The AssetRedactie CASH, auteur op The Asset

Craig Botham (Schroders): ‘Rol dollar groter dan beleggers denken’

Redactie CASH — Thu, 26 Jul 2018 11:22:08 +0000

Algemeen wordt aangenomen dat een sterke dollar slecht is voor opkomende markten. De traditionele redenen hiervoor, zoals de risicobereidheid van beleggers of de op dat moment geldende financiële omstandigheden, worden echter steeds vaker betwijfeld.

Er zijn namelijk meer aanwijzingen dat het eigenlijk de rol van de dollar als dominante “facturatievaluta” in de wereldhandel is die de impact van de dollar op de opkomende markten verklaart, stelt Craig Botham, econoom opkomende markten bij Schroders.

Uit recent wetenschappelijk onderzoek (Gopinath, 2015) blijkt dat veel exporteurs ervoor kiezen om de prijzen van hun producten in de valuta van een derde land vast te stellen. Dat wil zeggen dat ze de prijs bepalen in een valuta die noch zij, noch hun handelspartner gebruiken. Hiervoor wordt de dollar verreweg het meest gebruikt. De dominantie van de dollar als derde valuta land gaat verder dan de dominantie van de VS in de wereldwijde vraag. volgens Gopinath is de facturatie in dollars 4,7 keer zo hoog als het aandeel van de VS in de wereldwijde invoer. Het vergelijkbare cijfer voor de euro is slechts 1,2 keer. Deze dominantie beperkt zich ook niet tot de opkomende markten: Japan, Frankrijk en andere ontwikkelde markten factureren ook veel in dollars. Opvallend is dat Gopinath ontdekte dat voor veel landen het aandeel van hun eigen munt in hun eigen handel dicht bij nul ligt. Simpel gezegd, landen handelen met elkaar met dollars als facturatievaluta, zelfs als geen van beide landen de dollar als binnenlands ruilmiddel gebruikt.

Volgens deze interpretatie vermindert een sterkere dollar de wereldwijde importvraag omdat simultaan de importprijzen voor alle landen worden verhoogd behalve de VS. Tegelijkertijd verhoogt een sterkere dollar de kredietkosten, met name in economieën waar in dollars luidende schulden overheersen. Een sterkere dollar is daarom een duidelijke tegenwind voor de groei van opkomende markten, die inflatoire druk genereert, ongeacht wat de handelsgewogen wisselkoersen kunnen doen. Het betekent ook dat centrale banken een goede reden hebben om de depreciatie van hun valuta’s ten opzichte van de dollar tegen te gaan, aangezien dit weinig voordelen biedt voor de export en tegelijkertijd een hogere inflatie genereert.

Consequenties voor beleggers

Beleggers kunnen hieruit lessen trekken. Een daarvan is dat beleggers zich, in het geval van opkomende markten, misschien beter kunnen focussen op de koers van de lokale valuta ten opzichte van de dollar in plaats van op de handelsgewogen wisselkoers bij het waarderen van de lokale valuta om te bepalen of een valutakoerscorrectie externe onevenwichtigheden zal corrigeren en om inflatoire effecten te beoordelen. Vertrouwen op koopkrachtpariteit, reële effectieve wisselkoersen en andere "fair value" maatstaven zullen minder stevige conclusies voor beleggers opleveren.

Mogelijk moet ook de gedachte over hoe centrale banken in opkomende markten moeten reageren, worden bijgesteld. Hun aandacht zou meer naar monetaire stabiliteit kunnen uitgaan dan naar inflatie en groei. Een sterke dollar kan leiden tot meer aanscherping van het monetaire beleid dan normaal verwacht mag worden. Dit heeft met name gevolgen voor obligatie- en valutabeleggers, maar mag ook niet worden genegeerd door aandelenbeleggers in opkomende markten, gezien de rol die monetaire voorwaarden spelen op aandelenmarkten.

Deze nieuwe theorie over de dollar als “facturatievaluta” vormt een uitdaging voor de manier waarop economen en markten tot nu toe over valuta’s hebben nagedacht en heeft een forse impact op economische en financiële variabelen. Bonham meent dat hiermee een vollediger beeld verschaft wordt over waarom de dollar zo belangrijk is voor opkomende markten, en waarom de dollar een grotere invloed heeft op de wereldhandel en de inflatie dan algemeen wordt verondersteld. Voor beleggers heeft dit belangrijke gevolgen voor beleggingen in alle opkomende markten beleggingscategorieën.

Het bericht Craig Botham (Schroders): ‘Rol dollar groter dan beleggers denken’ verscheen eerst op The Asset.

Claudia Calich (M&G): ‘Impact handelsspanningen nog niet te overzien’

Redactie CASH — Wed, 25 Jul 2018 12:59:15 +0000

Op dit moment is er nog weinig te zeggen over de impact van de handelsspanningen tussen de VS en de opkomende markten. Fabrikanten en supply chains kunnen immers niet van de een op de andere dag naar een ander land verkassen. Dat zegt Claudia Calich, Emerging Markets Debt Manager bij M&G.

Het is vaak voordeliger om de heffingen op de koop toe te nemen dan gehele productieprocessen over te hevelen naar de andere kant van de wereld. Het is ook maar de vraag of Amerikaanse bedrijven de kosten kunnen doorberekenen aan hun klanten, of dat hun klanten hogere prijzen zullen accepteren. De heffingen kunnen ook worden omzeild, al is dat wel een hele toer.

Grondstoffen

De vraag naar grondstoffen is ingezakt en dat heeft gevolgen voor de Chinese groei. Maar we moeten niet vergeten dat de grondstoffen die China importeert vooral worden gebruikt voor infrastructuurprojecten die onderworpen zijn aan de binnenlandse groei. De heffingen worden vooral opgelegd aan productiegoederen. Dus de vraag naar grondstoffen zal minder afnemen dan sommige mensen misschien denken. Behalve dan als de Chinese autoriteiten naar aanleiding van een handelsoorlog maatregelen in het leven roepen die voor financiële instabiliteit zorgen.

Als het gaat om landen die zeer veel exporteren naar China moeten we de implicaties per land bestuderen. Koperproducent Chili bijvoorbeeld heeft weinig schulden, een zwevende valutakoers en hoeft zich geen zorgen te maken over tekorten op de lopende rekening. Mocht de prijs van koper kelderen, dan zal de centrale bank de rente moeten opkrikken en gedwongen worden om op de middellangetermijn begrotingstekorten op te bouwen.

Andere landen zijn kwetsbaarder. Zambia heeft dubbele tekorten, waardoor het minder flexibel kan omgaan met extreme omstandigheden. Landen die zich zwaar in de dollarschulden hebben gestoken, kunnen ook slachtoffer worden als de dollar in waarde stijgt naar aanleiding van de oplopende handelsspanningen.

Extreem scenario

Hoe China reageert is cruciaal. Als ze valuta gaan gebruiken als onderhandelingsmechanisme – waardoor devaluatie wordt geforceerd – zal dat tot nog meer spanningen leiden en op zijn beurt mogelijk ook tot financiële instabiliteit. We moeten – hoe klein die kans ook is – rekening houden met een extreem scenario waarin er een risicomijdend klimaat ontstaat, met oplopende spreads en grotere tekorten, maar daar ga ik niet van uit. China heeft herhaaldelijk gezegd dat het vasthoudt aan financiële stabiliteit en zijn munt niet zal inzetten bij de onderhandelingen. Net als China hebben veel centrale banken van groeilanden hun governance verbeterd en daardoor hun geloofwaardigheid. Dus zolang ze adequaat reageren en dat goed wordt gecommuniceerd, zal de geloofwaardigheid en stabiliteit niet worden aangetast.

Dit jaar hebben groeilanden renteverhogingen doorgevoerd. Turkije en Argentinië hebben de rente laten stijgen omdat ze hun eigen valuta moesten beschermen vanwege hun grote tekorten op de lopende overheidsrekening en hun financieringsbehoeften. In Oost-Europa is de rente opgetrokken omdat landen als Tsjechië, Roemenië en Hongarije aan het oververhitten zijn, waardoor de inflatie stijgt. Doordat macro-economische data in Europa en delen van Azië iets zijn teruggelopen en de Amerikaanse data een gemengd beeld geven, lijkt het er wel op dat de toekomstige rente in opkomende landen zal stijgen.

Er zijn wel wat landen waar wij ons zorgen over maken. Zwakkere staatsobligaties uit landen ten zuiden van de Sahara, Argentinië en Bahrein zijn afhankelijk van aanzienlijke groei of lagere herfinancieringsyields om hun schuldenniveaus laag te houden. Hoewel veel opkomende economieën veel gedaan hebben om het evenwicht te herstellen zien we nu pas verbeteringen op het gebied van begrotingstekorten. Hogere groeicijfers helpen zeker, maar er moet nog wel veel gebeuren.

Krenten uit de pap halen

Er liggen kansen voor beleggers in Chinees vastgoed. Brazilië en Uruguay zijn momenteel aantrekkelijk gepositioneerd vanwege de lagere nominale of reële rente. Ook Mexico is aantrekkelijk omdat de inflatie daar de piek heeft bereikt. Qua bedrijfsobligaties gaat onze voorkeur uit naar semi-overheids gas- en olie-industrie emittenten met sterke fundamentals, bepaalde consumentenbedrijven in Peru en vastgoedondernemingen in Mexico. Schuldpapier in dollars is aantrekkelijker geprijsd dan eerder dit jaar als gevolgen van hogere spreads, maar zoals altijd in opkomende landen moet men de krenten uit de pap zien te halen.

https://www.cashcow.nl/claudia-calich-mg-impact-handelsspanningen-nog-niet-te-overzien/

Het bericht Claudia Calich (M&G): ‘Impact handelsspanningen nog niet te overzien’ verscheen eerst op The Asset.

James Swanson (MFS): ‘Amerikaan heeft het meeste te besteden’

Redactie CASH — Fri, 20 Jul 2018 02:14:14 +0000

Er is geen consumentengroep op aarde die zoveel koopkracht heeft als de Amerikaanse consument.

En de Amerikaanse consument geeft steeds meer uit, aangespoord door belastingverlagingen, de overvloed aan banen en de stijgende lonen. Deze ontwikkeling zorgt ervoor dat de Verenigde Staten vooralsnog geen last hebben van de mindere economische data uit onder meer China, Japan en de eurozone en dat de toch al lang durende economische cyclus door lijkt te gaan. Dit stelt strateeg James Swanson van de Amerikaanse vermogensbeheerder MFS in zijn bijgevoegde ‘Strategist’s Corner – US consumer takes flight’.

“De tekenen dat de VS niet geraakt worden door de wereldwijde economische vertraging, zorgt ervoor dat ik tijdelijk de voorkeur geef aan Amerikaanse aandelen en minder enthousiast ben over Europese en Japanse aandelen”, stelt Swanson. “Veel kleinere en middelgrote bedrijven in de VS profiteren van de hogere consumentenuitgaven en lagere vennootschapsbelasting. Ik denk dat het goed is dat beleggers minder alloceren in Europa en Japan, gebieden waar consumenten en producenten met de groeivertraging worden geconfronteerd.”

Swanson verwacht wel dat de stijgende salarissen in de VS in de tweede helft van 2018 zullen zorgen voor afnemende winstmarges en iets meer inflatiedruk. De inflatie zal tegelijkertijd weer worden afgeremd doordat de wereldwijd afnemende economische groei ervoor zorgt dat de prijsstijgingen van olie, gas en bijvoorbeeld metalen minder groot zal zijn.

https://www.cashcow.nl/james-swanson-mfs-amerikaan-heeft-het-meeste-te-besteden/

Het bericht James Swanson (MFS): ‘Amerikaan heeft het meeste te besteden’ verscheen eerst op The Asset.

Blog Christine Lagarde (IMF): 'Policy Challenges and Opportunities for the G-20'

Redactie CASH — Wed, 18 Jul 2018 12:50:00 +0000

By Christine Lagarde

Cars to be shipped abroad, Jiangsu, China: trade tariffs have gone into effect and export orders have decreased (photo: Imagine China/Newscom)

The artist Claude Monet once said, “I worked without stopping, for the tide at this moment is just as I need it.” As the Group of Twenty finance ministers gather this week at the banks of the Rio de la Plata in Buenos Aires they should be inspired by the words of Monet, and take advantage of global growth before the tides change.

On Monday, the IMF released its World Economic Outlook Update that confirmed the April forecast of 3.9 percent global growth for 2019. But this may be the high-water mark. Already growth is beginning to slow in the Euro Area, Japan, and the United Kingdom. US growth, which has been boosted by the recent fiscal stimulus, is projected to moderate in the medium term. In the emerging markets, growth is now more uneven than it was in April, due in part to rising oil prices and currency pressures.

So, the G-20 finance ministers have a full agenda heading into their meeting in Argentina. Where should they concentrate their efforts? There are three major areas where they can make progress this week: Global trade, emerging market vulnerabilities, and the impact of technology on jobs.

Take advantage of global growth before the tides change.

Global trade

Trade tensions are already leaving a mark, but the extent of the damage depends on what policymakers do next. In April, the IMF warned against the self-inflicted economic wounds that result from protectionist measures. Unfortunately, the rhetoric has morphed into reality, and a series of tariffs and counter-tariffs have gone into effect over the last month. Recent data from Europe and Asia points to a decrease in new export orders and wavering confidence among some car-exporting countries, including Germany.

Our G-20 Surveillance Note, released today, simulates four hypothetical trade scenarios for the global economy. Under one scenario, if all currently announced tariffs go into effect, global output would be reduced by 0.1 percent in 2020. And if investor confidence is shaken by these tariffs, our simulation shows that global GDP could decrease by ½ percent—or roughly US$430 billion—below the current projection for 2020.

Our analysis also looked at the impact by region. While all countries will ultimately be worse off in a trade conflict, the US economy is especially vulnerable because so much of its global trade will be subject to retaliatory measures. And GDP loss is not the only cost.

Amidst the churn of trade tensions, we are now in danger of losing sight of the horizon. As I said recently, “The future of trade is the future of data.” Modernizing trade rules to address intellectual property rights and adopting innovative agreements on e-commerce and digital services should be at the center of trade discussions. Policymakers can use this G-20 meeting to move past self-defeating tit-for-tat tariffs and instead develop multilateral solutions that will improve the global trading system.

Emerging market vulnerabilities

Conflicts over trade are also exacerbating an already complicated situation in emerging markets. Rising interest rates in the US have put pressure on many developing economies, including Brazil and Turkey. In total, investors withdrew over 14 billion dollars from emerging markets in May and June of this year. In response, policymakers in several emerging markets have raised interest rates and some have directly intervened to support their domestic currency.

To date, most of the pressure has been limited to a few countries and is nowhere near as widespread as the Taper Tantrum of 2013. However, as US interest rates continue to rise there is a risk that more countries could face increased pressure. What can emerging markets do? Use all the tools at their disposal.

Exchanges rates should remain flexible and act as a shock absorber to help countries weather the departure of investors’ money.
Regulators should coordinate to prevent excessive credit growth from turning into another crisis, including by ensuring liquidity in financial markets.
With high debt levels in many countries, fiscal policy should be used to preserve and rebuild buffers where needed.

The IMF will continue to provide guidance in this area, and we are committed to doing everything we can to help our members strengthen their economies and increase resilience in the face of headwinds.

The impact of technology on jobs

Even as we confront the immediate threats to the global economy we cannot afford to ignore the long-term challenges. One of these is the impact of technology on jobs. Advances in artificial intelligence and automation all promise to raise productivity and growth—but what happens next? As workers lose jobs inequality could worsen and in turn our social fabric may fray even further.

The first step to solving the problem is understanding its size. Our new G-20 paper on the future of work shows that many nations are not getting an accurate picture of how technology is changing the workforce.

Labor market statistics are hampered by a lack of information about the scope of the gig economy. Meanwhile estimates of our productivity—the value added to the economy from our work—often overlook the way technology is increasing efficiency. Think of your digital watch, for example. The word watch does not fully capture its value. In 2018 your watch can also be a cellphone, a movie theater, a navigation tool, and a supercomputer. Our statistics sometimes miss this reality.

Of course, better measurements are only part of the puzzle. Any new data will be wasted without bold actions that help citizens deal with the consequences of automation and the disruptions that come from new technologies. These actions include modernizing social safety nets, reforming education systems to provide for lifelong learning, and committing to major investments in digital infrastructure. Singapore, which is participating in this year’s G-20, is a good model. Over the last decade Singapore has made infrastructure a priority and today they possess the most advanced digital infrastructure of any nation in the world.

There is no doubt that each country has different gaps to fill but one thing is clear for all countries—it is time to prepare for the technological disruption that will only accelerate in the years ahead.

I believe we can manage all the challenges facing the global economy—and even turn them into advantages—but only if we recognize that this moment of growth will not last forever.

Each day when the tide recedes the shoreline is revealed. The question for the G-20 members is what will they choose to build along that shoreline. Will it be a fragile system susceptible to storms or a solid economic foundation as reliable as bedrock? Since the Global Financial Crisis nearly ten years ago the G-20 nations have consistently chosen the latter, and in the process, they have made a positive difference for billions of people around the world. I trust the finance ministers will continue on this path in the days ahead and make the most of their opportunity in Buenos Aires.

Rory Bateman (Schroders): ‘Geen ineenstorting aandelenmarkten’

Redactie CASH — Tue, 17 Jul 2018 07:36:23 +0000

Het einde van de economische cyclus is nabij, maar beleggers die daarom wachten op een ineenstorting van de aandelenmarkt kunnen lang wachten, stelt Rory Bateman, head of UK and European Equities bij Schroders.

De aandelenmarkten zijn doorgaans vrij effectief in het anticiperen op de ups en downs van de onderliggende economie; forse marktschommelingen worden veroorzaakt door slechte beleidsbeslissingen of (nog) niet-geïdentificeerde zeepbellen. De alarmbellen hoeven bij beleggers niet af te gaan nu de cyclus tot volwassenheid komt. Het is bijna tien jaar geleden dat de financiële crisis uitbrak en de wereldwijde groei heeft al een aantal jaren zijn veerkracht getoond. Een economische vertraging is de natuurlijke gang van zaken omdat economieën niet eeuwig kunnen groeien.

Bateman gelooft dat de volgende vertraging diepte mist en daarom mild zal zijn, wat normaal is na een strenge recessie zoals die in 2009. Hij is ook van mening dat de Europese situatie anders is dan die in de VS, gezien het feit dat de eurozone later in een recessie terechtkwam en daarom ook veel later, na de crisis in de eurozone, uit die recessie kwam. Europese aandelen zijn daarom niet in dezelfde mate hersteld en waarderingen blijven vooralsnog aantrekkelijk. De Europese supertanker-economie zou de komende twee jaar een laag groeipad moeten kunnen blijven volgen, maar de context van de wereldeconomie ziet er aanzienlijk uitdagender uit.

Verwachte vertraging

Het was tot nu toe een uitdagend jaar voor wereldwijde aandelen in 2018 met negatieve rendementen in de meeste markten. Een uitzondering hierop vormen de Verenigde Staten, waar de S&P500 een kleine winst van 2,7% (in Amerikaanse dollars) heeft opgeleverd als gevolg van de sterke resultaten van Amerikaanse bedrijven. Europa heeft opnieuw te lijden gehad onder interne problemen in de eurozone, voornamelijk omdat Italië er niet in is geslaagd een geloofwaardige nieuwe regering te vormen.

Monetaire verkrapping kan economische activiteit onder druk zetten

Het thema dat op alle markten de boventoon voerde, was echter de verkrapping van het monetaire beleid. In de VS heeft de Federal Reserve al geleidelijk de rente verhoogd en veel beleggers maken zich zorgen over de druk die de hogere rente op de economische activiteit zal uitoefenen. In Europa komt een einde aan kwantitatieve versoepeling (QE) in een omgeving waar de economische groei laag blijft. De centrale banken hebben hun balansen de afgelopen tien jaar aanzienlijk uitgebreid via QE, waardoor een langdurige deflatoire cyclus waarschijnlijk is voorkomen.

Waarderingen in Europa nog altijd gunstig

Aandelen zullen altijd te maken krijgen met positieve en negatieve verrassingen, die per definitie onvoorspelbaar zijn, maar een vertragende economie betekent niet noodzakelijkerwijs zwakkere markten. De markten prijzen snel tragere economische groei in en Bateman gelooft dat de fundamentals momenteel in wereldwijde waarderingen tot uitdrukking komen. De waarderingen in de eurozone ten opzichte van andere markten blijven volgens Schroders aantrekkelijk met een cyclisch gecorrigeerde koers/winstverhouding van18,2x ten opzichte van het langetermijngemiddelde van 19,9x.

Stockpicking is essentieel

Nu een periode van tragere groei aanbreekt, wordt het identificeren van de meest aantrekkelijke bedrijven nog belangrijker voor beleggers. Het genereren van alfa – in plaats van te vertrouwen op een brede, gecorreleerde groei van de marktwinsten – kan al het verschil maken in de spreiding van de opbrengsten.

In de context van een mogelijke vertraging van de economische groei is het van cruciaal belang vast te stellen welke bedrijven stappen ondernemen om hun prestaties te verbeteren, in plaats van alleen maar te vertrouwen op een toename van economische groei.

https://www.cashcow.nl/rory-bateman-schroders-geen-ineenstorting-aandelenmarkten/

Het bericht Rory Bateman (Schroders): ‘Geen ineenstorting aandelenmarkten’ verscheen eerst op The Asset.

Amundi: ‘Voorzichtig met Chinese aandelen’

Redactie CASH — Tue, 17 Jul 2018 07:25:04 +0000

Op de korte termijn moeten beleggers voorzichtig zijn met Chinese aandelen. Dat stelt Amundi, Europa’s grootste vermogensbeheerder. De A-aandelen (aandelen die verhandeld worden op de beurzen van Shanghai en Shenzhen) zijn weliswaar sterk in waarde gedaald, maar de vermogensbeheerder verkiest vooralsnog een defensieve aanpak.

Amundi is op de korte termijn terughoudend over zowel A-aandelen als in H-aandelen (aandelen op de beurs van Hongkong). Beleggers moeten zich concentreren zich op degelijke bedrijven die actief zijn op de thuismarkt en in cyclische sectoren. Het vertrouwen in China is zeer zeker niet weg, benadrukt Amundi. Het zoeken is vooral naar instapmomenten op de markt voor A-aandelen voor de lange termijn. Een aantal risico’s dwingt de vermogensbeheerder echter de kat uit de boom te kijken.

Ten eerste valt de recente winstgroei van Chinese bedrijven lager uit, daarom moeten beleggers de komende winstcijfers goed in de gaten houden. Ten tweede staan de koersen onder druk door het verkrappende monetaire beleid in de VS; daarnaast heeft China haar zinnen gezet op het terugdringen van de schuldenberg. Het derde pijnpunt betreft de handelsspanningen tussen de VS en China. Hoewel Amundi rekent op een rationele eindoplossing kan de situatie nog een stuk verslechteren voordat het beter wordt. De directe impact van de 10%-tarieven op $200 miljard aan Chinese goederen (40% van import van de VS vanuit China) drukt het bbp van China met ongeveer 0,2% omlaag, stelt de vermogensbeheerder.

Op de lange termijn ziet de vermogensbeheerder wel degelijk kansen voor beleggers; de invloed die China heeft op de wereldwijde economie in combinatie met de interne Chinese hervormingen, maken het land tot een aparte beleggingscategorie. Beleggers moeten het land niet langer zien als een ‘standaard’ opkomende markt in hun portefeuille, benadrukt Amundi. Sinds de piek van eind januari 2018 is de MSCI Chinese A-aandelenindex 30% gezakt waardoor de waardering ten opzichte van de H-aandelen, de brede MSCI-China Index en de andere opkomende markten-indices stevig is verbeterd.

De A-share index wordt nu gewaardeerd op 11 maal de verwachte winst in volgend jaar. Sinds 2015 was de waardering niet zo laag. Daarmee lijkt sprake van een aantrekkelijk koopmoment, aldus Amundi, ‘maar het is ook de weergave van lagere verwachtingen ten aanzien van toekomstige groei en winsten’. Binnen de A-aandelen zijn consumenten- en softwarebedrijven relatief duur, en banken en vastgoed goedkoop.

https://www.cashcow.nl/amundi-voorzichtig-met-chinese-aandelen/

Het bericht Amundi: ‘Voorzichtig met Chinese aandelen’ verscheen eerst op The Asset.

Sjors Haverkamp (NNIP): ‘Aantrekkelijk instapmoment’

Redactie CASH — Mon, 16 Jul 2018 12:35:04 +0000

Het is voor beleggers aantrekkelijk om binnenkort in te stappen in Europese hoogrentende obligaties, aldus NN Investment Partners (NN IP). Na een herwaardering in de afgelopen maanden als gevolg van nieuwe uitgiften, de vrees voor een handelsoorlog en de roerige Italiaanse politiek, biedt de markt nu yields van ongeveer 4%. Dankzij de herwaardering op de markt zijn de yields sinds eind vorig jaar gestegen van minder dan 3%.

Bestaande emittenten hebben de high yield-markt gebruikt om te herfinancieren. Om beleggers aan te trekken, moesten ze een aanzienlijke spreadpremie betalen ten opzichte van hun uitstaande obligaties, als extra compensatie voor het kredietrisico.

Dit heeft gezorgd voor een stijging van de spreads op hun eigen obligaties en op die van andere bedrijven in dezelfde sector. Voorbeelden van bestaande emittenten die dit hebben gedaan, zijn Telecom Italia, investeringsmaatschappij Softbank, datacenterexploitant Equinix, het Britse Virgin Media en leverancier van auto-onderdelen LKQ Corp.

Een soortgelijk proces heeft plaatsgevonden op de markt voor obligaties met een investment grade-rating. Hier was een herwaardering te zien in een aantal cross-overobligaties met een hogere rating (BB tot BBB).

Daarnaast hebben zich meer nieuwe emittenten op de high yield-markt gemeld voor de financiering van leveraged buy-outs en acquisities. Deze emissies hadden over het algemeen een lagere rating en een hoger risico (in het lage-B- tot CCC-segment), waarbij het ging om hogere schuldenniveaus en soms een slechtere documentatie. Voorbeelden van nieuwe emittenten die hebben gezorgd voor een herwaardering in het segment met lagere ratings, zijn schoonheidsproductenbedrijf Coty Inc., het Deense telecombedrijf TDC, frisdranken- en vruchtensapconcern Refresco, de Unilever-spin-off Flora en gamingbedrijf Cirsa.

Sjors Haverkamp, Global Head of High Yield bij NN Investment Partners: “Als gevolg van dit herwaarderingsfenomeen en het einde van het opkoopprogramma van de ECB later dit jaar, gaan we ervan uit dat de markt voor Europese hoogrentende obligaties beleggers binnenkort een aantrekkelijk instapmoment zal bieden. Gunstige factoren hierbij zijn ook de stabiliserende macrocijfers, het klein blijvende aantal wanbetalingen en de betere waarderingsniveaus.”

https://www.cashcow.nl/sjors-haverkamp-nnip-aantrekkelijk-instapmoment/

Het bericht Sjors Haverkamp (NNIP): ‘Aantrekkelijk instapmoment’ verscheen eerst op The Asset.

DWS: ‘Chinese geldbeleid wordt weer expansiever’

Redactie CASH — Fri, 13 Jul 2018 12:15:38 +0000

De ontwikkeling van de geldhoeveelheid (M1) in China geeft een inkijk in de Chinese macro-economische ontwikkeling en hoe de autoriteiten deze ontwikkelingen zien, zo stelt vermogensbeheerder DWS in de ‘Grafiek van de week’.

“De geldhoeveelheid in China nam een kleine tien jaar geleden enorm toe, met ruim 40%. De centrale bank probeerde daarmee de ergste gevolgen van de wereldwijde recessie te verzachten. De M1-groei nam daarna weer af en schommelde tussen 2012 en 2015 rond 5%. Toen de aandelenmarkt vervolgens klappen kreeg en de zorgen over een harde landing van de economie stegen, werd de geldkraan weer opengezet. De M1 groeide toen met meer dan 20%. Dit jaar zakt de aandelenmarkt in China wat in, is de renminbi zwakker en neemt de zorg over de Chinese economie toe door het gekrakeel over de handelsrelaties met de VS. Het zou DWS dan ook niet verbazen als het Chinese geldbeleid weer expansiever wordt.”

https://www.cashcow.nl/dws-chinese-geldbeleid-wordt-weer-expansiever/

Het bericht DWS: ‘Chinese geldbeleid wordt weer expansiever’ verscheen eerst op The Asset.

Anton Eser (LGIM): ‘Vijf zaken waar beleggers op moeten letten In 2018’

Redactie CASH — Wed, 11 Jul 2018 10:11:34 +0000

De volatiliteit op de financiële markten zal zich in de tweede helft van 2018 doorzetten, stelt Anton Eser, Chief Investment Officer (CIO) van vermogensbeheerder Legal & General Investment Management (LGIM).

Dat zet het vertrouwen van bedrijven en beleggers onder druk. “We verwachten dat het beleggerssentiment gedurende het jaar geleidelijk verslechtert. “Er zijn vijf cruciale onderwerpen waar beleggers de komende maanden rekening mee moeten houden.”

Liquiditeit. De afbouw van het zeer ruime monetaire beleid leidt tot stress in markten waar dollarfinanciering dominant is, zoals bepaalde opkomende markten. Eser maakt zich vooral zorgen over hoe verstrekkend de gevolgen zullen zijn. Uitgerekend de Amerikaanse economie zelf is minder kwetsbaar, onder meer doordat er langer wordt geleend. Bovendien is er sprake van een stevige stimulans door belastingverlagingen. De recente klachten over de snelle monetaire verkrapping in de VS zullen daarom aan dovemansoren zijn gericht.

Inflatie. Er is een kans dat de inflatie de komende maanden stevig aantrekt door de krappe arbeidsmarkt, hogere olieprijzen en zelfs het opkomende populisme (minder begrotingsdiscipline).

China. Een duurdere dollar kan leiden tot kapitaaluitstromen, zoals we hebben gezien in 2015. De centrale vraag blijft of het land in staat is om de schuldenpositie af te bouwen.

Handel. Het beleid van de Amerikaanse president Trump kan aanzienlijke schade aanrichten. Los daarvan zal de wereldhandel lijden onder een mogelijk lagere groei in de opkomende markten. De voortekenen voorspellen weinig goeds.

Bedrijfswinsten. Die zijn gestegen, zowel in de VS, Europa als Japan. De hamvraag is of bedrijven ook meer gaan investeren. De bedrijven in de S&P 500 laten op dit vlak een groei van 20% zien gedurende het eerste kwartaal. Als die trend zich verbreedt, dan kan 2018 de monetaire verkrapping zonder al te veel kleurscheuren doorstaan. Aan de andere kant: meer aandeleninkoopprogramma’s en megafusies en -overnames kunnen leiden tot een hogere leverage, en dus ook een grotere kwetsbaarheid voor een eventuele economische vertraging. Het terugdraaien van het ruime monetaire beleid zal sowieso leiden tot een versnelling van disruptie in het bedrijfsleven. Daarom mijdt de vermogensbeheerder fysieke winkelketens en traditionele telecombedrijven.

https://www.cashcow.nl/anton-eser-lgim-vijf-zaken-waar-beleggers-op-moeten-letten-in-2018-hot/

Het bericht Anton Eser (LGIM): ‘Vijf zaken waar beleggers op moeten letten In 2018’ verscheen eerst op The Asset.

Hein Kuijpers (Schroders): ‘Pensioen-leven duurder dan je denkt’

Redactie CASH — Wed, 11 Jul 2018 07:31:02 +0000

Nederlanders zijn geneigd de kosten van levensonderhoud na pensionering fors te onderschatten: degenen die de pensioenleeftijd naderen, verwachten gemiddeld 38% van hun pensioeninkomen aan eerste levensbehoeften te besteden, maar in werkelijkheid geven gepensioneerden er meer dan 52% aan uit.

Volgens de Global Investor Study 2018 van Schroders bestaat er in Nederland een flinke kloof tussen de verwachtingen van de niet-gepensioneerden en de financiële werkelijkheid van de gepensioneerden.

Gepensioneerden hebben ook een lager inkomen dan wat mensen die de pensioenleeftijd naderen, verwachten straks nodig te hebben om comfortabel van te leven. Uit het onderzoek – waarin meer dan 22.000 mensen uit 30 landen werden ondervraagd – blijkt dat nog werkenden in Nederland verwachten gemiddeld 75% van hun huidige salaris of inkomen nodig te hebben om echt comfortabel te leven, terwijl gepensioneerden in werkelijkheid gemiddeld 69% ontvangen: een duidelijk bewijs dat het pensioengat echt bestaat. Het gat is echter een stuk kleiner dan elders in Europa. In België bijvoorbeeld verwachten nog niet gepensioneerden 75% van hun huidige inkomen nodig te hebben, terwijl gepensioneerden in werkelijkheid maar 54% hiervan ontvangen.

Fig. 1 Verwachte verdeling van de uitgaven (niet-gepensioneerden)
Gestelde vraag: Als u denkt aan uw jaarinkomen in de actieve jaren van uw gepensioneerde leven (het bedrag dat u jaarlijks ontvangt), hoeveel procent daarvan verwacht u dan ongeveer uit te geven aan elk van de volgende bestemmingen? Nederland (n=800)

Fig. 2 Werkelijke verdeling van de uitgaven (gepensioneerden)
Gestelde vraag: Als u denkt aan uw jaarinkomen in de actieve jaren van uw gepensioneerde leven (het bedrag dat u jaarlijks ontvangt), hoeveel procent daarvan geeft u dan ongeveer uit aan elk van de volgende bestemmingen? (Nederland n=200)

Van de verwachtingen van de nog niet gepensioneerde Nederlanders, zoals een tweede huis kopen (wens van 5%) of investeren in vastgoed om te verhuren (bij 7% van de ondervraagden), komt in werkelijkheid vrijwel niets terecht. Volgens het onderzoek geven Nederlanders wanneer ze uiteindelijk gepensioneerd zijn, daar hoegenaamd geen geld aan uit, vermoedelijk omdat er de andere kosten tegenvallen en er niets voor overblijft.

Fig. 3 Pensioeninkomen (gevraagd aan 55+-ers)
Gestelde vragen: Hoeveel jaarlijks inkomen denkt u na pensionering nodig te hebben om comfortabel te leven, als percentage van uw huidige salaris of inkomen?
Hoeveel jaarinkomen ontvangt u sinds uw pensionering, als percentage van uw laatste salaris?

Never mind the gap

Ondanks dit pensioengat blijken Nederlandse gepensioneerden relatief tevreden afgezet tegen Europa, want maar liefst 60% geeft aan dat ze voldoende inkomen hebben om comfortabel te leven. Dat is bijna twee keer zoveel als het aantal Belgen dat deze vraag positief beantwoordde, slechts 33%. Aan de positieve kant vallen de Denen op: met 64% zijn zij nog meer tevreden dan de Nederlanders met wat hun pensioeninkomsten.

Aan de andere kant van het spectrum geeft 7% van de Nederlanders aan dat ze niet genoeg hebben om comfortabel te leven, terwijl 34% zegt wel wat meer te kunnen gebruiken. In vergelijking daarmee is het aantal mensen dat niet tevreden is met hun inkomen in heel Europa gemiddeld twee keer zo hoog als in Nederland. België kent zelfs een extreem hoog aantal mensen dat zegt niet genoeg te hebben om comfortabel van te leven. Dit geldt voor maar liefst 30%, een percentage dat de Oost-Europese cijfers benadert.

Nederlanders zien het aflossen van de hypotheek als grootste prioriteit (na het voorzien in hun eigen levensonderhoud met 33%) tijdens hun pensioen. Ongeveer 11% van het totale bedrag dat beschikbaar is (pensioen, spaargeld en ander liquide vermogen) zal naar verwachting van de nog niet gepensioneerden opgaan aan aflossen van de hypotheek. In de praktijk blijkt dit overigens maar 7% te zijn, als men daadwerkelijk gepensioneerd is.

Hein Kuijpers, Head of Intermediary Netherlands, concludeert: “Het pensioengat, waarover zoveel te doen is, blijkt daadwerkelijk te bestaan, maar daarbij speelt een te optimistische inschatting een grote rol. Er bestaat een reëel risico dat mensen onderschatten hoeveel van hun pensioeninkomen ze nodig zullen hebben voor de kosten van levensonderhoud en hoeveel geld ze nodig hebben om na hun pensioen comfortabel te leven, zeker nu de rendementen op spaargeld en beleggingen zo laag zijn en de inflatie oploopt. Er is geen toverformule. Om te voorkomen dat de toekomstige generaties na hun werkzame levens krap bij kas komen te zitten, zullen mensen het belang ervan moeten inzien om zo jong mogelijk te beginnen om geld apart te zetten. Wie tot zijn vijftigste of zestigste wacht, is te laat om dit tekort aan te vullen. Het is aan te raden om een plan op te stellen en advies in te winnen van een adviseur.”

https://www.cashcow.nl/hein-kuijpers-schroders-pensioen-leven-duurder-dan-je-denkt/

Het bericht Hein Kuijpers (Schroders): ‘Pensioen-leven duurder dan je denkt’ verscheen eerst op The Asset.