NN Investment Partners (NN IP) heeft gekozen voor een overwogen positie in Russische bedrijfsobligaties, ondanks de stevige recessie en nog altijd relatief hoge inflatie in het land. Volgens Creditanalist Willem Visser doorstaan Russische bedrijven de storm opmerkelijk goed.
Er zijn volgens hem uitstekende mogelijkheden door te focussen op bedrijven met een sterk kredietprofiel, een goede liquiditeit en een bescheiden binnenlandse exposure. Over het algemeen profiteert het universum van Russische bedrijfsobligatie van een sterke technische vraag.
Als gevolg van sancties is het aanbod van nieuwe obligaties nog steeds zeer beperkt, aldus NN IP. En er is een sterke vraag van lokale beleggers die veel kasgeld en te weinig beleggingsmogelijkheden hebben. Deze technische vraag overheerst gezien de huidige economische situatie, maar in de komende twaalf maanden kan deze volgens Visser afnemen.
Aanjagende factor
“Onze Emerging Market Corporate Debt-strategie heeft een overweging van ongeveer 5% in Rusland. Binnen het bredere opkomende universum blijft de voor risico gecorrigeerde vergoeding van hoogwaardige Russische bedrijfsobligaties aantrekkelijk, gesteund door een sterke technische aanjagende factor. Dit rechtvaardigt een selectieve overweging.”
De analist ziet dat de Russische economie de eerste tekenen van herstel vertoont, na een sterke daling in 2015. “Toen kromp de economie met 3,7%, gedreven door de ineenstorting van de olieprijzen en de roebel. De toch al moeilijke situatie werd verergerd door de internationale sancties van de Europese Unie (EU) en de Verenigde Staten vanwege de rol van Rusland in het conflict met de Oekraïne.”
Om de krimp tegen te gaan, voerde de regering een aantal effectieve macro-beleidsmaatregelen door om de economie minder afhankelijk te maken van de olieprijzen. De centrale bank stapte over op een zwevende wisselkoers, zodat de roebel sterk in waarde daalde ten opzichte van de Amerikaanse dollar. “Dit hield ook de Russische valutareserves op sterkte. Deze reserves, samen met een lage buitenlandse schuld als percentage van het bbp, fungeren als bescherming tegen de wereldwijde tegenwind.”
Wat betreft waardering is het Russische universum van bedrijfsobligaties gedaald naar niveaus van vóór de crisis. De sector herstelt, maar er zijn naar zeggen van Visser nog steeds aantrekkelijke mogelijkheden voor beleggers, vooral in de olie- en gasindustrie en in mindere mate in hoogwaardige namen in de sectoren Metalen & Mijnbouw en Telecom.
Impact van de olie
“In vergelijking met wereldwijde bedrijven hebben Russische oliemaatschappijen minder last gehad van de scherpe daling van de olieprijs”, zegt Visser. “De winstgevendheid heeft zich redelijk staande gehouden dankzij de daling van de Russische munt en een progressief belastingstelsel dat is gekoppeld aan de olieprijs.”
De grote metaal- en mijnbouwbedrijven verwachten dat de vraag naar platstaal- en longsteel-producten met 5% tot 10% zal afnemen. Het negatieve effect op deze bedrijven wordt echter deels gecompenseerd doordat zij staal- en ferroproducten op exportmarkten kunnen aanbieden. Daarnaast profiteren ze van kostenleiderschap en sterke balansen met zeer weinig schulden.
Ook telecombedrijven hebben een aanzienlijke binnenlandse exposure. Ze profiteren echter van de veerkrachtige vraag, hebben hun balansen verbeterd door de verkoop van activa en aanpassingen in de investeringen en hebben hun buitenlandse schulden afgelost.
