Onlangs stond op Bloomberg dat sinds de invoering van de euro het toerisme in de eurozone met 44% is gegroeid. De euro is natuurlijk meer dan vakantiegeld. Voor de internationale handel en de kapitaalmarkten is de euro essentieel.
Ook de rol van de euro als internationale reservemunt, weliswaar in de schaduw van de dollar, is gegroeid. Toch is de stemming rond de euro niet louter positief, zeker recentelijk niet. Wat bepaalt de koers van de euro. De visie van Optimix Vermogensbeheer.
Hoe sterk de euro daadwerkelijk is, wordt afgemeten aan de koers van de euro ten opzichte van de valuta van de belangrijkste handelspartners, zoals bijvoorbeeld de Amerikaanse dollar. Wat is nu bepalend voor de kracht, dan wel zwakte van de euro? Volgens Optimix is het verschil in reële rente tussen de twee gebieden de belangrijkste factor. Kapitaal stroomt immers naar het land waar de hoogste reële vergoeding (gecorrigeerd voor inflatie) wordt verkregen. De grafiek hieronder toont het verloop door de tijd van het verschil in reële rentevergoeding tussen Europa en de Verenigde Staten. Te zien is dat een sterkere Amerikaanse dollar geassocieerd kan worden met een hogere rentevergoeding in de Verenigde Staten. De vraag naar dollars stijgt, als daar de rente hoger is. Dit gaat ten koste van de vraag naar euro’s.
Ontwikkeling reële rente en wisselkoers euro/dollar
Bron: Bloomberg
Ondanks het duidelijke verband, toont de grafiek ook enkele afwijkingen. Bijvoorbeeld ten tijde van de vorige eurocrisis in 2011-2012, toen de euro zwakker werd (en dus de dollar sterker) dan het reële renteverschil op dat moment zou verklaren. Kapitaal vluchtte uit de euro, anticiperend op dalende kapitaalvergoedingen (hier benaderd met de reële rentevoet) in Europa. Kortom, door de eurocrisis koos de markt ervoor om het kapitaal naar dollars om te zetten, in de verwachting van hogere vergoedingen in Amerika. De stijgende oranje lijn in 2012 en 2013 laat zien dat deze verwachting ook uitkwam.
Wanneer gaat ECB verkrappen?
De grafiek laat zien dat de markt ook op dit moment een bepaalde afwijkende verwachting heeft. De reële rentevergoeding is momenteel veel hoger in Amerika dan in Europa, hetgeen een hogere dollarkoers dan de huidige koers zou impliceren. Waarom is de dollar dan niet sterker ten opzichte van de euro? De markt loopt volgens Optimix op een aantal zaken vooruit. Zo wordt verwacht dat de Europese Centrale Bank (ECB) binnen afzienbare tijd een strikter monetair beleid zal aankondigen. Nieuwe aankondigingen op dit vlak worden niet verwacht van de Amerikaanse Federal Reserve. Daarnaast meent Optimix dat de recente zwakte van de dollar het gevolg is geweest van het vooruitlopen op de verwachting van toenemende inflatie in Amerika (versus Europa). Een hogere inflatie verlaagt de reële rente in de VS en is niet gunstig voor de kracht van de dollar. De stimulerende budgettaire maatregelen van Trump, terwijl de Amerikaanse economie reeds op volle toeren draait, wakkert de inflatieverwachtingen verder aan. Tel daar het toenemende Amerikaanse overheids- en handelstekort bij op en het plaatje voor de dollar wordt er niet mooier op.
Vooruitzicht euro?
Op middellange termijn geeft het bovenstaande aanleiding een zwakkere dollar te verwachten, al wordt deze verwachting vooralsnog gelogenstraft. Zeer recentelijk is de dollarzwakte namelijk resoluut gekeerd. Nu alle krantenkoppen naar Rome leiden, is de euro onder druk komen te staan. Ook over Spanje zijn zorgen. Als de gazpacho net zo koud wordt gegeten als hij wordt opgediend, dan verwachten wij op de middellange termijn dat de aandacht weer uit zal gaan naar het, duidelijk aanwezige, conjuncturele herstel in Europa. De ECB kan dan, hierop voortbordurend, langzaamaan de beleidsrente verhogen. Hierdoor stijgt de reële rente in de eurozone en wordt de euro sterker.
