De markt lijkt er voorlopig voor te kiezen de aanzwellende macro-economische en politieke onrust (en verandering) te negeren en zich uitsluitend op het mogelijkheid van een cyclisch herstel te richten.

Gezien de talloze onzekerheden op macroniveau zullen de markten de eerste honderd dagen van Trumps bewind in 2017 met argusogen volgen. Dit zal uiteraard tot volatiliteit en waarschijnlijk aandelen- en sectorrotatie leiden. Dat betekent dat beleggers de aandelen die ze willen kopen door en door moeten kennen en voldoende vertrouwen moeten hebben om in perioden van zwakte toe te slaan.

Republikeinse waarden

De vraag die velen bezighoudt, is of het beleid van aanstaande president zal worden beheerst door de populistische maatregelen die hem de overwinning bezorgden, of door de traditionele Republikeinse standpunten die de Amerikaanse economie een impuls kunnen geven. In het algemeen vestigt de markt al zijn hoop op de traditionele Republikeinse waarden, en tot dusver hebben we meer van de republikein dan de populist Trump gezien.

Dat is gunstig maar de grote vraag is of dit zo zal blijven, vooral vanwege de spanningen die zullen ontstaan. De komende tijd lijkt het ons in elk geval verstandig voldoende kruit droog te houden om te kunnen profiteren van eventuele presidentiële twitterstormen die individuele aandelen of bedrijfstakken in problemen kunnen brengen. Als zich kansen met aantrekkelijke langetermijnvooruitzichten aandienen, zullen we zeker proberen die te benutten.

De belofte van groei

Wat verklaart de positieve reactie op de verkiezingsuitslag, terwijl voorspeld was dat de beurzen zouden instorten? Dat komt gedeeltelijk doordat Republikeinen meer geld uitgeven dan Democraten, althans Democraten die door de patstelling in het Congres acht jaar lang werden verhinderd geld uit te geven. De geschiedenis en de verkiezingsbeloften stellen een beleid in het vooruitzicht dat gericht is op groei. Het gaat om groei die in theorie tegenwicht moet bieden aan de lagere belastingen en hogere uitgaven. Als de beloofde groei werkelijkheid wordt, heeft dit heeft verschillende gevolgen.

De tijd zal het leren, maar wat we zeker kunnen verwachten zijn lagere belastingen voor bedrijven en burgers. Dit is gunstig voor Amerikaanse bedrijven die in eigen land hoge belastingtarieven betalen, terwijl ze waarschijnlijk ook geld uit het buitenland zullen repatriëren. Verder zal vermoedelijk bepaalde wetgeving wordt vertraagd of teruggedraaid. Dit kan farmaceutische ondernemingen ruimte bieden om hun prijzen in de naam van innovatie te handhaven of te verhogen, en heeft de druk op financiële bedrijven al wat verminderd.

Wittebroodstemming

Verder verwachten we een verdere stijging van de inflatie, die al was begonnen, een langzame renteverhogingscyclus en een algemene verschuiving van de beleggersverwachtingen die met deze factoren samenhangen. Verwachtingen bepalen vaak het gedrag, en dit aspect moet goed in de gaten worden gehouden om voorbereid te zijn op de veranderingen in het gedrag van ondernemingen en van beleggers als de verwachtingen in 2017 worden getoetst aan de realiteit.

Wat we niet mogen vergeten, is dat er nu een wittebroodstemming in de Amerikaanse politiek heerst. De beste koopdagen voor aandelen waren de eerste paar dagen na de verkiezingsuitslag, en eigenlijk de periode voordat deze definitief bekend werd. We wijzen er met nadruk op dat het nu zaak is naar de langere termijn te kijken en misschien enkele van de winnaars van de eerste dagen te verkopen als het beleid en verder gaat afwijken van de beloften uit de verkiezingscampagne, die in alle opzichten extreem was.

Het bericht Beleg vooral met overtuiging in een onzeker 2017 verscheen eerst op The Asset.

Vandaag de dag is het voor beleggers belangrijker dan ooit om aan de goede kant staan. De disruptiegolf die de wereldeconomie en de samenleving overspoelt, is zowel in omvang als in snelheid ongekend en raakt allerlei terreinen. Denk aan technologie, gezondheidszorg, politiek, populaire cultuur en regelgeving.

Vaak gaat disruptie gepaard met een winner takes all-dynamiek, waarbij enkele pioniers het leeuwendeel van de winst opstrijken. Het kan ook razendsnel gaan, vooral als technologische innovatie en een enthousiaste consumentenvraag de weg plaveien voor succesproduct dat een bestaande markt in korte tijd op zijn kop zet.

Smartphone

Een klassiek voorbeeld is de smartphone. Die mogelijk werd door een convergentie van draadloos breedband en computertechnologie. Het apparaat ontketende een revolutie op het gebied van mobiele communicatie. Eerst voor zakelijke gebruikers en vervolgens voor de consument. De massale omarming van de smartphone stelde innovatieve geesten vervolgens weer in staat allerlei spinoff-producten en diensten te ontwikkelen, van tablet-computers tot carpool-apps.

Een cruciale les voor beleggers is dat extreme uitkomsten wel degelijk mogelijk zijn. Een explosieve inkomsten- en winstgroei, met daarbij hogere waarderingen als de markt het toekomstige groeipotentieel onderkent, kan tot snelle maar houdbare koerswinsten leiden. Als paradigma’s verschuiven, is de markt geneigd de impact op lange termijn te onderschatten en zich te fixeren op waarderingscriteria voor de korte termijn. Veel beleggers hebben gewoon geen idee hoe enorm de kansen zijn die disruptieve ontwikkelingen teweeg kunnen brengen.

In onderstaande bedrijfstakken voltrekken zich op dit moment krachtige disruptieve ontwikkelingen:

Webgebaseerde datadiensten
Door de mogelijkheid om bedrijfs- en consumentenapplicaties via het internet aan te bieden is een bloeiende markt ontstaan voor cloud hosting, software-abonnementen, interface-ontwerp en andere diensten. Zelfs grote bedrijven besluiten hun gegevensverwerking uit te besteden. Tot de potentiële winnaars behoren grote online-winkels of leveranciers van consumententechnologie die in staat zijn de outsourcing-markt via diverse dataplatforms te bedienen. Potentiële verliezers zijn oudere leveranciers van hardware, software of systeemintegratiediensten voor interne IT-afdelingen van bedrijven.

Video-on-demand
Door streaming via het internet zijn video-on-demand diensten geduchte concurrenten geworden voor traditionele kabelbedrijven. Het gaat dan om zowel de doorgifte als de productie van amusementsprogramma’s. Potentiële winnaars zijn bijvoorbeeld VOD-diensten die tot wereldwijde schaal kunnen uitgroeien en door middel van intensieve gegevensanalyse kijkersniches weten te vinden. Potentiële verliezers zijn kabelbedrijven of producenten van content die inzetten op gebundelde kanalen om hoge inkomsten te realiseren.

Elektrische auto’s
De auto-industrie bevindt zich op het snijpunt van verschillende technologieën, zoals elektrische aandrijfsystemen, accutechnologie, autonome software en mobiel breedband. Potentiële winnaars zijn bijvoorbeeld startups of bestaande technologiebedrijven die de luxe-markt gebruiken om de productie van elektrische en/of zelfrijdende auto’s op te schalen om vervolgens de massamarkt te veroveren. Potentiële verliezers zijn gevestigde autofabrikanten in de Verenigde Staten en elders.

Farmacie
De ontrafeling van het menselijk genoom en de versnelde kapitaalstroom richting biotechnologisch onderzoek hebben tot een enorme vooruitgang in de geneeskunde geleid. Er ontstaat er steeds meer verzet tegen roll up-strategieën. Bedrijven kopen patentrechten op bestaande geneesmiddelen op om daarna de prijzen te verhogen. Dit kan tot politieke maatregelen of strengere regelgeving leiden.

Tot de potentiële winnaars behoren stabiele biotechnologiebedrijven die veelbelovende medicijnen in de pijplijn hebben, en enkele bredere farmaceuticabedrijven met winstgevende geneesmiddelen waarop nog patent rust. Potentiële verliezers zijn bedrijven die vertrouwen op roll-up strategieën en/of overnames om hun omzet en winst te verhogen.

Amerikaanse banksector
Sinds de crisis zijn de bankbalansen een stuk gezonder geworden en daardoor is het regelgevingsklimaat voor banken aan het veranderen. De overcapaciteit in de sector begint eindelijk te verdwijnen doordat sommige wereldwijde spelers krimpen en specifieke activiteiten afstoten. Een klein aantal sterke spelers wint marktaandeel in segmenten met een hoger rendement. Uiteindelijk zal een verbeterd rendement op eigen vermogen de koersen van deze aandelen waarschijnlijk opdrijven.

Tot de potentiële winnaars behoren grote, internationale banken met een sterk management, die in staat zijn hun marktaandeel in de belangrijkste eindmarkten uit te breiden en kapitaal aan aandeelhouders terug te geven. Potentiële verliezers zijn banken die op de regelgevingsdruk en trage groei reageren met slechte strategieën, managementverloop en te weinig focus op kerncompetenties.

Tijd van ‘kopen en houden’ voorbij

Voor groeibeleggers zijn de dagen dat ze konden volstaan met één beslissing voorbij, waarschijnlijk voorgoed. Ze kochten betrouwbare groeiondernemingen met een duurzame, gevestigde naam om die jarenlang in portefeuille te houden. Het is een complexe opgave om de drijvende krachten achter veranderingen te begrijpen en winnaars en verliezers te onderscheiden. Dat geldt ook voor het herkennen van het moment om omvangrijke posities in te nemen en het bepalen wanneer de risico’s groter zijn dan de potentiële opbrengsten. Het zijn allemaal zaken die voortdurende aandacht opeisen.

Succesvol beleggen vereist in deze omstandigheden een combinatie van een sterke overtuiging en een zorgvuldige risicobewaking. Vooral een aantrekkelijke waardering op het instapmoment wordt belangrijk, zodat beleggers het lef zullen moeten hebben om hun beste ideeën uit te breiden als de volatiliteit in de markt hoog is.

Tot slot zijn wij van mening dat het razendsnelle tempo van de verandering sterk pleit voor een grotere exposure naar wereldwijde markten. Sommige bronnen van disruptie, zoals technologie, trekken zich niets aan van grenzen, terwijl andere misschien nationaal of zelfs lokaal zijn. Een vergelijking tussen bedrijven in verschillende regio’s kan de belegger helpen verborgen kansen op te sporen, toegang te krijgen tot gesegmenteerde markten zoals de Chinese internetsector, of anderszins door middel van fundamentele aandelenselectie waarde toe te voegen.

Het bericht Disruptie leidt tot kansen voor moderne beleggers verscheen eerst op The Asset.

Dat heeft weer tot een diepgeworteld pessimisme over de wereldeconomie onder de marktdeelnemers geleid. Dit kwam onder meer tot uiting in een marktrally die werd gedreven door defensieve sectoren.

Beleggers stortten zich massaal op minder volatiele hoogdividendaandelen in de overtuiging dat deze de volatiliteit van obligaties bij het rendement van aandelen zouden geven. Als gevolg hiervan is naar mijn mening een zeepbel in dividendaandelen ontstaan, die nu bezig is leeg te lopen.

Animal spirits

Ook bedrijven werden voorzichtig: in plaats van te investeren, kozen ze ervoor hun kosten te verlagen en de groeiende stapels geld die ze in kas hadden te gebruiken om eigen aandelen in te kopen en meer dividend te betalen en daarmee hun aandeelhouders tevreden te stellen en de koers van hun aandelen op te drijven.

De laatste tijd lijkt dit echter te veranderen en zijn er signalen dat de ‘animal spirits’ terugkeren op de markten. Vrij onopvallend zijn bedrijven in het afgelopen jaar begonnen met wat misschien wel een van de grootste overnamegolven ooit wordt door, zolang het nog kan, te profiteren van goedkoop krediet en het enthousiasme van de markt over dergelijke transacties.

De aandelenmarkt beloont en versterkt dit gedrag, want de aandelen van zowel overnemende als over te nemen bedrijven schieten na aangekondigde overnames omhoog: opmerkelijk, aangezien het verleden leert dat overnames in het algemeen niet tot waardeschepping voor de aandeelhouders leiden.

De overgang van een deflatoire, defensieve mentaliteit naar een inflatoire houding kost uiteraard tijd, maar is al begonnen. Een reden waarom bedrijven zo’n haast maken met hun overnameactiviteit is dat de overnameprijs morgen hoger en de kwaliteit van het overnamedoelwit waarschijnlijk minder aantrekkelijk is. Hoe meer bedrijven en beleggers zich zorgen gaan maken over toekomstige koersstijgingen, hoe meer economische activiteit naar het heden wordt getrokken.

Nieuwe paradigma

In deze overgangsfase moeten beleggers zich afvragen hoe ze de komende twee à drie jaar gepositioneerd willen zijn. Wij richten ons op bedrijven die hun resultaten op termijn kunnen verbeteren, dankzij innovatie, veranderingen in de sector, regulering en andere krachten, en proberen daar vroeg te zijn.

Nu het extreem soepele monetaire beleid zijn einde nadert, willen wij exposure naar bedrijven waarvan de winsten en marges mee stijgen met de rentes. In dit opzicht zijn grote Amerikaanse financials aantrekkelijk. Na forse tegenwind in de afgelopen jaren is dit nu een van de weinige sectoren in de Amerikaanse markt waar de waarderingen historisch laag zijn.

Financials zijn weliswaar aan strikte voorwaarden gebonden ten aanzien van de hoeveelheid kapitaal die ze kunnen uitkeren, maar de kans is groot dat het strenge regelgevingsklimaat wordt versoepeld of elk geval stabiliseert. De grote banken zullen profiteren van de stijgende rentes en volatiliteit tijdens de overgang naar een meer inflatoire economie en hun rendementen zullen waarschijnlijk verbeteren.

Omdat wij voorzien dat de wereldeconomie zich gunstiger zal ontwikkelen dan veel beleggers verwachten, vergroten we ook onze focus op bedrijven die kunnen profiteren van aanbodtekorten die het gevolg zijn van jarenlange onderinvestering, de consolidatie van bedrijfstakken en de afbouw van capaciteit. Denk hierbij aan namen in industriële sectoren zoals lucht- en ruimtevaart, transport, utiliteitsbouw en woningbouwmaterialen.

Rotatie uit biotech

Verder zijn we overwogen in technologie en luxe consumentengoederen. Dit zijn sectoren waar zich forse veranderingen voltrekken en de sectorstructuur en prijsstelling snel kunnen verbeteren. Veel technologienamen in onze portefeuille zijn internetbedrijven, een markt waar we gigantische veranderingen en reële, houdbare winstkansen voor succesvolle innovatoren zien.

De verschuiving naar een grotere connectiviteit, mobiliteit en gebruik van cloud-applicaties zijn krachtige trends op de lange termijn. En in alle regio’s breiden de markten voor consumenten- en ondernemingstechnologie zich uit. We zijn onderwogen in sectoren die hebben geprofiteerd van de voorkeur voor defensieve dividendaandelen, zoals basisconsumentengoederen, nutsbedrijven en telecommunicatie.

Dankzij innovaties en de kans op medische doorbraken zijn biotechnologieaandelen zeer gewild onder de beleggers. De waarderingen hebben echter een niveau bereikt dat uiteindelijk tot teleurstellingen moet leiden. Daarom vrezen wij voor een rotatie uit biotechnologie, vooral nu andere sectoren van de wereldeconomie weer tekenen van leven vertonen. Op lange termijn is de gezondheidzorg echter een kansrijke groeisector gezien structurele termijntrends als de vergrijzing in de ontwikkelde markten en de toenemende welvaart in de opkomende wereld.

Het bericht ‘De dividendzeepbel loopt leeg’ verscheen eerst op The Asset.