Europese banken moeten een stresstest ondergaan voordat de Europese Centrale Bank (ECB) het toezicht overneemt. Nu de resultaten van de Asset Quality Review (AQR) in aantocht zijn, draaien beleggers alvast warm voor de sector in het algemeen en Europese banken in het bijzonder. Perifere banken zullen met speciale aandacht worden bekeken.
Uit de ravage die de Grote Financiële Crisis van 2008 had aangericht aan het westerse bankensysteem bleek dat de balans van veel banken op zijn best onstabiel was. De kredietgroei was sterk gestegen, maar de risico’s waren niet voldoende onderzocht. In de Verenigde Staten werden de problemen besluitvaardig aangepakt. Europa bleef doormodderen.
Banken die met vlag en wimpel waren geslaagd voor de uitgevoerde stresstest dreigden slechts enkele maanden later toch om te vallen. Dit leidde tot verschillende crises in met name Griekenland, Cyprus, Portugal en andere landen in de Europese periferie.
Geen verrassingen
Uiteindelijk kwam ECB-voorzitter Mario Draghi met het plan voor een Europese bankenunie om het vertrouwen in het Europese bankensysteem te herstellen. Maar voordat de ECB het toezicht op de grote Europese banken (die 90% van de bankensector in de Europese Unie vertegenwoordigen) overneemt, moeten lokale centrale banken meedoen aan de AQR en een stresstest uitvoeren om er zeker van te zijn dat de banken gezond zijn.
De ECB heeft er tien maanden voor uitgetrokken en 1600 controleurs aangesteld om 131 banken te beoordelen. De uitkomst wordt bekendgemaakt op 3 november. Hoewel de resultaten vertrouwelijk zijn, is er al veel duidelijk geworden. Het afgelopen jaar hebben banken hun risicowegingen aangepast, verliezen genomen en waar nodig kapitaal aangetrokken. Daaruit blijkt nu al dat de AQR zeer effectief is.
De meeste tekorten in de kapitaalposities van banken die de AQR zal blootleggen, zijn waarschijnlijk al hersteld als de resultaten worden bekendgemaakt. Uiteindelijk zullen hooguit een paar niet-beursgenoteerde banken actie moeten ondernemen.
Perifere banken
De perifere banken zullen met speciale aandacht worden bekeken. Landen als Spanje, Italië en Griekenland hebben de afgelopen twee jaar daadkrachtige maatregelen genomen. In Spanje hebben consultants de leningenboeken van de meeste banken onder de loep genomen.
Op basis van hun resultaten werden banken per koninklijk decreet verplicht voorzieningen te treffen. Banken zijn volledig of gedeeltelijk geherkapitaliseerd, balansen zijn geherstructureerd en verliezen zijn afgeschreven. Hierdoor is het aantal probleemleningen over zijn hoogtepunt heen en is het klimaat voor banken verbeterd.
De marges waren al goed, maar kwamen onder druk te staan door alle voorzieningen. We verwachten dat Spaanse banken in staat zijn goede rendementen te boeken als ze deze voorzieningen eenmaal kunnen verminderen. Hetzelfde geldt voor Griekenland. Sommige van deze perifere banken kunnen zelfs aantrekkelijker zijn dan banken in ‘veilige’ landen als Nederland en Duitsland, waar de economische groei vertraagt.
Aangezien de problemen worden erkend en opgelost, gaan we ervan uit dat het vertrouwen zal herstellen. En dat de interesse van beleggers in Europese banken zal toenemen. Maar veel van deze positieve verwachtingen zijn al ingeprijsd in de koersen. Dus is zorgvuldige aandelenselectie belangrijk.
Voordelen voor beleggers
In de portefeuille Robeco New World Financials Equities beleggen we in trends voor de lange termijn, zoals ‘financiën voor ouderen’, ‘digitale financiën’ en ‘financiën in opkomende markten’. Dit betekent dat de AQR niet per se een rol speelt bij het samenstellen van de portefeuille. De portefeuille is onderwogen in banken. Maar we hebben wel enkele banken gekocht die we eerder hadden verkocht en waarvan de waardering aanzienlijk is gedaald.
Voor deze banken (bijvoorbeeld BBVA, UniCredit en National Bank of Greece) zien we zowel opwaarts potentieel voor de korte termijn als de resultaten van de AQR bekend worden gemaakt als groeipotentieel voor de lange termijn. Door in deze banken te beleggen hebben we een aanzienlijke en hoogwaardige exposure naar perifeer Europa.
Patrick Lemmens is fondsmanager van het Robeco New World Financials Equities Fund
