Begin 2014 was iedereen ervan overtuigd dat dit jaar een moeilijk jaar voor obligaties zou worden. Het is heel anders gelopen en we hebben in het eerste halfjaar een rally gehad in bijna westerse staatsobligatiemarkten. Kortom: de rendementen zijn precies de tegenovergestelde kant op gegaan.
De vraag is of deze rally zich verder met kracht voortzet. Holger Fahrinkrug, hoofdeconoom van de Duitse vermogensbeheerder BNY Meriten, is ervan overtuigd dat dit niet zo zal zijn. In een visiestuk somt hij de redenen op die ten grondslag lagen aan de verrassende eerste zes maanden van dit jaar en wat we verder kunnen verwachten. “De rente in de Verenigde Staten heeft kunnen profiteren van de winterstormen en het beleid van de Fed, maar de economische signalen zijn inmiddels veel positiever geworden en de inflatieverwachting fors verhoogd.”
Hij voegt hieraan toe: “Europa was sterk afhankelijk van de Amerikaanse economische ontwikkeling, omdat het herstel hier nog uitbleef. De aanhoudende angst voor deflatie zetten het effectief rendement onder druk. Landen als Spanje en Portugal lijken het voortouw te nemen in het economisch herstel dat in heel Europa zijn invloed zal doen laten gelden.”
Tegengestelde invloed
De steun van de Europese Centrale Bank (ECB) is ongeveer op het maximale aanbeland, meent Fahrinkrug. “De centrale bank heeft veel meer gedaan dan wat we hadden verwacht in het begin van het jaar. De daling van de effectieve rendementen in staatsobligaties is dan ook voor een fors deel toe te schrijven aan de aankondiging in juni van ECB-president Mario Draghi dat hij met verdere steunmaatregelen wil komen.”
Geen van de bovenstaande factoren zullen zich in de komende maanden met dezelfde intensiteit manifesteren als dat ze dat deden in het eerste halfjaar, aldus de econoom. Er kan zelfs sprake zijn van een tegengestelde invloed op de obligatiemarkten als er bijvoorbeeld een onverwachte escalatie van de deflatie-angst optreedt of als de geopolitieke spanningen zich uitbreiden, die ‘core markets’ in de kaart kan spelen door ‘safe haven’-vluchtgedrag).
Wie voorzichtig belegt, doet er volgens Fahrinkrug goed aan rekening te houden met een normalisatie van de economische omstandigheden in de eurozone en een verder voortgaand herstel in de VS, gestimuleerd door een nooit eerder vertoonde en nog steeds voortgaande monetaire stimulering.
Wat kunnen we verder verwachten?
• In de VS een terugkeer naar een rente rond het 3%-niveau lijkt waarschijnlijk.
• De Europese rally in staatsobligaties heeft geen munitie genoeg om met kracht verder te gaan in het tweede halfjaar.
• Een verdere (relatieve) outperformance van de perifere markten lijkt in het verschiet te liggen hoewel ook minder dan in het eerste halfjaar.
Lees verder wat Holger Fahrinkrug vertelt over zijn visie op de obligatiemarkten in de bijlage
