De zorgen over de Franse overheidsfinanciën nemen toe. De rente op Franse tienjaarsobligaties liep donderdag met 10 basispunten op tot bijna 5%, het hoogste niveau sinds 2012. Volgens Allianz Global Investors (AllianzGI) kan de combinatie van hoge schulden, begrotingstekorten, zwakke groei en politieke onzekerheid de komende maanden voor meer volatiliteit zorgen.
Frankrijk overschreed sinds 2002 op drie jaren na steeds de Europese begrotingsnorm voor het tekort. Tegelijkertijd is de overheidsschuld sinds 1999 ongeveer verdubbeld tot circa 120% van het bruto binnenlands product. De economie liet bovendien in de eerste twee kwartalen van dit jaar geen groei zien.
Volgens Christian Schulz, hoofdeconoom bij AllianzGI, maken de hoge publieke en private schulden Frankrijk extra gevoelig voor oplopende financieringskosten. Een verdere rentestijging zou de druk op de overheidsbegroting vergroten.
Weinig ruimte voor snelle oplossing
Frankrijk staat volgens Schulz voor een forse budgettaire aanpassing. Alleen bezuinigingen zijn volgens hem onvoldoende. Ook hervormingen en een hogere productiviteitsgroei zijn nodig om de overheidsfinanciën structureel te verbeteren.
Daarbij staat de regering voor een lastig evenwicht. Stevige bezuinigingen kunnen de toch al zwakke economische groei verder afremmen, terwijl onvoldoende concrete plannen voor schuldreductie het vertrouwen van obligatiebeleggers kunnen aantasten.
Matthieu de Clermont, CIO Insurance & Regulatory Strategies bij AllianzGI, benadrukt dat de zorgen niet draaien om een acuut risico dat Frankrijk zijn schulden niet kan aflossen. Het gaat volgens hem vooral om de betaalbaarheid van de schuld en de geloofwaardigheid van het begrotingsbeleid. Frankrijk beschikt nog altijd over diepe kapitaalmarkten, een brede beleggersbasis en een schuldstructuur die het herfinancieringsrisico op korte termijn beperkt.
Verkiezingen vergroten onzekerheid
De politieke kalender kan voor extra onrust zorgen. Eerst staan de onderhandelingen over de begroting voor 2027 op de agenda. Daarna volgen in april en mei 2027 de presidentsverkiezingen.
Ook de kredietbeoordeling van Moody’s kan een belangrijk moment worden. Volgens AllianzGI wordt deze op 23 oktober herzien. De uitkomst kan de volatiliteit op de Franse obligatiemarkt verder beïnvloeden.
De hogere risicoperceptie is inmiddels ook zichtbaar bij Franse bedrijven. Volgens Vincent Marioni, CIO Credit bij AllianzGI, betalen Franse kredietnemers momenteel ongeveer 5 tot 50 basispunten extra risicopremie ten opzichte van vergelijkbare niet-Franse effecten. Vooral achtergestelde schuld van banken en verzekeraars, quasi-publieke instellingen en ondernemingen die sterk afhankelijk zijn van de Franse economie staan onder druk.
AllianzGI is overwegend neutraal over Franse aandelen, maar voorzichtig met bedrijven die sterk zijn blootgesteld aan Franse staatsobligaties. Daarbij worden met name nuts- en telecombedrijven genoemd. Ook financiële instellingen kunnen gevoelig zijn voor verdere onrust.
Tegenover de risico’s staan volgens AllianzGI structurele sterke punten, waaronder de Franse demografie, technologie- en defensiesector en internationaal concurrerende bedrijven. Voor beleggers blijft de belangrijkste vraag echter hoe Frankrijk zijn begroting kan verbeteren zonder de economische groei verder te schaden. Zolang daarover weinig duidelijkheid bestaat, kunnen Franse obligaties en aandelen gevoelig blijven voor economisch en politiek nieuws.
