Cameco, een verrijking voor uw portefeuille?

0

Cameco is één van de grootste uraniumproducenten ter wereld, gevestigd in Saskatchewan, Canada. Het bedrijf is goed voor ca. 20 procent van de wereldwijde uraniumproductie en heeft een beurswaarde van 23 miljard dollar. Cameco staat genoteerd aan de beurzen van Toronto en New York. Cameco bezit onder meer de mijnen McArthur River in de Verenigde Staten (de grootste uraniummijn) en Cigar Lake in Canada (de meest productieve uraniummijn ter wereld). Naast de winning van uranium biedt het bedrijf diensten (fabricage en sloop van installaties) aan voor bedrijven in de kernenergie- en nucleaire industrie. Dat gebeurt met het in 2023 verworven belang in Westinghouse.

De strijd tegen klimaatverandering, de afbouw van het gebruik van fossiele brandstoffen en de Europese wens om onafhankelijk te worden van Russische olie- en gasimporten hebben geleid tot een hernieuwde belangstelling voor kernenergie. Daar komt sinds kort de stijgende vraag naar elektriciteit voor kunstmatige intelligentie bij. De steeds krachtiger rekenmodellen vragen om steeds meer elektriciteit. Het Joint Research Centre van de Europese Commissie concludeerde dat kernenergie niet schadelijker is voor de volksgezondheid of het milieu dan andere technologieën die al in de taxonomie zijn opgenomen om klimaatverandering tegen te gaan.

Kernenergie is een schone en constante bron van energie. Iets wat hernieuwbare energiebronnen als wind- en zonne-energie niet kunnen garanderen. Een kerncentrale kan op elk moment van de dag elektriciteit leveren, ongeacht de weersomstandigheden. De uitstoot van CO₂ is bovendien veel lager. Volgens Sam Altman, CEO van OpenAI, hangt de vooruitgang van AI af van een doorbraak in energieproductie. Hoe meer elektriciteit beschikbaar is, hoe krachtiger de rekenmodellen worden. Grote spelers als Alphabet, Microsoft en Meta sluiten langlopende contracten af met kerncentrales om hun datacenters van voldoende energie te kunnen voorzien.

Ruim dertig westerse landen hebben al aangegeven het aantal operationele kerncentrales de komende 25 jaar te willen verdrievoudigen. Dat is een flinke koerswijziging ten opzichte van een aantal jaren geleden toen het ongeluk met de Japanse kerncentrale in Fukushima tot sterke terughoudendheid leidde in de westerse wereld. Kernenergie is momenteel goed voor ongeveer 11 procent van de elektriciteitsproductie in de wereld. Dat gebeurt met 439 kerncentrales. In Europa is Frankrijk koploper met 56 reactoren waarmee men in 70 procent van de energiebehoefte voorziet. Het merendeel van de nieuwe centrales wordt gebouwd in China en India. Alleen al hier worden meer dan 200 nieuwe centrales gebouwd, voornamelijk ter bestrijding van de luchtverontreiniging.

Om al deze kerncentrales te kunnen laten draaien is uranium nodig. Er zijn maar een paar landen die beschikken over ruime voorraden. Kazachstan is momenteel de grootste producent van uranium. Maar ook Canada, Australië, Rusland en Namibië staan in dat rijtje. Canada was tot 2008 de grootste producent. Het land zet de komende jaren vol in op het heroveren van de toppositie, anticiperend op de stijgende westerse vraag naar uranium.

Het unieke aan uranium is zijn radioactieve eigenschap. Uraniumatomen kunnen worden gesplitst in een proces dat kernsplijting wordt genoemd. Daar komt een enorme hoeveelheid energie bij vrij in de vorm van warmte. Deze energie wordt vervolgens gebruikt om elektriciteit op te wekken in kerncentrales. Wie uranium zegt, zegt ook verrijkt uranium. Uranium moet immers verrijkt worden om toegepast te kunnen worden in kerncentrales. Nog verdere verrijking maakt het geschikt als grondstof voor kernwapens. Rusland behoort tot ‘s werelds grootste producenten van verrijkt uranium.

Uraniumverrijking is strategisch gevoelig en kapitaalintensief, wat aanzienlijke toetredingsdrempels creëert voor nieuwe toetreders. Daarom zijn er maar drie grote producenten: Orano (Frankrijk), Rosatom (Rusland) en Urenco (Nederland, Duitsland, Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk). Geen van allen zijn deze beursgenoteerd. Rusland heeft in reactie op westerse sancties de export van verrijkt uranium aan banden gelegd, juist op een moment dat de energiehongerige westerse wereld met kerncentrales en Small Modular Reactors (SMR’s) aan de groeiende elektriciteitsvraag probeert te voldoen. Westerse producenten hebben hierop geanticipeerd door grote voorraden in te slaan. Er wordt overigens zowel van westerse als Russische zijde soepel omgesprongen met deze sancties.

De uraniummarkt is alles behalve eenvoudig. Het is een nichemarkt die sterk wordt beïnvloed door geopolitieke spanningen, complexe regelgeving en schommelingen in de grondstofprijzen. Tegelijkertijd zijn er risico’s, zoals de politieke weestand tegen kernenergie en de volatiliteit van de markt. Ook is het beheer van radioactief afval een struikelblok. Dit afval blijft duizenden jaren radioactief en moet veilig worden opgeslagen in speciaal ontworpen faciliteiten. Overigens kan men al het radioactieve afval dat alle kerncentrales wereldwijd hebben geproduceerd sinds WO II kwijt op één voetbalveld.

Door de toegenomen interesse in kernenergie en de bouw van veel nieuwe kerncentrales dreigt er een tekort aan uranium te ontstaan. Veel kerncentrales lijken de dreiging van een toekomstig uraniumtekort te onderschatten. Ze kopen uranium op twee manieren in: via de spotmarkt of door lange termijncontracten af te sluiten met mijnbouwers zoals Cameco. Kerncentrales verlengen steeds minder hun lange termijncontracten en kiezen vaker voor een aankoop op de spotmarkt. Sinds Fukushima in 2011 zijn de spotprijzen vrijwel continu lager gebleven dan de contractprijzen. Het drukte de uraniumprijzen fors.

De prijs voor een pond uranium deed voor Fukushima zelfs nog even 140 dollar, tegenwoordig nog 72 dollar. Het is waarschijnlijk slechts een kwestie van tijd voordat de spotprijs weer boven de contractprijs stijgt. Tegen die tijd zullen kerncentrales risico’s willen mijden en weer meer lange termijncontracten afsluiten. Dat betekent hogere inkomsten voor Cameco. Een andere factor die de uraniumprijs ondersteunt is de Sprott Physical Uranium Trust, een ETF die actief uranium van de markt haalt. Het fonds koopt doorlopend uranium maar verkoopt nooit. Hierdoor wordt uranium permanent uit de markt gehaald wat de schaarste verder vergroot. Als de uraniumprijs flink stijgt ontstaat er mogelijk een perfect storm: kerncentrales zullen op zoek gaan naar lange termijncontracten, terwijl speculanten uranium blijven kopen via deze ETF. Dit kan leiden tot een scherpe prijsopdrijving.

Cameco is één van de sterkste spelers in de uraniummarkt. Met een nettoschuld-ebitda verhouding van minder dan twee heeft het bedrijf een aanzienlijke financiële flexibiliteit. Wanneer de spotprijs onder de prijs van lange termijncontracten ligt kiest Cameco er strategisch voor om een deel van het uranium in de grond te laten. Voor bestaande contracten kopen ze het zelf op de spotmarkt om het vervolgens aan klanten te kunnen leveren. Deze aanpak geeft een concurrentievoordeel ten opzichte van mijnbouwbedrijven met hoge schulden, die verplicht zijn door te produceren.

De waardering van Cameco is lastig te interpreteren. Omdat men er voor kiest een deel van de productie in de grond te laten zorgt dat op korte termijn voor minder omzet en winst. De investeringen gaan echter wel door. Mede daarom geeft een koerswinstverhouding van 44 een verkeerd beeld over de waardering van het bedrijf. De verhouding tussen enterprise value en ebitda van 23 geeft een realistischer beeld.

Auteur heeft privé geen positie in het aandeel Cameco, cliënten van Fintessa evenmin.

Deel dit artikel

Over de auteur

Martine Hafkamp

Martine Hafkamp studeerde bedrijfseconomie aan de Vrije Universiteit te Amsterdam en deed daarna de opleiding tot beleggingsanalist. Ze is oprichter, algemeen directeur en mede-eigenaar van Fintessa Vermogensbeheer en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier. Persoonlijk maatwerk staat bij haar centraal. Fintessa Vermogensbeheer is door de lezers van Cash verschillende jaren aaneen verkozen tot beste vermogensbeheerder.


Kennispartners

Door de site te te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies om u de beste surfervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op 'Accepteren' hieronder, dan bent u akkoord met deze instellingen.

Sluiten