Rook uit de motorkap

0

De halvering van de Braziliaanse real, de malaise in de Zuid-Afrikaanse mijnbouwsector en de steeds weer teleurstellende groeicijfers uit China. Een expansiefase ‘sterft niet van ouderdom’, maar wie naar de prestaties van opkomende economieën kijkt, moet tegelijkertijd concluderen dat ook een contractiefase zich van ouderdom weinig aantrekt.

Rook uit de motorkapDe vaart in opkomende markten loopt er al sinds 2010 uit. Weliswaar ligt de groeivoet van opkomende markten nog altijd boven die van ontwikkelde markten, maar het verschil is gekrompen tot 2%. Waar in 2010 opkomende markten nog met 7% groeiden, zien we momenteel een groei van rond de 4%. Niet alleen in Brazilië, Zuid-Afrika en China, maar ook in andere opkomende markten zien we dezelfde patronen terugkomen. Schakelen opkomende markten terug om later te versnellen of hebben we hier met een structureel probleem onder de motorkap te maken?

Te kort door de bocht

Een analist stelde onlangs dat het Braziliaanse producentenvertrouwen wel weer moest opleven omdat deze indicator intussen een 2 standaarddeviatie afwijking vertoonde ten opzichte van het langjarig gemiddelde. Dat is te kort door de bocht. De neiging terug te keren naar het langjarig gemiddelde kan om goede redenen langer uitblijven dan een normale kansverdeling suggereert.

Helaas lijkt het erop dat die redenen aanwezig zijn in opkomende markten, zeker in het geval van Brazilië, waar de rook al de motorkap vandaan komt. Het lage producentenvertrouwen in opkomende markten is eerder een reflectie van een structurele vertraging dan van een aanstaande acceleratie. Een pitstop is noodzakelijk.

Structurele hervormingen

Hogere schuldopbouw in de private sector en een terugval in de productiviteitsgroei hebben de economische draagkracht van deze landen ten opzichte van de draaglast afgelopen jaren fors verminderd en daarmee de noodzaak voor structurele hervormingen verhoogd. Achterstallige investeringen in infrastructuur (Brazilië, India), gebrekkige governance, hoge barrières voor competitie, slecht functionerende arbeidsmarkten en misallocatie van kapitaal (China) spelen een rol.

Nu is een lagere productiviteitsgroei in opkomende markten ten opzichte van ontwikkelde markten geen nieuw fenomeen. Vorig jaar verscheen een studie van McKinsey die constateerde dat de productiviteitsgroei in opkomende markten in de jaren 1974-1994 gemiddeld 0,8% achterbleef. Door slim kopieergedrag van de Aziatische tijgers (Hongkong, Singapore, Taiwan, Zuid-Korea) nam de productiviteitsgroei later in de jaren ’90 een vlucht. Het weer aanhaken op de Westerse technologische standaarden is dan ook hét advies van McKinsey aan beleidsmakers in opkomende markten.

Potentiële productiviteitsgroei

Waar de huidige productiviteitsgroei blijft steken op een ‘magere’ 3-4% ziet het managementadviesbureau een potentiële productiviteitsgroei van maar liefst 6% voor de komende tien jaar, waarbij 80% van deze groei behaald kan worden door het kopiëren van de bestaande Westerse technologische mogelijkheden. Voor de overige 20% moet de eigen innovatiekracht aangesproken worden. Hiermee zou het hoge groeitempo van de jaren 2000-2010 weer in zicht kunnen komen.

De financiële markten geloven niet in een dergelijk scenario. De fors lagere waardering (nu rond de 30%) die aandelen in opkomende markten ten opzichte van ontwikkelde markten momenteel laten zien, spreekt in dit opzicht boekdelen. Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) voorziet in zijn laatste macro-economische verkenning ook allesbehalve een terugkeer naar de glorieuze bloeiperiode van afgelopen decennium. Sterker nog: pas rond 2018 ziet het IMF weer een opleving in het relatieve groeitempo.

Verre van ideaal

De externe marktomstandigheden voor opkomende markten zijn daarbij ook nog eens verre van ideaal. De daling in grondstofprijzen, laag volume in de wereldhandel, de sterke dollar en een vertraging in de traditionele industrie staan duurzaam hogere rendementen op aandelen opkomende markten vooralsnog in de weg. Uiteindelijk voeren fundamentele factoren als productiviteitsgroei de boventoon in rendementsprocessen en zolang opkomende markten nog met rokende motor in de pits staan, blijft de prijs die een belegger wenst te betalen voor het nemen van risico in opkomende markten nog laag.

Share.

About Author

Peter van der Welle

Peter van der Welle is strateeg bij Robeco.


Kennispartners

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten