In de eurozone en Japan zal de negatieve reële beleidsrente nog geruime tijd aanhouden, in de Verenigde Staten komt de beleidsrente geleidelijk op een hoogte van 2% tot 2,5% nominaal. In de VS liggen goede kansen in inflatiegekoppelde obligaties, stelt Scott Mather, Chief Investment Officer U.S. Core Strategies bij vermogensbeheerder Pimco.
“Ik verwacht dat de grote ontwikkelde economieën in onderling verschillende, maar gematigde tempo’s groeien, zonder dat het groeiniveau van vóór de financiële crisis nog wordt bereikt. The New Neutral wordt dit scenario genoemd”, concludeert Mather op grond van zijn jaarlijkse analyse van de economische en markttrends voor de middellange termijn.
De neutrale rente zal hierbij volgens Mather uiteindelijk uitkomen op een niveau dat eveneens lager ligt dan vóór de crisis. “Wereldwijde trends die de komende jaren de markten zullen bepalen, zijn onder meer: de groei in de ontwikkelde en opkomende landen komt dichter bij elkaar te liggen, er ontstaat een hergereguleerd en beter gekapitaliseerd bankenstelsel, de schalierevolutie leidt tot een overgang van energieschaarste naar een ruimer energieaanbod en in de grote economieën vindt de overgang plaats van deflatie naar inflatie op het beoogde niveau van 2%.”
De vermogensbeheerder wijst ook op belangrijke risico’s. Zo hebben centrale banken beperkte beleidsruimte om een recessie op te vangen, omdat de rente en inflatie laag is en het schuldenniveau hoog. Daarnaast is Mather beducht voor geopolitieke risico’s. En banken zijn weliswaar sterker gekapitaliseerd, maar daardoor is er minder liquiditeit op de markten, wat onder meer tot hogere volatiliteit en flash-crashes kan leiden.
Inflatie VS
“De Federal Reserve zal naar verwachting in september beginnen aan een serie van geleidelijke renteverhogingen. De timing van de eerste stap is vooral van belang voor het tempo waarin de Fed vervolgens te werk gaat: hoe langer de eerste rentestap op zich laat wachten, hoe groter de kans dat de daaropvolgende stappen elkaar sneller zullen opvolgen”, meent Mather.
De vermogensbeheerder verwacht dat de beleidsrente na enkele jaren zal uitkomen op een neutraal niveau van 2% tot 2,5%. Dit is anders dan de Fed, die lijkt te mikken op een neutraal niveau van rond de 3,5%. De neutrale rente is het niveau waarbij de rente de economische activiteiten stimuleert noch afremt.
De VS loopt met zijn groei vooruit op de eurozone en Japan, maar de kans op een positieve verrassing acht Mather niet groot. Dat komt doordat het groeipotentieel suboptimaal blijft, onder meer door achterblijvende investeringen, demografische trends en meer regulering.
“Wel denken wij dat de uitzonderlijke beleidsingrepen van de afgelopen paar jaar kunnen leiden tot hogere inflatie dan verwacht. Beleggers zijn gecharmeerd van de deflatoire krachten van de afgelopen zes à zeven jaar, maar we zien die krachten afnemen, terwijl het stimulerende monetaire beleid aanhoudt. Dit beleidseffect kan lang na-ijlen.”
Europa en Japan blijven verruimen
In de eurozone en Japan zal de reële beleidsrente nog geruime tijd negatief blijven, mogelijk zelfs de gehele periode van drie tot vijf jaar waarvoor Pimco de verwachtingen vaststelde. De Europese Centrale Bank (ECB) en de Bank of Japan (BoJ) zullen blijven proberen om de inflatie in hun economieën op te stuwen tot het niveau van tegen de 2%, onder meer door onconventionele monetaire maatregelen.
In de VS ziet Mather onder de huidige omstandigheden goede kansen in inflatiegekoppelde obligaties. De mogelijk hoger dan verwachte inflatie is in deze beleggingscategorie nog niet volledig ingeprijsd.
Aangewakkerd door de verschillen in monetair beleid tussen de grote economieën, zal de volatiliteit in de markten de komende periode waarschijnlijk aanhouden en kansen bieden aan beleggers, omdat er in delen van de markt sprake kan zijn van overdreven reacties.
Bedrijfsobligaties zijn relatief duur, maar bieden mogelijkheden bij zorgvuldige bottom-up-selectie. “In de VS zie ik in deze beleggingscategorie onder meer kansen in de energie- en huizensector. In het algemeen verwacht ik dat beleggers profijt zullen hebben van een beleggingsbenadering die gericht is op actieve alpha voor het behalen van rendement”, aldus Mather.
