Europese assets zijn duidelijk uit de gratie, constateert Azad Zangana, Europees econoom bij Schroders. Wereldwijd zijn fondsbeheerders onderwogen in deze regio. Analyse van Schroders wijst uit dat de aandelenmarkten een recessie hebben ingeprijsd. Met name de Duitse beurs is goedkoop, beleggers rekenen daar blijkbaar op een erg negatief scenario.
Wisselende indicatoren
De macrocijfers vanuit de eurozone zijn de laatste tijd matig. Leidende indicatoren vertonen een dalende trend. Ondanks over het algemeen gezonde fundamentals, prijzen Europese aandelen-, obligatie- en schuldmarkten een slechte uitkomst in. De markten rekenen op een crisis, vergelijkbaar met de grote financiële crisis, of de Europese schuldencrisis uit het recente verleden. Er zijn echter ook andere indicatoren die nog steeds in het groen noteren.
De autosector heeft flink te lijden onder nieuwe emissienormen, waardoor de industriële productie in Europa onder druk staat. Die zwakte werkt door in andere sectoren. Zangana twijfelt of de productieniveaus wel terugkeren naar eerdere hoogte. Mogelijk speelt ook de onzekerheid over de Brexit daar een rol en weerhoudt dat bedrijven om te investeren.
Kans op Duitse recessie 56%
Fondsbeheerders hebben hun posities in Europese risicovolle beleggingen flink gereduceerd. Schroders gebruikt een model om de kans op een recessie in te schatten. Dit toegepast op de DAX, duiden de waarderingen op een 56% kans op een recessie in Duitsland. Credit spreads benaderen niveaus die we zagen net voor de twee voorgaande recessies.
Aantrekkelijke k/w in eurozone
De koerswinstverhouding voor de MSCI Europe index bedraagt 14,9x en dat is hoger dan bij de twee voorgaande recessies. Dat duidt erop dat de markt nu iets duurder is ondanks dat deze recessies uitzonderlijk zwaar waren. Als Europa al in een recessie is, dan is het een oppervlakkiger een dan de voorgaande twee. De DAX kent een koerswinstverhouding van 11,4x, wat erop duidt dat beleggers een extreem negatief scenario in Duitse aandelen inprijzen. De DAX is cyclischer dan andere Europese markten en heeft een grotere blootstelling aan het Verenigd Koninkrijk en China, die beide aanzienlijke risico’s lopen. Overigens is de koerswinstverhouding van de S&P500 met 19,5x aan de erg hoge kant. Dat verschil onderstreept de korting op de Europese markten.
Opwaarts potentieel Europese activa
Zangana zelf denk niet dat Duitsland of de eurozone in 2019 in een recessie terecht komen. Hij is daarom positiever over Europese risicodragende activa dan de financiële markten. Ondanks de aantrekkelijke waarderingen zullen beleggers vooralsnog waarschijnlijk voorzichtig blijven. De meeste beleggers zoeken doorgaans naar een katalysator of een ontwikkeling die een omslag zouden kunnen ondersteunen. De consensus onder economen is dat de meeste tijdelijke tegenwind voor de economie in de loop van het jaar zal vervagen, maar beleggers zullen een omslag in data willen zien voordat ze terugkeren naar Europa. Wanneer dat het geval is, hebben Europese risicodragende activa een groot opwaarts potentieel.
