Giordano Lombardo, Group Chief Investment Officer van Pioneer Investments, gelooft niet dat de inflatie, bedreiging nummer één voor obligaties, in de nabije toekomst gaat opspelen. “Integendeel, er kunnen structurele deflatoire krachten ontstaan, als niet wordt ingegrepen met agressievere beleidsmaatregelen.”
Volgens hem kan echter de bovenmatige vraag naar obligaties (van centrale banken en instellingen, als gevolg van striktere regelgeving) de traditionele koppeling tussen de rentes en economische fundamenten verder verzwakken, ook in gebieden met gunstigere conjuncturele vooruitzichten, zoals de Verenigde Staten.
“Wij vrezen dat de beleggingsrendementen in dat geval voor zowel particuliere als institutionele beleggers zeer laag blijven als gevolg van een soort euthanasie van de renteniers, zoals Keynes dit noemt in The General Theory of Employment, Interest and Money. De categorie institutionele beleggers wordt in dat geval waarschijnlijk gedwongen om de rendementsbeloftes aan beleggers te herzien.”
Inkomstenpremie
Derhalve ziet Lombardo als enige resterende mogelijkheid dat beleggers meer risico gaan aanvaarden binnen een kansenpalet dat na een haussemarkt van vijf jaar nu niet bepaald aantrekkelijk is. “Zij ontvangen nog wel steeds een (bescheiden) vergoeding voor het aanvaarden van risico. Wij denken dat de zoektocht naar rendement, die de markten de afgelopen vijf jaar heeft gedomineerd, zich zal voortzetten en zich gaat uitbreiden naar het institutionele segment.”
Beleggingscategorieën zullen waarschijnlijk ook worden beoordeeld op basis van hun ‘inkomstenpremie’, oppert Lombardo. “Vanuit dit inkomstenperspectief blijven Europese aandelen en sommige delen van de creditmarkt (zoals schuldpapier uit opkomende markten) nog steeds aantrekkelijk.”
Voorts wijst de Group Chief Investment Officer van Pioneer Investments erop dat de zogenoemde ‘relatievewaardemogelijkheden’ zeer belangrijk zijn. Die vloeien vanuit zijn optiek voort uit de uiteenlopende beleidsmaatregelen van centrale banken en de ongelijke economische transitie. Hier kan naar zijn overtuiging waarde gecreëerd worden. Niet alleen op bepaalde yieldcurves, maar ook tussen yieldcurves, sectoren, landen en valuta’s onderling. Onder deze omstandigheden ziet hij de creatie van alpha als een dominante bron van het totale beleggingsrendement.
Risicomanagement cruciaal
In het hierboven geschetste scenario (schuldafbouw, afzwakkende groei, kans op beleidsfouten) verwacht Lombardo dat het risicomanagement net zo belangrijk, zo niet nog belangrijker wordt dan de zoektocht naar rendement.
“En dan hebben we het nog niet eens over het feit dat het marktliquiditeitsrisico toeneemt, nu minder liquide instrumenten zoals schuldpapier uit opkomende markten, leningen en high yield-obligaties een steeds groter gewicht in beleggersportefeuilles krijgen.
Concluderend meent Lombardo dat de financiële markten vandaag de dag weinig mogelijkheden bieden. “Wij moeten dan ook zelf blijven proberen om kansen te creëren binnen het alphasegment.” Ondertussen handhaaft Pioneer Investments een conservatieve benadering. In de strategieën wordt een aanzienlijke liquiditeit betracht en worden de staartrisico’s bij de risicovollere beleggingscategorieën deels afgedekt.