie op de financiële crisis”, zegt Iain Stewart, fondsbeheerder bij Newton, een boutique van BNY Mellon.
De Federal Reserve focust geheel op het dubbele mandaat van lage werkloosheid en beheerste inflatie, meent Stewart. “Volgens de Fed zijn deze twee gelinkt en de bank gelooft dat zijn monetaire beleid uiteindelijk de situatie op de arbeidsmarkt verbetert.”
Een verkrappende arbeidsmarkt moet leiden tot aantrekkende inflatie. “Echter, de huidige lage inflatie duidt juist op een vertraging in de reële economie. Maar voor de centrale bankiers is het juist een teken dat de rente nog langer laag moet blijven. Zij denken dat de uitgeperste cyclus door kan gaan tot in het oneindige, zonder dat een recessie of bearmarkt op de loer ligt.”
Tunnelvisie
Deze manier van denken heeft de overhand in de Amerikaanse beleggingswereld. Dat verklaart ook waarom men zo bullish blijft over risicovolle assets, schrijft Stewart. “Getrouw aan hun eigen gedachtegang zien ze ook weinig gevaar in een lagere groei in China. De Amerikaanse economie is immers redelijk gesloten. Beleggers liggen ook niet echt wakker van een verslappende economie, een sterke afname van de winstgroei, dalend kapitaalrendement en breder wordende credit spreads. Je kunt echt spreken van tunnelvisie.”
Dat de lage rente negatieve neveneffecten kan hebben die verder gaan dan de nauwlettend gadegeslagen indicatoren van de Fed, dringt maar tot weinigen door. Stewart: “Het idee dat goedkope dollars bijdragen aan de deflatoire trends, omdat zij de overcapaciteit verder aanmoedigen, lijkt geen optie te zijn. Trends die niet in het kader van de Fed passen, worden weggewuifd alsof ze van voorbijgaande aard zijn.”
Structureel
Stewart benadrukt dat de huidige trends voornamelijk structureel en niet cyclisch van aard zijn. “Een langdurig toepassen van een ultraruim monetair beleid, om daarmee de deflatoire consequenties van vergrijzing, mondialisering en technologische revolutie te bestrijden, leidt tot verstoring van belangrijke markt- en prijssignalen naar de brede economie. Goedkoop geld leidt tot een explosie van capaciteit en houdt inefficiënte zombiebedrijven overeind.”
“Ik acht de kans groot dat de geldpers op nog hogere toeren moet gaan draaien en dat we Japanse toestanden in de VS gaan zien. Mogelijk is ‘People’s QE’, het idee dat Jeremy Corbyn in het Verenigd Koninkrijk lanceerde, niet eens zo heel ver gezocht”, aldus Stewart.
