De verrassend hoge groei van het Verenigd Koninkrijk gedurende de afgelopen paar jaar is slechts één kant van de medaille. Het tekort op de lopende rekening nam namelijk eveneens toe tot recordhoogte. Volgens Joshua McCallum en Gianluca Moretti, obligatiespecialisten van UBS Global Asset Management, geven beide ontwikkelingen aan dat het land boven zijn stand leeft.
Landen met een tekort op hun lopende rekening importeren gewoonlijk meer dan ze exporteren. De enige manier om meer te consumeren dan je produceert is door te lenen. Daarmee vergroten deze landen hun schuld met de rest van de wereld.
De combinatie van een sterke groei van het bbp en een tekort op de lopende rekening kan een waarschuwingssignaal zijn dat de groei eerder gevoed wordt door excessief leengedrag, dan door sterke economische fundamentals. Wanneer de rest van de wereld besluit dat het dit land niet meer geld wil lenen, bestaat het gevaar van een crash van de economische groei. Denk maar aan bijvoorbeeld Spanje, Griekenland, Portugal en Ierland.
Dienstenoverschot
De economie van het Verenigd Koninkrijk was de afgelopen jaren vooral gefocust op diensten, en niet op goederen. Inmiddels is een ‘dienstenoverschot’ ontstaan. Het is vooral de inkomensbalans die terugloopt en het tekort op de lopende rekening tot grote laagtes brengt.
De lopende rekening geeft ook signalen af dat er te veel besteed wordt. De grootste schuldige daaraan is de Britse overheid. Ondanks alle gepraat over versobering kampt het Verenigd Koninkrijk nog steeds met een groot tekort. Als er niet genoeg spaargeld beschikbaar is van huishoudens en bedrijven, dan moet het geld uit het buitenland komen. Niettemin is het begrotingstekort inmiddels een beetje gekrompen, dus de toenemende bestedingen kunnen niet volledig voor rekening van de overheid komen.
Dan blijven bedrijfsleven en consumenten over. In het kielzog van de financiële crisis waren grote persoonlijke schulden niet langer houdbaar, dus huishoudens moesten hun spaargeld vergroten. Bedrijven werden onwillig om te investeren en gebruikten hun winst om schulden af te lossen. Deze besparingsdrang compenseerde de overheidstekorten en de lopende rekening kromp zelfs een tijdje.
Dure les
Maar de afgelopen jaren stopten huishoudens en bedrijven met hun schuldafbouw. Ze lenen niet langer, maar sparen ook niet meer. Dit betekent dat het overheidstekort moet worden gefinancierd uit het buitenland. De grote vraag is: kan het Verenigd Koninkrijk zijn tekort op de lopende rekening verkleinen zonder de huidige groei te vertragen?
Wanneer de overheid in het Verenigd Koninkrijk doorgaat met de ingezette versobering, kan het rekeningsaldo verkrappen. Maar als huishoudens en het bedrijfsleven blijven weigeren om meer te besteden, zal dit waarschijnlijk leiden tot een vertraging van de groei. Tenzij de inkomsten vanuit het buitenland zich weer herstellen. Het Verenigd Koninkrijk leert een dure les: wanneer je inkomsten stoppen met ‘inkomen’, dan moeten de uitgaven worden uitgesteld.
Joshua McCallum en Gianluca Moretti zijn respectievelijk Head of Fixed Income Economics en Fixed Income Economist bij UBS Global Asset Management
