Tien jaar geleden bestond er nog maar een handvol eenhoorns (“unicorn” in het Engels). In de loop der tijd is dit aantal gestegen tot ongeveer 500, waardoor structurele marktverstoringen zijn ontstaan. Een echte eenhoornpest. Dat schrijft Christian Schmitt, senior portfolio manager bij Ethenea.
“Eenhoorn” verwijst naar jonge startende ondernemingen die nog niet beursgenoteerd zijn, maar die al door beleggers worden gewaardeerd op meer dan 1 miljard dollar. Het probleem ligt in de groeistrategie van de meeste eenhoorns. Voor hen is omzetgroei een topprioriteit. Gewoonlijk groeien ze dankzij een agressieve stijging van hun marktaandeel. Ondertussen speelt de winstgevendheid geen rol en is ze ondergeschikt aan de expansie op de wereldmarkt, soms zelfs decennialang. De e-commerce marktplaats Amazon – vandaag de op twee na duurste beursgenoteerde onderneming ter wereld – wordt door velen beschouwd als een rolmodel.
Als een eenhoorn de markt betreedt, heeft dit grote gevolgen voor gevestigde bedrijven. Bijvoorbeeld het multinationale transportnetwerkbedrijf Uber zet wereldwijd de taxibedrijven onder druk. Bij de beursgang in mei van dit jaar werd Uber gewaardeerd op 75 miljard dollar, ook al vroeg het bedrijf zich af of het ooit winstgevend zou worden!
Hoe kunnen andere bedrijven het opnemen tegen de Ubers en Amazones van deze wereld, als de nieuwe concurrenten niet gericht zijn op winstgevendheid? Het is een zeer ongelijke strijd. En dit is net een van de belangrijkste redenen voor de ongelooflijk zwakke ontwikkeling van waardeaandelen ten opzichte van groeiaandelen. De structurele marktverstoring veroorzaakt door eenhoorns is enorm en beïnvloedt de bedrijfsmodellen van de huidige waardeaandelen.
Wanneer komt er een einde aan de slechte prestatie van de waardeaandelen? Gezien het succes van de eenhoorns is dit minder een kwestie van waardering. Belangrijker is de vraag: hoe lang zullen beleggers nog bereid zijn om onrendabele groei op zo’n grote schaal te financieren? Tot nu toe is er nog geen einde aan deze trend in zicht. Bovendien blijft rond de 3 miljard dollar beleggingen naar dit segment stromen.
Bij de selectie van afzonderlijke aandelen voor het Ethna-DYNAMISCH-fonds zoeken we naar hoge kwaliteit, solide groei en duurzame concurrentievoordelen met een passende waardering. Tegelijkertijd vermijden we structureel verzwakte bedrijven, waarvan vele in de toekomst valstrikken kunnen zijn, ondanks hun huidige lage waarderingen.
Daardoor hebben we een robuuste aandelenportefeuille, zodat zelfs eenhoorns ons in de toekomst geen slapeloze nachten kunnen bezorgen.
