De ontkoppeling van de Europese en Amerikaanse yields is dit jaar een van de belangrijkste thema’s op de obligatiemarkten geweest. In de afgelopen tweeënhalve maand tekent zich echter een tweede type trans-Atlantische ontkoppeling af. Dit keer betreft het bedrijfsobligatiespreads, constateert obligatiespecialist Wolfgang Bauer van M&G.
Volgens hem zijn het afgelopen jaar de spreadniveaus van zowel in dollars als euro’s gedenomineerde ‘investment grade’-bedrijfsobligaties redelijk consistent gedaald. “Maar vanaf eind juli vond er een trendbreuk plaats. Terwijl de spreads tussen investment grade-asset swaps uit de eurozone verder verkrappen, laten de Amerikaanse een tegengestelde beweging zien.”
Een van de oorzaken is zijn inziens het verschil in monetair beleid, waardoor Amerikaanse bedrijven te maken kunnen krijgen met hogere herfinancieringskosten. Ook wijst hij erop dat het huidige beleid van de Europese Centrale Bank (ECB) beleggers naar meer risicovolle beleggingen drijft. Dus ook bedrijfsobligaties, waardoor de liquiditeit toeneemt.
Klik hier voor een link naar een rapport van Wolfgang Bauer http://www.bondvigilantes.com/blog/2014/10/17/drifting-apart-decoupling-usd-eur-credit-spreads/
“Het wordt steeds duidelijker dat de Amerikaanse economie een nieuwe fase van de conjunctuurcyclus is ingegaan, terwijl Europa nog steeds ver achter loopt op de curve”, aldus Bauer. “Amerikaanse bedrijven nemen steeds meer risico’s om groei te realiseren, bijvoorbeeld in de vorm van fusies en overnames. Daardoor eisen obligatiebeleggers dat de spreadpremie voor investment grade-bedrijfsobligaties uitgedrukt in dollars adequaat compenseert voor de extra risicoblootstelling.”
Wat de implicaties van deze ontkoppeling zullen zijn, hangt af van de vraag of men verwacht dat de huidige trend doorzet of niet. “Als de Europese investment grade-spreads blijven dalen ten opzichte van de Amerikaanse spreads zullen bedrijven wereldwijd proberen hun financieringskosten te minimaliseren door de uitgifte van obligaties genoteerd in euro’s in plaats van in dollars. Deze trend zou de huidige onevenwichtigheden aan de vraagzijde omdraaien, en daarmee de ontkoppeling tenietdoen.”
