Tarek Saber, Head of Convertible Bonds bij NN Investment Partners (NN IP), snapt niet waarom convertibles buiten het blikveld lijken te blijven van veel institutionele beleggers. En dat terwijl zijn inziens de marktvolatiliteit in de afgelopen vijf kwartalen wel verdere argumenten heeft opgeleverd voor convertibles als onderdeel van portefeuillediversificatie.
De groep beleggers in converteerbare obligaties is volgens Saber wezenlijk veranderd sinds de financiële crisis van 2008. “Directe beleggers overheersen nu, terwijl de invloed van hedgefondsen en voor eigen rekening handelende banken aanzienlijk is afgenomen. Deze ontwikkeling heeft het risico op een herhaling van de gebeurtenissen van 2008 in de markt voor convertibles substantieel verminderd.”
Op dit moment vallen de kwaliteiten van converteerbare obligaties als diversificatiemiddel voor portefeuilles niet te betwisten, zo meent hij. “Dit wordt vooral geboekstaafd door de sterke prestaties in het verleden, met één van de hoogste risicogecorrigeerde rendementen van alle traditionele beleggingscategorieën.”
Kansen
Saber noemt convertibles een uitstekend middel om door onzekere tijden te navigeren, omdat ze goed hebben gepresteerd in talrijke beleggingscycli. “Een convertible biedt het opwaarts potentieel van een aandeel, gecombineerd met de neerwaartse bescherming van een obligatie bij dalende aandelenkoersen.” Hij splitst dit uit in een respectievelijke participatiegraad van twee derde en een derde.
Waar moeten beleggers het zoeken? De twee grootste thema’s die NN IP op dit moment in de portefeuille heeft zijn cloud computing en uitgaven voor gezondheidszorg. “Wij denken dat het segment van cloud computing (gedeelde on-demand computermiddelen en data) exponentieel zal blijven groeien, omdat dit zowel voor bedrijven als voor particulieren zorgt voor meer efficiency op het gebied van kosten en snelheid.”
Op dezelfde manier is Saber ervan overtuigd dat de groei van de uitgaven voor gezondheidszorg hoger zal blijven dan de bbp-groei in de ontwikkelde economieën, gezien de toenemende behoeftes van de vergrijzende bevolking. De olie- en gassector wordt vermeden, aangezien NN IP verwacht dat de instabiliteit hier op de middellange termijn zal aanhouden.
Op het gebied van regio’s is niet belegd in bedrijven in China en in bepaalde andere opkomende markten. Het gebrek aan transparantie op het gebied van corporate governance in deze markten heeft namelijk het vertrouwen beperkt in de neerwaartse bescherming, terwijl dat juist een belangrijk aspect is van het beleggingsproces van de beleggingsbeheerder inzake converteerbare obligaties.
Een brug
“Convertibles bieden een brug tussen de aandelenmarkten en vastrentende waarden”, aldus Saber. “Ze hebben zeer goed gepresteerd in omgevingen van stijgende rentes, maar ze hebben het in het verleden ook goed gedaan in tijden van lage rentes, zoals is gebleken in Japan.” Hij wijst erop dat converteerbare obligaties onder meer een negatieve of zeer lage correlatie hebben met staatsobligaties en investment grade-obligaties.
“De correlatie met high yield-obligaties bedraagt 60% en met aandelen 92%. Gebalanceerde convertibles bieden beleggers dus een beter risicogecorrigeerd rendement dan andere traditionele beleggingscategorieën. In deze context hebben gebalanceerde convertibles betrekking op converteerbare obligaties in hun puurste vorm, en niet op convertibles met conversieprijzen die aanzienlijk boven of onder de onderliggende aandelenkoers liggen.”
De term gebalanceerde convertibles sluit ook zogeheten mandatory convertibles uit, die worden omgezet in aandelen op de vervaldatum. Ook uitgesloten zijn de zogenaamde synthetische convertibles, die meestal bestaan uit een combinatie van obligaties en warrants. “Waar de context ook uit bestaat, niemand kan de kwaliteiten van convertibles als diversificatiemiddel voor portefeuilles in twijfel trekken”, besluit Saber zijn pleidooi.
