De recente woelingen in de markten maken twee dingen duidelijk. Ten eerste zijn de waarderingen over de gehele linie hoog, zowel in de vastrentende markt als in de aandelenmarkt. En de financiële risico’s zijn talrijk. Hoge waarderingen vragen om innovatieve benaderingen.
Denk bij de financiële risico’s aan de onverwachte schadelijke combinatie van de Chinese vertraging, de correcties vanwege de dalende olieprijs en de consequenties van de normalisatiemaatregelen van de Federal Reserve als onderliggende oorzaak. De beleggingshorizon is daardoor in de afgelopen zes maanden korter geworden.
Dit marktklimaat zal in 2016 waarschijnlijk overheersen. De verwachting is dan ook dat de rendementen binnen traditionele beleggingscategorieën in de komende jaren laag blijven. Traditionele beleggingen lijken dus minder kansen te bieden dan voorheen. Dat vereist innovatieve, om niet te zeggen alternatieve benaderingen, waarmee een karakteristiek exploratie/exploitatie-dilemma ontstaat. Beleggingen diversifiëren naar niet-traditionele beleggingscategorieën is de logische keuze.
Omgaan met forse waarderingen
Twee strategieën bieden lage exploratiekosten in verhouding tot hun verwachte baten. De eerste is smart beta, een strategie die zich op beursgenoteerde en liquide beleggingsobjecten richt en daardoor grotendeels schaalbaar is. De strategie is niet echt nieuw, maar liquide en voor belegging beschikbare smart beta-oplossingen zijn dat wel.
De tweede strategie met een gunstige kosten-batenverhouding is gericht op carry, in het bijzonder op leningen. Deze strategie is over het algemeen minder goed schaalbaar dan smart beta, al is de uitgifte van leningen in de afgelopen drie jaar wel aanzienlijk toegenomen.
Smart beta biedt een nieuwe weg naar marktexposure. Bij smart beta zijn je allocaties niet gericht op sectoren of landen, maar op uiteenlopende factoren als waarde, omvang, kwaliteit, lage bèta en momentum. De performance van de Europese markt is sinds haar piek van begin april 2015 door deze factoren overtroffen. Smart beta blijft daarmee kansen bieden voor voorzichtige beleggers in de huidige marktcontext.
Factoren als momentum worden ook in long/short-structuren gebruikt. Zo passen managed futures-fondsen of Commodity Trading Advisors (CTA’s) binnen beleggingscategorieën momentumstrategieën met een long/short-insteek toe. Veelzeggend in dit verband is dat CTA’s begin 2016 goed presteerden terwijl de markten de slechtste start in een jaar ooit kenden. Een overtuigend bewijs dat momentumstrategieën portefeuilles kunnen beschermen en diversifiëren.
Preferente leningen
Beleggen in preferente leningen biedt meerdere voordelen, zoals de kans op een goede performance als de rente stijgt. In een obligatieportefeuille kunnen preferente leningen variabele rendementen van 4,5-5% boven de Euribor genereren. Deze beleggingscategorie is met name van belang voor verzekeraars en pensioenfondsen die in het kader van liability driven-beleggingsstrategieën in variabele rentes geïnteresseerd zijn. Leningen kennen in de kapitaalstructuur van bedrijven bovendien een hogere rangorde dan obligaties en bieden dus een gunstiger kredietrisico.
Tot slot kan de beheerder van een fonds liquiditeitsmechanismen toepassen die beleggers de mogelijkheid bieden om op korte termijn uit te stappen tegen een koers die dicht bij de intrinsieke waarde van dat fonds ligt. Volgens S&P IQ is de uitgifte van nieuwe preferente leningen in Europa in de afgelopen drie jaar verdubbeld, van gemiddeld 35 miljard euro per jaar in 2010-2012 tot 70 miljard euro per jaar in 2013-2015.
Het leeuwendeel van deze uitgifte vond plaats in kernlanden van de eurozone: het Verenigd Koninkrijk, Duitsland, Frankrijk en Nederland waren verantwoordelijk voor 64% van het volume. De Europese markt is voldoende groot, liquide en divers voor beleggers om goed gespreide portefeuilles op te bouwen.
