Charu Chanana (Saxo): ‘De inhaalslag van Apple’

Gedurende het grootste deel van 2025 was Apple de uitschieter onder de megacaps in de technologiesector. Het bedrijf presteerde slechter dan de Nasdaq, omdat beleggers agressief overstapten naar AI-infrastructuur en halfgeleiders. Zorgen over een zwakke iPhone-upgradecyclus, een zwakke vraag uit China en een tragere AI-roadmap voor apparaten zorgden voor een voorzichtig sentiment. Dat zegt Charu Chanana, hoofdbeleggingsstrateeg bij Saxo.

De recente opleving van Apple naar recordhoogtes was een van de meest opvallende verschuivingen in het wereldwijde aandelenleiderschap. De marktkapitalisatie van het bedrijf is gestegen tot ongeveer 4,2 biljoen dollar , waarmee het bijna Nvidia kan inhalen als ’s werelds meest waardevolle beursgenoteerde bedrijf. Naar onze mening heeft de combinatie van verbeterende fundamentals en een eerdere onderweging een vruchtbare bodem gecreëerd voor een inhaalbeweging.

iPhone 17 is het keerpunt

De belangrijkste verandering is het bewijs van een sterkere dan verwachte iPhone 17-cyclus :

Vroege verkoopcijfers in de VS en China laten een groei met dubbele cijfers zien ten opzichte van de lancering van de iPhone 16 vorig jaar.
Onderzoeksbureaus verwachten dat de iPhone-verkopen in 2025 met ongeveer 10% zullen stijgen , waarbij Apple zijn herwonnen voorsprong op Samsung op het gebied van wereldwijd smartphoneaandeel behoudt.
Dit begint zich ook te weerspiegelen in de omzet: de iPhone-omzet groeit weer na een aantal zwakke kwartalen.

Aangezien de iPhone de belangrijkste toegangspoort tot Apples diensten en software blijft, ondersteunt een gezonder upgradetraject het verhaal dat Apple het momentum in de productcyclus terugwint. Naar onze mening is dit met name belangrijk in een tijd waarin de meeste consumenten naar verwachting voornamelijk via hun smartphone met AI in aanraking zullen komen in plaats van via speciale apparaten.

De sterkte van de diensten ondersteunt de herwaardering

De diensten van Apple – App Store, iCloud, Apple Music, TV+, betalingen – blijven met hoge marges groeien. De jaaromzet overschreed de 100 miljard dollar , met een sterke groei in abonnementen in alle regio’s.

Wij zijn van mening dat dit verschillende implicaties heeft:

De diensten zijn nu groot genoeg om de inkomsten te stabiliseren, zelfs wanneer de hardwarecycli trager verlopen.
Dankzij de groeiende geïnstalleerde basis kan Apple flexibel gebruikmaken van functies zoals AI-gestuurde hulpmiddelen op het apparaat , cloudopslag en contentbundels.

De consensusprognoses van Bloomberg wijzen op een winst per aandeel (WPA)-groei van ongeveer 10% in boekjaar 2026 en opnieuw in boekjaar 2027 , naast een geleidelijke verbetering van de marge, als gevolg van de toenemende bijdrage van de dienstensector. Deze prognoses zijn gebaseerd op schattingen van Bloomberg-analisten, zijn onderhevig aan verandering en bieden geen garanties. De verschuiving van de mix naar terugkerende inkomsten is echter een belangrijke steun voor de waardering in een tijd waarin veel beleggers meer betalen voor meer voorspelbare kasstromen.

Er ontstaat een geloofwaardiger AI-narratief

“Laat” zijn in de AI-race heeft Apple naar onze mening een onverwacht voordeel opgeleverd. Apple heeft de extreme GPU-gedreven kapitaalinvesteringscyclus omzeild die nu op delen van de markt drukt, en zich tegelijkertijd gepositioneerd om te profiteren van de massale AI-acceptatie.

Recente ontwikkelingen die het vertrouwen hebben versterkt, zijn onder meer:

Het management heeft de boodschap over AI aangescherpt en daarmee een diepere integratie van ‘Apple Intelligence’ in apps en apparaten aangekondigd.
Wij denken dat de focus is verschoven van het concurreren met hyperscalers naar het aansturen van een upgradecyclus van meerdere jaren voor apparaten . Hierbij wordt AI gepositioneerd als reden om iPhones, iPads en Macs te vernieuwen, in plaats van te proberen de race te winnen voor het grootste basismodel of de grootste datacentervoetafdruk.
Het AI-leiderschap van Apple is vernieuwd. Het bedrijf heeft Amar Subramanya aangesteld als vicepresident AI, een veteraan die jarenlang bij Google heeft gewerkt en recentelijk leiding gaf aan AI bij Microsoft. Dit is een teken van een inspanning om het basismodel, de intelligentie op het apparaat en de AI-veiligheidsroadmap te versnellen.
Apple integreert Google’s Gemini AI-model in Apple Intelligence en de nieuwe Siri, draaiend op zijn eigen Private Cloud Compute-infrastructuur. In het opkomende AI-verspreidingsverhaal “Google versus Nvidia” wordt Apple steeds meer gezien als een partij die dichter bij het “Google-kamp” staat en de nadruk legt op efficiëntere, op maat gemaakte en steeds meer on-device computing, in plaats van een strategie die afhankelijk is van steeds grotere aantallen Nvidia GPU’s.

Vergeleken met de tientallen miljarden aan extra kapitaaluitgaven die elders voor AI-datacentra nodig zijn, wordt de aanpak van Apple over het algemeen gezien als kapitaalefficiënter . Apple vertrouwt op eigen silicium en on-device inferentie in plaats van op het najagen van grootschalige GPU-uitbreidingen.

Kortom, veel investeerders zien Apple nu als een manier om te participeren in AI-thema’s met minder directe blootstelling aan AI-capexcycli. Deze perceptie zou echter kunnen veranderen als het concurrentielandschap verandert.

Technische krachten versterkten de beweging

Toen de fundamentele factoren veranderden, versterkten de instroomstromen de prijsbeweging.

Analisten hebben hun winstverwachtingen en koersdoelen naar boven bijgesteld, omdat de trends voor de iPhone en andere diensten verbeteren.
Apple is een van de 15 grootste holdings in meer dan 400 ETF’s wereldwijd . Dit creëert een constante passieve vraag wanneer beleggers overstappen op kwalitatief hoogwaardige aandelen met een grote marktkapitalisatie of hun blootstelling aan segmenten met een hogere bèta verminderen.
Grote terugkopen blijven de winst per aandeel ondersteunen en verminderen het aanbod van vrij verhandelbare aandelen.
Nu de algehele volatiliteit van aandelen toeneemt en er vragen rijzen over de duurzaamheid van de uitgaven aan AI-infrastructuur, lijken sommige marktdeelnemers Apple te beschouwen als een relatief veilige haven binnen de megacaptechnologie. Dit is echter een perceptie, geen garantie, en neemt het risico op koersdalingen niet weg.

Wat zou de rally in stand kunnen houden?

Vanuit dit oogpunt berust het positieve scenario voor het aandeel volgens ons op het voldoen aan een aantal voorwaarden:

De verkoop van de iPhone 17 in het vakantiekwartaal bevestigt een sterkere upgradecyclus.
De omzet uit dienstverlening blijft groeien met een tempo van rond de 15%, met hoge marges.
AI-functies worden in 2026 soepel uitgerold en ondersteunen verdere monetisatie van apparaten.
Mogelijke opties rondom opvouwbare producten en nieuwe vormfactoren.
Naar onze mening zou de winstvooruitzichten relatief sterk blijven als Apple een groei van meer dan 20% in diensten en een lage enkelcijferige groei in hardware zou volhouden , zelfs bij een stijgende macrovolatiliteit. Geen van deze uitkomsten is echter gegarandeerd en hangt af van zowel de uitvoering als de bredere economische omgeving.

Belangrijkste risico’s die beleggers in de gaten moeten houden

Om een evenwichtig beeld te schetsen, benadrukken we een aantal belangrijke risico’s:

Risico’s met betrekking tot de productcyclus: de vraag naar de iPhone 17 kan sneller afnemen dan de huidige indicatoren voor de vroege cyclus suggereren, vooral gezien de focus van China op lokale merken en de hevige concurrentie in het premium- en middensegment.
Risico op AI-uitvoering: vertragingen in Siri-vernieuwingen, de uitrol van Apple Intelligence of waargenomen hiaten ten opzichte van concurrerende AI-functies kunnen het verhaal ‘Apple loopt achter’ nieuw leven inblazen.
Waarderinggevoeligheid: Apple wordt nu verhandeld tegen een toekomstige koers/winstverhouding van circa 34-35x , wat hoger is dan het gemiddelde op de lange termijn. Hierdoor is het bedrijf gevoeliger voor veranderingen in het sentiment, renteverwachtingen of teleurstellingen in de product- of winstcyclus
Regelgevings- en juridische risico’s: Doorlopende controle op app-store-kosten, concurrentieproblemen en de macht van digitale platforms kan op termijn leiden tot veranderingen in bedrijfspraktijken, tariefstructuren of boetes.

Kortom

Over het algemeen zien we Apple’s opmars naar recordhoogtes als het resultaat van sterkere iPhone-data, recordomzet uit diensten, een geloofwaardigere en kapitaalefficiëntere AI-strategie en krachtige passieve stromen , tegen een achtergrond van aanzienlijke waarderings- en uitvoeringsrisico’s. Hoe de balans tussen deze krachten zich ontwikkelt, zal bepalen of de huidige herwaardering duurzaam blijkt te zijn.