Afgelopen jaar zijn de markten voor bedrijfsobligaties flink onder druk komen te staan, maar waren de verschillen tussen regio’s groot. De zwakke start van dit jaar lijkt echter elk regionaal onderscheid overboord te gooien. Craig MacDonald, creditspecialist bij Standard Life Investments (SLI), vraagt zich af of beleggers rekening moeten houden met een mondiale recessie.
“Naast groeiverwachtingen ten aanzien van het bnp hanteert SLI een aantal criteria om te bepalen waar we staan in de kredietcyclus, zoals ontwikkelingen in de voorwaarden van kredietverlening door banken, corporate leverage-niveaus en de vlakheid van de yieldcurve van overheidsobligaties”, legt MacDonald uit.
Voor wat betreft het eerste criterium hebben banken hun kredietvoorwaarden aangescherpt in opkomende markten en er zijn eerste tekenen dat dit ook het geval is in de Verenigde Staten, maar in Europa is van een aanscherping van kredietvoorwaarden geen sprake, integendeel.
Voorzichtigheid is geboden
Corporate leverage, het tweede criterium, is relatief hoog in de investment grade-sector. Volgens MacDonald is het niveau nog altijd lager dan in de jaren negentig indien de energie- en grondstoffensectoren buiten beschouwing worden gelaten. En tenslotte de yieldcurves, het derde criterium. MacDonald geeft aan dat die zijn afgevlakt, maar nog altijd steiler dan een curve die je met een recessie zou associëren.
Global High yield biedt nu een rendement van 9%. Dat betekent dat er nog een lange weg te gaan is voordat normale recessieniveaus worden bereikt. Dit is anders dan de Amerikaanse investment grade, waar de credit spreads al het piekniveau hebben bereikt van twee van de afgelopen drie recessies in de VS, hoewel ze nog een eind uit de buurt van het niveau van 2008 zijn.
Voorzichtigheid is geboden met het maken van vereenvoudigde historische vergelijkingen. Er zijn nu meer BBB-obligaties in de benchmark, de gemiddelde looptijd is toegenomen en er is meer blootstelling aan grondstoffen. Het ligt in de lijn der verwachtingen dat spreads oplopen als er sprake is van een wereldwijde recessie. Er zijn echter kwalitatief goede emittenten, die nu erg goedkoop lijken. MacDonald denkt daarbij aan grote Amerikaanse banken zoals JPMorgan, die relatief weinig blootstelling hebben aan grondstoffen en over een gedegen balanspositie beschikken.
Volatiel jaar
Opkomende markten zijn een andere zorg voor de creditmarkten. Maar het blijkt dat veel ellende al in 2014 is ingeprijsd want in 2015 leverden sommige opkomende markten, die het hele jaar door negatief in beeld waren, uitstekende prestaties, zoals Russische bedrijfsobligaties en Chinees schuldpapier. De les die MacDonald hieruit trekt, is dat er ook kansen bestaan (en niet alleen maar risico’s) in EM credit.
MacDonald verwacht opnieuw een volatiel jaar op de markten voor bedrijfsobligaties, maar het risico op een mondiale recessie is kleiner dan de markt momenteel inprijst. Het is de tijd van selectieve kansen.
Lees meer in de Global Outlook on Corporate Bonds van Craig MacDonald
