Toch blijft India een lichtpuntje in het wereldwijde economische landschap. Het is de snelst groeiende grote economie in de wereld, met een groei van 7,9% in het eerste kwartaal, na een groei van 7,5% over 2015. Nu het Indiase Hogerhuis de historische Goods and Services Tax (GST) heeft goedgekeurd kan het zakendoen in India een stuk makkelijker worden en kunnen de vooruitzichten voor de lange termijn verbeteren.

Hoewel de GST nog moet worden goedgekeurd door het Lagerhuis en minstens vijftien wetgevende organen wordt er over het algemeen vanuit gegaan dat hij er doorkomt. Dat zou een enorme overwinning betekenen voor de regering van premier Narendra Modi.

Geen lappendeken meer

Met GST wordt het huidige systeem van indirecte belastingheffing, een lappendeken van verschillende heffingen door de 29 Indiase staten, vervangen door één enkel gemeenschappelijk regime voor de handel in goederen en diensten. In wezen wordt hiermee een gemeenschappelijke markt van 1,3 miljard consumenten gecreëerd.

Dankzij de invoering van GST zal de internationale handel soepeler gaan verlopen en is het afgelopen met de kilometers lange rijen van wachtende vrachtwagens aan de staatsgrenzen, waar chauffeurs stapels papieren moeten invullen. En hoewel de invoering op de korte termijn wellicht verstorend werkt en hoge kosten met zich meebrengt, gaat de GST op de lange termijn tussen de 0,5 en 1,5% groei aan het jaarlijkse bnp toevoegen.

De invoering van een gemeenschappelijk en vereenvoudigd belastingstelsel zal ook de werkgelegenheid bevorderen. Met name in de industriële sector gaat het een stimulans geven aan de buitenlandse investeringen, waardoor het reeds dalende tekort op de lopende rekening nog verder wordt teruggedrongen.

De GST, die een moeilijke bevalling was, wordt ook wel gezien als het omgekeerde Brexit-moment voor India. Het terugbrengen van macht van de staten, is altijd al een gevoelig punt geweest in dat land omdat de regionale identiteit voor veel inwoners meer betekent dan de nationale identiteit.

Hoezo Brexit?

India telt 22 officieel erkende talen, geschreven in dertien verschillende lettertypes, met meer dan 720 dialecten. De realiteit is dat er weinig is dat deze verschillende etnische bevolkingsgroepen en geografisch versnipperde natie verbindt. In tegenstelling tot de Verenigde Staten, waar het ideaal ‘E pluribus unum’, ofwel ‘Uit vele, één’ is, zou het motto van India wel eens ‘E pluribus pluribus’ kunnen zijn ofwel ‘Uit vele, vele’.

Vanuit dat perspectief lijkt India veel meer op de Europese Unie (EU) dan op de VS. Daarom is ook de vergelijking tussen de GST en de Brexit zo treffend. In een tijdperk van opkomend protectionisme, met nationalisten zoals de Amerikaanse presidentskandidaat Donald Trump die dreigt met een importheffing van 45% op Chinese producten en een muur op de Mexicaanse grens, heeft India een belangrijke stap in de tegengestelde richting genomen.

Het valt nog te bezien of de regering van Narendra Modi erin slaagt de deadline van 2017 te halen voor de bekrachtiging van de GST. Er bestaat ook nog een (weliswaar kleine) kans dat de benodigde grondwetswijziging er niet door komt. Voorlopig zijn de vooruitzichten echter verbeterd voor dit versplinterde en relatief bureaucratische land.

Het bericht India eindelijk een gemeenschappelijke markt verscheen eerst op The Asset.

Er zijn twee belangrijke variabelen voor de goudprijs: de reële rentevoeten en de waarde van de dollar. Deze laatste weerspiegelt de zogenaamde opportunity cost van het aanhouden van goud, aangezien goud zelf uiteraard geen coupons of dividend uitkeert. Zolang de globale rentevoeten zeer laag blijven, zoals momenteel, zullen de kosten voor het aanhouden van het gele metaal verwaarloosbaar zijn.

Janet Yellen, voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve, blijft de toekomst van de Amerikaanse economie rooskleurig inzien, maar ziet een matiging voor wat betreft de toekomstige renteverhogingen. Dit doet vermoeden dat het aantal Amerikaanse renteverhogingen dit jaar wellicht onder de verwachtingen blijft, terwijl de Europese rente negatief blijft. Globaal gezien zullen de rentevoeten daarom gunstig blijven voor het goud.

De impact van de dollar

Dit brengt ons bij de dollar, ’s werelds belangrijkste reservevaluta en een rechtstreekse concurrent van het goud. Als de dollar verzwakt, hebben de beleggers de neiging in de veilige haven van het goud te stappen. Ook als de Amerikaanse economie inflatoire tendensen vertoont, waardoor de koopkracht van de dollar wordt aangetast, zijn de beleggers meer geneigd om goud te gaan kopen.

Recentelijk staken dergelijke tendensen weer op, aangezien het percentage van de kerninflatie in de twaalf maanden voorafgaand aan februari 2016 is gestegen tot 2,3%. De eigen voorkeursbenchmark van de Fed, Personal Consumer Expenditure Index, is tijdens dezelfde periode gestegen tot 1,7%. Deze graadmeter meet de persoonlijke consumentenuitgaven.

Zoals hierboven vermeld, lijkt de Fed geen enkele haast te hebben om een serie renteverhogingen in gang te zetten. Deze discrepantie tussen een stijgende inflatie en hardnekkig lage rentevoeten zou bijgevolg een verzwakking van de dollar tot gevolg hebben.

Kapitaalstromen

Ondertussen heeft de Europese Centrale Bank (ECB), bij monde van voorzitter Mario Draghi, onlangs geopperd dat de Europese rente de bodem vrijwel heeft bereikt, waardoor de euro is gestegen ten opzichte van alle andere valuta’s, inclusief de dollar. Gezien het feit dat de meeste beleggers momenteel overwogen zijn in de dollar kan de dollar alleen stijgen als hij steun krijgt van beter nieuws. Dit is tot dusver nog niet gebeurd.

De fundamentals, zoals de tekorten op de lopende rekeningen en de begrotingstekorten, zijn nu gunstiger voor Europa dan voor de Verenigde Staten. De enige manier om dit verschil weer in evenwicht te brengen zou een gestage kapitaalstroom naar de VS zijn. Maar in een periode waarin het Amerikaanse handelstekort verder blijft groeien (in februari kwam dit uit op 47,1 miljard dollar) stroomt het kapitaal juist de andere richting uit. Als gevolg hiervan zou de dollar nog verder kunnen verzwakken, wat opnieuw gunstig zou zijn voor het goud.

Extra steun

Terwijl de interesse bij de beleggers voor goud zou kunnen stijgen, blijft de vraag naar het fysieke metaal wat achter, met name in Azië, waar zowel de particuliere vraag als die van de zijde van de overheid beperkt is. Aangezien de eerdere prijsdalingen niet sterk genoeg waren om de commerciële productie af te remmen, zullen de wereldwijde fysieke voorraden niet snel uitgeput raken.

Ten slotte, en in de huidige context wellicht het meest belangrijke, dienen we de rol van goud als verzekeringspolis tegen marktvolatiliteit in aanmerking te nemen. Goud mag dan wel als belegging voor pessimisten te boek staan, het biedt wel steun aan beleggers die nerveus zijn geworden door de twee recente grote correcties op de aandelenmarkten. Aangezien de aandelen hun achtbaanprestatie waarschijnlijk zullen voortzetten, zien we nog een extra reden voor een verdere stijging van de goudprijs.

Het bericht Is de tijd rijp om in goud te stappen? verscheen eerst op The Asset.

Het jaar 2022 is de afgekondigde deadline voor het hervormen van India. Dat is de 75e verjaardag van de onafhankelijkheid. Niet iedereen is ervan overtuigd dat hij de juiste man is voor deze enorme klus, gezien het gemengde succes van de eerste twaalf maanden. Modi kan dan wel ambitieuze doelstellingen hebben, wellicht zal hij die nooit halen.

Zo heeft de regering bijvoorbeeld beloofd het huidige systeem met talloze provinciale belastingen per april 2016 te vervangen door een uniforme, landelijke btw. Echter, toen het wetsontwerp met betrekking tot deze Goods and Services Tax (GST) in mei bij het parlement werd ingediend, was de politieke tegenstand groot en het antwoord van de beleggers liet niet op zich wachten, aangezien de index van het land met meer dan 2% daalde.

Politieke aard

Kort daarna, kondigde de regering Modi aan het wetsontwerp te herzien en de invoering van de GST op te schorten. Er dient in dit verband op gewezen te worden dat Modi’s Bharatiya Janata Partij een meerderheid heeft in het Lagerhuis, maar niet in het Hogerhuis en dat deze conflicten, ten minste gedeeltelijk, van politieke aard zijn.

Modi maakt aanzienlijke vooruitgang op andere essentiële gebieden, zoals het aanpakken van de corruptie. De regering is aan het ijveren voor een transparant aanbestedingsproces om zo te vermijden dat grote staatscontracten worden toegewezen aan politiek ingewijden.

En wat nog belangrijker is, er wordt gesneden in de subsidies. Profiterend van de lage olieprijzen, heeft de regering de benzine- en dieselsubsidies verlaagd. Deze hervorming bracht behoorlijk wat geld in de staatskas en zonder dat er een hoge politieke prijs voor werd betaald. Het valt uiteraard nog te bezien of de staat deze fiscale beperking blijft handhaven als de cyclus van de energieprijzen weer omhoog gaat.

Goedkopere olie

Gezien India’s grote afhankelijkheid van de energie-importen, had de goedkopere olie een rechtstreekse positieve impact op het tekort op de lopende rekening van het land, dat is gedaald tot circa 1,5% van het bbp, vanaf het hoge niveau van 5% in 2013. Dankzij de lage energieprijzen kon de Gouverneur van de Centrale Bank, Raguram Rajan, ook de rente verlagen. De basisrente van de Reserve Bank of India is reeds gedaald van 8% naar 7,5% na twee ronden van renteverlagingen.

Er zullen waarschijnlijk nog meer renteverlagingen komen, tenzij er bijvoorbeeld een grote droogte komt die leidt tot aanzienlijk hogere voedselprijzen. Deze maken namelijk de helft uit van de consumentenprijsindex van het land.

Inflatie

Rajan’s bereidheid tot dergelijke renteverlagingen zal ook afhangen van de inflatietendensen. Nadat de inflatie eind 2013 een piek van meer dan 11% bereikte, is hij in de loop van 2014 gestaag gedaald, tot een bodem van 4,3% tegen het eind van vorig jaar. In mei 2015 stond de inflatie net onder de 4,9%.

Hoewel de structurele inflatie beduidend onder het groeipercentage van het bbp ligt (deze bedroeg 31 maart 2015 7,5%, op een geannualiseerde kwartaal-tot-kwartaalbasis), blijft deze een bron van zorg, met name omdat de regering Modi tracht te investeren in de ontwikkeling van de infrastructuur.

Buitenlandse investeringen

Over het algemeen was India in 2014 ’s werelds snelst groeiende bestemming voor nieuwe buitenlandse investeringen. Het land ontving vorig jaar naar schatting 23 miljard dollar aan kapitaalinvesteringen in binnenlandse investeringsprojecten, waarmee het een marktaandeel in Azië-Pacific had van 9%.

De aanhoudende hoge niveaus van buitenlandse investeringen zijn duidelijk essentieel voor Modi’s plan om het de ‘Eeuw van India’ te maken. Momenteel zal ’s werelds op zeven na grootste economie waarschijnlijk Brazilië, het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk, Duitsland en Japan voorbijstreven, om in 2030 op de derde plaats van de wereldranglijst uit te komen. Tegen die tijd zal India, volgens het Internationale Monetaire Fonds (IMF), de grootste beroepsbevolking ter wereld hebben én een van de jongste.

Ook al is het land klaar voor een dergelijke groei, er dienen nog verschillende problemen aangepakt te worden, met name voor wat betreft het Indiase bedrijfsleven.

Schulden

De banken uit de overheidssector zitten aan de grens voor wat betreft de schulden en hetzelfde geldt voor de variabelen ter dekking van de schulden van de Indiase bedrijven in het algemeen. Nu echter de inflatie blijft dalen, zouden de lagere leenpercentages soelaas moeten bieden. Ook de hogere overheidsinvesteringen zullen ertoe bijdragen dat de orderboeken gevuld worden.

Deze buitenlandse investeerders, die na Modi’s verkiezing buitensporig hoge verwachtingen hadden, waren duidelijk teleurgesteld na de ogenschijnlijke terugkeer naar de oude gewoonten van de Indiase politiek. Dit leidde tot de aanpassing van bepaalde posities.

Er zijn momenteel maar weinig internationale beleggers die het land een overweging geven in hun portefeuille – wat ertoe leidde dat sommige dynamische beleggers de markt verlieten, na een winst van 29% op de Sensex (index van 30 meest verhandelde aandelen op de beurs van Bombay) vorig jaar.

Bedrijfswinsten

Ondanks de door Modi toegegeven tegenslagen, blijven wij geloven dat het met India de goede kant op gaat. Neem bijvoorbeeld de groei van de bedrijfswinsten. Deze zal naar verwachting rond de 7% uitkomen dit jaar, wat hoger is dan het gemiddelde winstgroeipercentage in de MSCI All Country World Index.

Intussen staan de voor 2015 geraamde koers-winstverhoudingen momenteel op gemiddeld 15,7, tegen een mediane historische van 18,2 – wat de indruk geeft dat de Indiase markt momenteel ten minste iets is ondergewaardeerd.

Ten slotte staan de Indiase koers-boekwaarden gemiddeld op 2,6, tegen een mediane historische van 3,4, hetgeen er tevens op duidt dat het beleggerssentiment wat gematigder is dan in het recente verleden.

Deze gegevens, en vrijwel alle andere sleutelindicatoren, onderstrepen dat India onbetwist een enorm potentieel heeft. De vraag voor buitenlandse beleggers en politieke waarnemers is echter, wanneer dat potentieel volledig bewerkstelligd wordt en of dit werkelijk de eeuw van India zal blijken te zijn.

Het bericht India biedt aanzienlijke beleggingskansen verscheen eerst op The Asset.