Emerging Market Debt (EMD) speelt nog te weinig een rol in de portefeuilles van institutionele beleggers, constateert Yerlan Syzdykov, Head of EMD bij Pioneer Investments. “Schuldpapier van opkomende markten zou tot 17% van de portfolio moeten beslaan.”
Nu is die allocatie over het algemeen nog 1 tot 4%, maar Syzdykov is ervan overtuigd dat dit aandeel de komende jaren groeit. Dat alles tegen een achtergrond van een zoektocht naar rendement. “Als je bereid bent meer risico te nemen, mee wilt spelen in de veranderingen in de wereld en open staat voor een meer ondernemende strategie, dan moet je in EMD zijn belegd.”
Hij deelt vervolgens meteen een pluim uit aan Nederlandse institutionele beleggers. “Zij zitten in de frontlinie van deze verandering en zijn bereid meer risico te nemen. Voor een deel omdat ze vanwege groter wordende verplichtingen en een vergrijzende bevolking wel moeten, maar voor een deel is het ook de ondernemende inslag. Jullie kennen een risk taking mentality. Daar waar bijvoorbeeld institutionele beleggers in Duitsland, die dezelfde uitdagingen als jullie kennen, veel minder tot risico’s bereid zijn.”
In het oog van de orkaan
Volgens Syzdykov zit de Nederlandse markt nu nog voor ongeveer 4% in schulden uit de opkomende landen, maar hij verwacht dat dit op korte termijn 7% wordt. “Dat is nog steeds beperkt, maar we zien in elk geval een opgaande trend van investeringen in EMD.”
De vraag is of dat verstandig is. Sceptici vinden dat beleggen in schuld uit de opkomende markten net zoiets is als picknicken in het oog van een orkaan. “We zijn door een heleboel stormen gegaan. Dat klopt. Van de Tequilacrisis tot aan de Russische crisis. Die crises hadden alle een flinke, maar tijdelijke impact op EMD, maar de fundamentals van deze beleggingscategorie waren nog altijd beter dan die van wereldwijde aandelenmarkten. Elke keer veerde EMD op. En nu staan opkomende markten er beter voor dan ooit.”
Syzdykov wijst erop dat ze een dragelijke schuldenlast, een gunstige demografische ontwikkeling en gezonde balansen hebben. “Waar de ministers van financiën van ontwikkelde economieën van dromen, dat is de realiteit in veel opkomende markten. Maar let wel: maak onderscheid. Niet alle opkomende markten hebben even voortvarend hun begrotingstekorten aangepakt. Venezuela is daar een goed voorbeeld van. Maar een aantal opkomende landen, zoals Chili, is goed op weg. Kortom, we hebben het hier over een beleggingscategorie die het reasonably well heeft gedaan.”
Federal Reserve
Dat neemt niet weg dat sceptici beren op de weg zien. Als de Federal Reserve het monetair beleid wijzigt, stijgen de rentevergoedingen en kelderen de valuta in opkomende markten. “Ik ben daar minder bang voor”, vertelt Syzdykov.
“Voor een deel is die angst al ingeprijsd toen de Fed in 2013 bekendmaakte een einde aan zijn monetaire verruimingsprogramma te maken. Daarnaast denk ik niet dat landen met een begrotingsoverschot lijden onder een krapper beleid in de Verenigde Staten. Zij zijn immers niet afhankelijk van buitenlands kapitaal. Een aantal andere opkomende markten heeft een duurzaam en goed beheersbaar begrotingstekort. Alleen de landen met een hoog begrotingstekort zijn kwetsbaar.”
Gelet op de economische vooruitzichten in de VS is de verwachting dat de rente geleidelijk wordt opgeschroefd. “Ik zeg niet dat die stappen geen impact op EMD hebben, maar ik denk dat de Fed langzaam rentestappen doorvoert. Zo heeft ook de EMD-markt tijd om deze verhogingen te absorberen. Een trage verkrapping van het monetaire beleid leidt uiteindelijk tot meer vraag naar EMD. Dat is in het verleden vaker gebeurd.”
Metamorfose
Ondanks de volatiliteit van EMD in de afgelopen twee jaar, zijn de economieën van opkomende markten in essentie sterk. “Die volatiliteit hebben we vaak opgevangen door in kortlopend schuldpapier te investeren. Dat zullen we ook blijven doen als de Fed in stappen de rente verhoogt.”
EMD heeft zo bezien nog steeds de toekomst, vindt Syzdykov. “Zeker als je het afzet tegen negatieve rente op obligaties van Europese landen. In landen als Chili, Mexico, maar ook India en Indonesië vind je nog yield. Nog los van de mogelijkheid die je hebt om met EMD je portefeuille verder te diversifiëren.” Hij roept een aantal landen tot winnaar uit. Chili hoort daar zeker toe.
“Of het nu links of rechts is dat het politieke landschap bestiert, het land is in de afgelopen 25 jaar een metamorfose ondergaan. Als voorbeeld neem ik de huidige president, die weliswaar het bedrijfsleven een hogere belasting oplegde, maar de opbrengsten daarvan meteen teruggaf aan educatieprogramma’s die het werkkapitaal van Chili naar de 21ste eeuw brengen. En daar profiteren die corporates ook weer van. Ze hebben dus een strategie voor de lange termijn om het land mee in de vaart der volkeren op te stuwen.”
Dat kan niet gezegd worden van landen als Venezuela en Argentinië, aldus Syzdykov. “In die landen regeert de korte termijn, waarbij Venezuela zelfs is overgegaan op nationalisaties en het land keiharde klappen krijgt als gevolg van de dalende olieprijs. Argentinië staat bij het internationale investeerdersgilde in een slecht daglicht na zijn default, maar daar vinden eind 2015 verkiezingen plaats. Hopelijk komt er een ander politiek landschap.”
Cherry picking
De groei van de economische reus China is volgens hem tot stoppen gedwongen. “De groei in beroepsbevolking is staande gebracht. Daar waar India zijn workforce nog wel ziet groeien en de waarderingen van schuldpapier nog laag zijn. Dan is de keuze snel gemaakt.” Pak dat rendement, stelt Syzdykov.
“Het schuldpapier van de VS hikt tegen een oplopende rente aan en Europa groeit nauwelijks, terwijl de fundamentals bij opkomende markten nog wel uitstekend zijn. Let wel, doe aan cherry picking. De ene obligatie uit dergelijke landen is de andere niet.”
Zo kan Mongolië op buitengewone belangstelling van Syzdykov rekenen. “Het land ligt naast de grootste afzetmarkt ter wereld en is rijk aan grondstoffen zoals kolen en koper. En het land komt beter uit het steunprogramma van het Internationaal Monetair Fonds (IMF) dan ooit tevoren. Al met al biedt dat kansen.”
Uitverkoop ongenuanceerd
De recente uitverkoop van EMD was volgens Syzdykov ongenuanceerd. “De hele asset class werd over één kam geschoren. Wij selecteren landen waar structurele hervormingen op de agenda staan. Daarbij kijken we overigens ook naar bedrijven die hier met hun schulduitgifte van profiteren. Dat biedt ons, naast sovereign debt, nog een extra mogelijkheid om onze investeringen te verbreden.”
Voor die ondernemingen staan, met een dalende energieprijs en goedkoop kapitaal om te lenen, alle seinen op groen. “Ik moet wel zeggen dat corporate debt lastiger is te volgen, zeker in opkomende landen. Daar moet je wel een team van gespecialiseerde kredietanalisten op zetten. Gelukkig hebben we dat team ook.”
Syzdykov ziet tot slot dat EMD over het algemeen wel vaart bij een lage energieprijs en een lage rentestand. “Twee elementen die maken dat consumentenmarkten meer ruimte hebben om te groeien. De koopkracht schiet daarmee omhoog in landen als China en India. Zaak is wel om oliegedreven landen, zoals Venezuela en Rusland, links te laten liggen. Ook in EMD moet je scherpe keuzes durven maken.”
