Pimco verwacht dat in 2015 de groei van de wereldeconomie versnelt tot circa 2,75% en eerder positieve dan negatieve verrassingen zal kennen. Dat komt voornamelijk vanwege de snelle daling van de olieprijzen van de afgelopen maanden. Dit zegt de vermogensbeheerder in een toelichting op de uitkomsten van het Cyclical Forum, het overleg over de economische en marktverwachtingen dat het bedrijf elke drie maanden met zijn beleggingsexperts houdt.
De Amerikaanse asset manager rekent wel op grote verschillen: de economische groei in de eurozone, de Verenigde Staten, Japan, India en China zal van de goedkopere olie profiteren, terwijl landen als Rusland en in mindere mate Brazilië daar juist last van hebben.
“De lagere olieprijzen zijn niet zozeer een gevolg van economische terugval, maar komt de daling vooral doordat het aanbod van olie is gestegen en deels doordat er efficiënter met energie wordt omgegaan. Het grotere aanbod komt doordat de Verenigde Staten meer olie is gaan produceren dan verwacht en doordat olievelden die tijdens de Arabische lente tijdelijk waren stilgelegd, inmiddels weer actief zijn. Door de lagere olieprijzen zal de inflatie ook dalen. In de meeste ontwikkelde regio’s zal er in het begin van het jaar zelfs negatieve headline-inflatie zijn, maar eind 2015 en begin 2016 wordt de kerninflatie weer positief.”
Ben Bernanke
De grote vraag is of dit ook leidt tot wijzigingen in monetair en begrotingsbeleid. Tijdens het Cyclical Forum, waar ook altijd externe experts worden uitgenodigd, legde Pimco zijn overwegingen hierover voor aan Ben Bernanke, voormalig voorzitter van de Federal Reserve. Bernanke kon zich vinden in de positieve verwachtingen van de vermogensbeheerder voor de Amerikaanse economie, die steeds meer op eigen kracht lijkt te herstellen.
Volgens Bernanke zullen de Amerikaanse beleidsmakers voorbij de verwachte inflatiedaling kijken en de blik richten op de kerninflatie en het tempo van de reële groei. Pimco verwacht daarom dat de Fed op de huidige koers blijft om het monetaire beleid te verkrappen en de rente medio 2015 te verhogen. De Europese Centrale Bank (ECB en de Japanse Centrale Bank (BoJ) zullen daarentegen hun monetaire beleid blijven verruimen.
“De onderliggende inflatie in de VS is gezond, in tegenstelling tot de ultralage inflatie waar de eurozone mee worstelt en het gemengde beeld in Japan”, zegt Andrew Balls, Pimco’s CIO Global Fixed Income. “We verwachten dat de verschillen in economische groei en monetair beleid in de ontwikkelde regio’s de komende twee tot drie jaar blijven bestaan. Daarbij voorzien we dat de dollar blijft stijgen, vooral tegenover de euro en de yen.”
Opkoopprogramma ECB
Pimco verwacht dat de ECB in januari of maart een opkoopprogramma van 500 miljard tot 1 biljoen euro gaat aankondigen. Daar zullen bedrijfsobligaties van niet-financiële partijen deel van uitmaken, maar voornamelijk staatsobligaties, waarbij de verdeling ongeveer overeen zal komen met de procentuele bijdrage van elk land in de eurozone aan het kapitaal van de ECB.
Balls: “De stimuleringsmaatregelen van de ECB, gecombineerd met de zwakkere euro en de scherp gedaalde olieprijzen, dragen de komende kwartalen waarschijnlijk bij aan de groei in de eurozone. Die zal versnellen van de huidige 0,5 naar circa 1%. Het grootste risico voor beleggers hierbij is dat de ECB tot verdere verruiming overgaat, terwijl de Europese overheden vervolgens niets doen. De blijvende behoefte aan structurele hervormingen zet een rem op de groeiversnelling.”
New Neutral
Pimco houdt vast aan zijn ‘New Neutral’-verwachting van een langdurig neutrale beleidsrente, maar die is al grotendeels in de koersen verwerkt. Daarom prefereert de vermogensbeheerder neutrale tot licht onderwogen posities in ‘duration’-beleggingen van hoge kwaliteit, zoals Amerikaanse, Britse en Duitse staatsobligaties.
Inflatiegekoppelde Amerikaanse staatsobligaties zijn aantrekkelijk gewaardeerd, vanwege de recente achterblijvende prestaties. Amerikaanse hypotheekobligaties met garantie (‘agency-MBS’) zijn overgewaardeerd. Zonder garantie zijn ze juist aantrekkelijk. Er zal veel volatiliteit ontstaan, doordat de Fed gaat verkrappen, terwijl de ECB en de BoJ juist gaan versoepelen.
“De monetaire verruiming in Japan en de eurozone zal de markten ondersteunen, maar de effectiviteit van het beleid is daarbij wel van belang. Als de monetaire verruiming van de ECB tegenvalt ten opzichte van de marktverwachtingen, zal dat wereldwijd de koersen beïnvloeden, niet alleen in de eurozone”, aldus Balls. Pimco ziet verder aantrekkelijke mogelijkheden in de periferie van de eurozone, terwijl opkomende markten juist last kunnen krijgen van het veranderende Fed- beleid, met aanhoudend hoge volatiliteit tot gevolg. Dat creëert echter ook mogelijkheden voor langetermijnbeleggers, waaronder in Mexico.
