Nu een oplossing in het Midden-Oosten steeds waarschijnlijker lijkt, bekijkt James Bilson, Global Unconstrained Fixed Income Strategist bij Schroders, hoe de obligatiemarkten kunnen reageren zodra de aandacht niet langer op de geopolitieke situatie is gericht.
Twee zaken zijn duidelijk. Ten eerste verminderen de sterkere Amerikaanse cijfers de kans op renteverlagingen door de Federal Reserve (Fed) en maken ze renteverhogingen in het komende jaar waarschijnlijker.
Ten tweede is niet alleen Schroders’ visie havikachtiger geworden, maar geldt dat ook voor de marktprijzen. Bilson ziet nog steeds een iets grotere kans dat de Fed de rente ongewijzigd laat („warming up“) dan de markten suggereren.
Wordt de arbeidsmarkt soepeler, stabiliseert hij of wordt hij krapper?
Het Amerikaanse werkgelegenheidsrapport van mei bevestigde een trend die Schroders al enige tijd benadrukt: dat de arbeidsmarkt niet langer verzwakt en zich nu herstelt. Dit is van cruciaal belang voor de Fed en voor beleggers in vastrentende waarden.
Voorlopig wijzen de cijfers op een sterkere arbeidsmarkt, maar nog niet op een krappere (krappere arbeidsmarktomstandigheden zijn doorgaans slecht nieuws voor de inflatie). Maar zoals de onderstaande grafiek laat zien: zelfs als de VS vanaf nu tot december een tempo van 100.000 nieuwe banen per maand aanhoudt – ruim onder het recente driemaandsgemiddelde van 188.000 (dat mogelijk is opgeblazen door aanwervingen in verband met het WK) – zal de werkgelegenheid nog steeds een groei van bijna 1% op jaarbasis laten zien. Dit is een tempo dat de aanbodcapaciteit van de arbeidsmarkt niet kan bijhouden. Zelfs als de groei van de werkgelegenheid vertraagt tot ongeveer de helft van het recente tempo, wordt een verkrapping van de arbeidsmarkt in de tweede helft van 2026 dus vrijwel onvermijdelijk.
Wat het inflatiegedeelte van het mandaat van de Fed betreft, is er enig goed nieuws: seizoensinvloeden dragen bij aan gunstigere vooruitzichten voor de zomer en de druk als gevolg van invoerheffingen – goed voor 70–90 basispunten op de kern-PCE (persoonlijke consumptieve bestedingen – de door de Fed geprefereerde maatstaf) – zal naar verwachting in de tweede helft van het jaar naar nul dalen.
Deze gunstige factoren zullen echter worden tenietgedaan door even grote ongunstige factoren. Bilson moet nog zien in hoeverre de stijgende prijzen van geheugenchips en de bredere technologische inflatie hun volledige effect op de consumenten zullen hebben. Ook buiten de elektronicasector zorgen de druk op de toeleveringsketens en de hogere grondstofprijzen voor een stijging van de kerninflatie voor goederen. De heropening van de Straat van Hormuz zal helpen, maar zal het probleem waarschijnlijk niet oplossen.
Over het geheel genomen verwacht Bilson dat de kerninflatie relatief onveranderd zal blijven, terwijl de totale inflatie waarschijnlijk boven de 3% zal blijven, tenzij de olieprijs terugkeert naar het niveau van vóór de oorlog. Simpel gezegd: de inflatie is nog steeds te hoog.
Assetallocatie
De belangrijkste wijziging in Schroders’ assetallocatie is dat de visie op bedrijfsobligaties nu neutraal is. De waarderingen blijven onaantrekkelijk, maar gezien de gunstige macro-economische context lijkt een neutrale score gepast. Schroders blijft de voorkeur geven aan schuldpapier uit opkomende markten in harde valuta en door Amerikaanse overheidsinstanties gegarandeerde hypotheekgedekte effecten.
